晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:宏观经济专题研究-去美元化下的央行购金行为研究 行业与公司 能源电子月报：碳化硅车型持续下沉，应用场景逐步铺开电子行业周报：美股AI算力股价连创新高，持续看好AI产业投资机遇房地产行业2025年7月投资策略：基本面持续低迷，博弈窗口开启电新行业快评:电力设备新能源行业点评-浙江省深远海项目陆续启动前期工作，六地机制电价新政落地 食品饮料周报（25年第26周）：飞天茅台价格已有企稳迹象，大众品关注新渠道、新产品 传媒互联网周报：6月版号数量创年内新高，OpenAI宣布10月召开开发者大会 化工行业周报:制造成长周报（第20期）-马斯克赞赏Optimus Gen3团队，阿里云升级自驾训练框架 人工智能周报（25年第26周）：谷歌发布开源AI智能体Gemini CLI，MiniMax推出多项新技术及产品 社会服务行业双周报（第109期）：AI教育产品密集发布，曹操出行港股上市 交通运输行业周报：顺丰拟配售H股以及发行可转债，逢低布局油运静待旺季 家电行业2025年7月投资策略：618家电各品类增长良好，7月白电排产内稳外降 2025年石化化工行业7月投资策略：看好钾肥、制冷剂、阿洛酮糖、芳纶纸的投资方向 开发科技(920029.BJ)财报点评:深耕智能计量技术二十余年，立足欧洲推进全球布局 波司登(03998.HK)海外公司财报点评:2025财年净利润增长14%，分红率达84% 金融工程 金融工程周报:ETF周报-本周证券ETF领涨，涨幅中位数超7%，资金净赎回超50亿元金融工程日报:沪指震荡攀升，封板率创近一个月新高 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-去美元化下的央行购金行为研究 去美元化下的储备资产重分配。（1）GDP与货币国际地位的关联及例外情况。理论上，各国GDP份额与外汇交易份额应呈相关性。但中国和美国是明显例外，中国GDP占比16.67%，外汇储备占比仅2.29%；美国GDP占比26.10%，外汇储备占比却达58.42%，两国货币化水平均大幅偏离经济地位。（2）金价与美元储备地位的关系。中长期看，金价与美元储备地位高度相关，美元储备占比上升时金价往往下降，反之则上涨。（3）央行购金行为的趋势。2022年以来，各国央行黄金需求大增，2011-2021年央行年均黄金需求509.1吨，2022-2024年平均达1072.3吨。2024年各国央行持有的黄金储备接近布雷顿森林体系时代水平，按市场价格计算，黄金成为全球第二大储备资产，仅次于美元。买入黄金的央行主要是波兰、土耳其、印度和中国等新兴国家央行，2022年后新兴国家央行大幅增持黄金。 如何观测央行购金行为。（1）官方黄金储备数据的局限性。人民银行官方黄金储备数据存在延迟，如2022年5-10月英国对华黄金出口逐步放量至7.34万千克，但中国人民银行公布的官方储备黄金在此期间未变，直至11月才增记3.2万千克，可见官方储备数据与实际购金行为存在时间差。（2）英国对华黄金出口情况的参考价值。伦敦是全球最大黄金现货交易市场，从英国进口的非货币黄金海关报关和国内央行入账存在时间差，原因包括伦敦黄金现货市场交易达成与实物交割可能有时间差，以及购入的黄金需重新精炼重铸后归入央行储存。英国对华黄金出口情况可在一定程度上反映央行购金行为。（3）不同市场间的交易情况和价格偏差。中国非官方部门的黄金购买通过上海黄金交易所进行，反映在SGE溢价中，而中国人民银行等官方部门在伦敦场外市场交易。2025年4月，伦敦黄金在亚洲时段（北京时间9:00-15:00）涨幅4.78%，显著高于其他时段的0.79%，且远超同期上海黄金亚洲时段0.57%的涨幅。亚洲时段伦敦与上海金价偏离程度与英国对华黄金出口量有一定相关性，这种价格异动可能反映亚洲官方部门的集中购买。 风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 能源电子月报：碳化硅车型持续下沉，应用场景逐步铺开 新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-5月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW。 整车情况：根据中汽协数据，我国5月新能源汽车单月销量131万辆(YoY+36.9%,MoM+6.6%)，产量127万辆(YoY+35.1%,MoM+1.5%)，单月新能源车渗透率为48.7%。 主驱功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。 碳化硅渗透情况：我国25年1-5月新能源上险乘用车主驱模块中SiCMOSFET占比为18.6%，800V车型渗透率约13%，800V车型中碳化硅渗透率为76%。 充电桩：2025年1-5月我国充电桩增量为158.3万台（YoY+19.2%），其中公共充电桩增量为50.4万台（YoY+56%），随车配建私人充电桩增量为107.9万台(YoY+7.4%）。 光伏逆变器：2025年6月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定；根据海关总署数据，5月逆变器出口额59.7亿元，同比+8.0%，环比+2.7%，其中能源转型背景下新兴市场光伏需求保持高增。 交期与价格跟踪：库存回归健康水位，海外厂商产品交期和价格逐步企稳，行业陆续走向平稳改善期。 投资建议：行业步入稳定阶段，需求端消费与工控保持稳中有增，数据中心、新能源汽车保持加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长，此外汽车中低压功率器件国产替代空间仍大，因此汽车仍为最主要增量市场。随着电动化单品红利逐步释放，产业增量主要来自于碳化硅等器件应用在汽车、数据中心、光储充打开增量空间；增量产能逐步走向BCD工艺等电源管理产品，产品从单一功率半导体逐步向产品解决方案发展；覆盖市场从国内逐步向海外扩展，以打开增长空间。