正信期货棕榈油月报 202510：马来累库，棕油短期涨势放缓，中长期趋势延续

棕油短期涨势放缓，中长期趋势延续 正信期货棕榈油月报202510 审核：陈强投资咨询编号：Z0022017Email:chenq@zxqh.net 研究员：李莉投资咨询编号：Z0020887Email:lil@zxqh.net 研究员：张翠萍投资咨询编号：Z0016574Email:zhangcp@zxqh.net 1 2 3 主要观点 棕榈油：马来累库，棕油短期涨势放缓，中长期趋势延续 产地，MPOB9月马棕产量降0.73%、出口增7.69%、库存增7.2%。1-8月印尼毛棕及精棕累计出口同比增13.56%，10月毛棕参考价提升至963.61美元/吨。7月美豆油生柴端消费11.08亿磅，巴西大豆播种9%左右。 国内，节后下游补货，豆油现货成交较好，不过随着油厂陆续开机压榨，预计豆油供应增加。长假期间国内新增10-12月棕榈油买船8条。 策略，截止9月1日美豆旧作库存同比降8%且豆油生柴消费继续增加，不过美对华出口未见好转且巴西播种较快压制美豆走势，短期CBOT大豆继续依托1000震荡整理。9月马棕产量降幅不及预期、出口增加，期末库存超预期增加，MPOB报告影响偏空；印尼1-8月棕榈油出口量同比大增，B40推进良好，2026年下半年实施B50将带动棕榈油消费进一步增加，需求强劲下印尼棕榈油库存持续低位。印度9月进口棕榈油83.3万吨，绝对量仍偏高，且此前阿根廷取消豆系出口税引发全球棕榈油价格回调，中印逢低采购，10月产地出口大概率延续较好势头；整体看，短期产地多空交织，中长期仍有支撑。 操作上，马来继续累库与印尼需求强劲博弈，短期内外棕榈油承压涨势放缓，中长期趋势仍未改变。普通投资者，棕榈油低位多单继续持有，中长期逢低谨慎做多参与；库存偏低的企业，建议通过买入看涨期权建立虚拟头寸。 行情回顾 ◆CBOT豆系9月震荡偏弱，美豆及美豆油分别在1000和50获得支撑；马棕9月震荡微跌，10月初修复此前跌幅并再度逼近前高；国内豆棕与菜油9月走势分化，10月上旬豆棕补涨，修复此前跌幅 基本面分析 基本面分析 3.1近期豆系产地相关政策梳理 ◆阿根廷 9月22日，阿根廷政府宣布暂时取消谷物及副产品出口税（含大豆、豆油、豆粕），实施时间持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止。此前阿根廷大豆及衍生品出口关税分别为26%和24.5%。9月24日，由于销售额已经达到70亿美元上线，阿根廷恢复对谷物及其副产品出口税征收。 ◆美国 政府停摆，USDA部分报告暂停公布 ◆巴西 反垄断机构CADE的“大豆禁令”案投票决定暂停这一协议，该协议已被谷物贸易商遵守近二十年。大豆禁令计划是一项自愿性举措，根据该计划，出口商——包括一些世界顶级谷物贸易商——同意不从2008年7月后在亚马逊雨林开垦土地的农民那里购买大豆。 基本面分析 3.2美豆收获19%，巴西大豆播种进度超9% ◆USDA：截止9月28日当周，美豆收割进度19%，前一周9%，上年同期24%，五年均值20%；优良率62%，前一周61%，上年同期64%。 ◆CONAB，截至10月4日，巴西大豆播种率8.2%，上周3.5%，去年同期5.1%，五年均值9.4%。 ◆PatriaAgronegocios，巴西大豆播种率为 9.15%，去年同期为2.31%。 ◆AgRural，截至10月2日，巴西大豆播种进度9%，前一周3.2%，去年同期4%。 基本面分析 3.3截止9月1日的美豆季度库存同比降8% ◆USDA：截至2025年9月1日，美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%。其中农场库存量为9150亿蒲式耳，同比下降18%；非农场库存量为2.25亿蒲式耳，同比下降3%。大豆消费量为6.91亿蒲式耳，同比增加10%。 基本面分析 3.48月美豆压榨1.8981亿蒲历年同期最高，豆油生柴消费持续增加 ◆NOP2025年8月豆油库存12.45亿磅，2025年7月13.80亿磅，去年8月11.38亿磅；美国2025年8月大豆压榨量1.8981亿蒲式耳，2025年7月1.95699亿蒲式耳，去年8月1.58008亿蒲式耳。 ◆EIA：美国7月用于生产生物燃料的A：美国豆油为11.08亿磅，6月用于生物柴油生产的豆油为10.45亿磅 基本面分析 3.59月巴西大豆升贴水180-210美分/蒲高位区间运行 基本面分析 3.6MPOB9月马棕超预期增库 ◆MPOB：马来9月棕榈油产量184万吨，月比降0.73%；出口143万吨，月比增7.69%；进口8万吨，月比增33.95%；库存236万吨，月比增7.2% 基本面分析 3.77月印尼棕榈油库存253万吨 ◆GAPKI： 7月印尼毛棕产量511.3万吨，上月为482.3万吨；国内消费203.4万吨，上月为207.2万吨；出口353.7万吨，上月为360.6万吨；月末库存253万吨 数据来源：GAPKI，正信期货 基本面分析 3.8印尼棕榈油出口大增，2026年下半年实施B50 ◆统计局： 2025年1月至8月期间，印尼出口了1620万公吨毛棕榈油和精炼棕榈油，同比增长13.56%；其中，8月棕榈油出口量达256万吨。 ◆能源部： 印尼已在8月完成了B50混合燃料的实验室测验，将进行道路测试，并在2026年下半年实施B50。B50每年分配量达2010万千升，高于B40的1560万千升。 印尼政府还考虑设定汽油中的生物乙醇的强制含量标准为10%，以减少对燃料进口的依赖。 ◆贸易部： 印尼敲定10月毛棕榈油参考价为每吨963.61美元，高于9月的每吨954.71美元。新价格格意味着10月份的毛棕榈油出口税将持平于目前的每吨124美元。印尼还对棕榈油征收10%的专项税。 基本面分析 3.99月印度棕榈油进口降至83.3万吨，上调植物油进口基准价 ◆贸易商：印度9月进口棕榈油83.3万吨，环比降15.9%，近5个月最低；进口豆油50.5万吨，环比增37.3%，为2022年7月以来最高水平；进口葵花油27.2万吨，环比增5.8%，为8个月以来最高；食用油总进口161万吨，环比降0.7%。其中，从中国进口了1.1万吨豆油。 ◆印度：上调植物油进口基准价，毛棕榈油、33度、24度和毛豆油分别有此前的1081、1085、1103和1167美元/吨上调至1108、1132、1144和1181美元/吨。 基本面分析 3.10加拿大油菜籽产量预估提升；乌克兰批准油菜籽出口免税机制 ◆AAFC：加拿大2025/26年度油菜籽产量预估至2002.8万吨，8月预估为2010万吨；出口预估为700万吨；期末库存预估为250万吨，7月为220万吨。 ◆统计局：加拿大2025/26年度油菜籽产量预估为2003万吨，8月预估为1994万吨。 ◆市场：预计加拿大2025/26年度油菜籽产量2100万吨。 ◆乌克兰已批准油菜籽和大豆出口免税机制。因此前对油菜籽出口征收10%的关税，9月乌克兰油菜籽出口量下滑59%，仅出口20.1万吨。 基本面分析 3.11国内油籽压榨利润状况 ◆9月国内整体强于产地，进口菜籽现货及盘面榨利继续扩大，截止10月上旬分别至1200和1000以上。国内陆续有买船出现，10-12月船期棕榈油进口利润倒挂100以内。 基本面分析 3.128月国内油脂油料进口情况 ◆海关总署：中国8月大豆进口量为1227.9万吨，1-8月累计进口量为7331.2万吨，同比增加4%。8月进口棕榈油34万吨，同比增16.5%；1-8月累计进口159万吨，同比降13.8%。8月进口豆油10万吨，同比增113.9%；1-8月累计进口19万吨，同比降8.6%。8月进口菜油14万吨，同比增18.7%；1-8月累计进口145万吨，同比增24.1%。8月进口菜籽24.66万吨，1-8月累计进口233.06万吨，同比降31.94%。 数据来源：海关总署，正信期货 基本面分析 3.13恰逢长假，9月油厂压榨开机率略降，大豆继续累库 ◆随着十一长假到来，9月油厂压榨开机率前高后低，整体水平偏高，全月累计压榨大豆954万吨，低于8月的1033万吨。9月大豆到港维持高位，截止9月26日，油厂大豆库存712万吨，月比增37万吨，同比增14%。 基本面分析 3.149月油厂压榨开机率继续下滑，菜籽库存几近枯竭 ◆原料菜籽枯竭，9月油厂压榨开机率继续下滑，周度压榨量最低至2万吨，月度压榨约17万吨，低于8月的22万吨。 基本面分析 3.15国内油脂库存情况 ◆截止10月初，豆油库存稳定在125万吨附近；菜油快速去库至60万吨附近；棕榈油库存回落至58万吨，较此前高点降8.5万吨；三大油脂总库存234万吨，上年同期198万吨 基本面分析 3.169月油脂现货价格走势分化 ◆9月油脂现货价格走势分化，豆棕先扬后抑，整体下跌；菜油价格上涨。截止9月30日，豆油价格8348元/吨，较上月底跌2.55%；棕榈油价格9140元/吨，较上月底跌2.59%；菜油价格10544元/吨，较上月底涨3.80%。 基本面情况 3.17 9月豆油现货成交大幅缩量，棕榈油节前少量补库 ◆9月豆油现货成交大幅缩量，棕榈油节前少量补库。豆油成交33.86万吨，上一月成交75.44万吨；棕榈油成交34592吨，上一月成交19029吨；菜油成交20000吨，上一月成交3000吨。 基本面分析 价差跟踪 4.1基差价差 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看