我们认为在需求温和复苏背景下，各公司有望延续24年趋势稳步增长，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、时代电气、华润微、士兰微、东微半导、斯达半导、宏微科技、捷捷微电、芯联集成在新器件、新工艺及新市场的拓展。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入6英寸向8英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。 证券分析师：胡 剑 （S0980521080001） 、 胡 慧 （S0980521080002） 、 叶 子 （S0980522100003） 、 詹 浏 洋（S0980524060001） 联系人：连欣然 电子行业周报：美股AI算力股价连创新高，持续看好AI产业投资机遇 美股AI算力股价连创新高，继续推荐ASIC、存储模组及端侧创新。过去一周上证上涨1.91%，电子上涨4.61%，子行业中其他电子上涨7.88%，光学光电子上涨3.49%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技分别上涨4.06%、6.40%、2.45%。尽管1Q25受益于国补及AI端侧创新、2Q25受益于关税缓冲期内的抢出口需求，电子板块业绩强劲增长；但在中美关税博弈、宏观需求承压的背景下，投资者对于3Q25业绩持续性及AI应用落地的速度预期仍普遍谨慎；近期在北美算力强势上涨的带动下，相关映射链条成为主要情绪拉动点，伴随新消费板块回落，行业关注度明显提升。我们坚定看好2025年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情，当前时点重点关注ASIC、存储及端侧创新，继续推荐翱捷科技、澜起科技、德明利、顺络电子、小米集团、鹏鼎控股、杰华特、华勤技术。 AI需求推动晶圆制造商积极扩产，预计2024-2028年300mm产能CAGR为7%。据SEMI的数据，全球半导体晶圆制造商正在加速扩产以满足生成式AI应用增加的需求，预计2024-2028年300mm产能以7%的CAGR增至1110万片/月。其中先进工艺产能（7nm及以下）预计将从2024年的85万片/月增至2028年的140万片/月，CAGR约14%。SEMI预计到2028年先进制程设备的资本支出将增至500亿美元以上，比2024年增长94%。我们认为，人工智能正推动半导体需求，继续推荐半导体生产制造相关企业中芯国际、华虹半导体、长电科技、通富微电、伟测科技、北方华创、中微公司、拓荆科技等。 美光3-5月营收创新高，看好存储回暖趋势。美光公布FY25Q3财季(25年3-5月)业绩，营收93亿美元，环比增长15%，同比增长37%；Non-GAAP下净利润环比增长22.3%，同比增长210.7%。其中，数据中心营收创季度新高，消费终端市场环比强劲增长，NAND与DRAMBit出货量均实现环比15%以上增长。DRAM部分，除HBM外，DDR4停产过渡正推进，DDR4和LPDDR4供应受限及分销渠道库存较低背景下，价格持续改善。NAND部分，除控产外，技术节点转换将带来NAND产能较24财年结构性下降10%。目前供给端收缩推动整体存储价格稳步复苏，存储相关公司二季度保持回暖趋势，建议关注相关公司德明利、江波龙、佰维存储、联芸科技、北京君正及兆易创新等。 美股AI算力股价连创新高，持续看好AI产业投资机遇。6月25日，黄仁勋在英伟达股东大会上表示，公司正迈入“十年AI基础设施建设周期”的开端，AI和机器人技术是最大的两个增长机会，将带来万亿美元级市场。当日英伟达股价大涨4.3%，再创新高。另一方面，据TheInformation报道，谷歌成功说服OpenAI采用其TPU芯片。这是OpenAI首次大规模采用非英伟达的芯片，旨在通过租用谷歌云TPU芯片来降低推理计算成本。ChatGPT付费订阅用户从年初的1500万快速增长至目前的2500万，免费用户数更是达数亿，这导致谷歌云算力吃紧。GPU和ASIC仍然供不应求，看好AI产业趋势，建议关注：沪电股份、江海股份、景旺电子、工业富联等。 小米发布首款AI眼镜，关注国产SoC眼镜芯片。6月26日晚小米发布首款AIGlasses，采用经典D型镜框设计，不含镜片的整体重量为40克。续航方面，小米眼镜可实现待机续航21h，典型续航8.6h，连续聆听7h，持续录像45min，单次充满45min。小米采用高通AR1与恒玄科技2700双芯片方案，以及索尼IMX681的CMOS，1200万像素镜头。价格方面，标准版/单色电致变色版/彩色电致变色版，分别售 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002） 电新行业快评:电力设备新能源行业点评-浙江省深远海项目陆续启动前期工作，六地机制电价新政落地 国信电新观点：1）海上风电深远海加速推进，浙江省13GW项目产品与服务陆续开标。2）六地发布机制电价新政，明确市场化交易比例较高；蒙东蒙西暂时不安排新增机制电量项目。3）华电新能IPO募资180亿，投向11.3GW光伏和3.9GW风电。4）国家规划十五五期间253GW光伏治沙项目。5）美国储能集成头部企业Powin申请破产保护。投资建议：建议关注东方电缆、大金重工、禾望电气。风险提示：国内外海上风电开发进度不及预期；行业竞争加剧；贸易壁垒加剧；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002） 食品饮料周报（25年第26周）：飞天茅台价格已有企稳迹象，大众品关注新渠道、新产品 本周（2025年6月23日至2025年6月27日）本周食品饮料板块上涨0.02%，跑输上证指数1.89pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为甘化科工(21.22%)、金达威(17.54%)、欢乐家(13.91%)、桂发祥(11.33%)和*ST莫