开源晨会

开源晨会0701吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【金融工程】资产配置月报（2025年7月）——金融工程定期-20250630【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年6月）——金融工程定期-20250630行业公司【中小盘】Labless专业化分工大势所趋，半导体第三方实验室检测前景广阔——中小盘周报-20250629【计算机】稳定币迎来“奇点”时刻，产业大趋势已至——行业深度报告-20250630【电子】存储价格回暖+AIDC周期启动，模组厂商乘风起——行业深度报告-20250630【通信】世纪互联上调业绩指引，看好AIDC产业链投资机会——行业点评报告-20250630【商贸零售】老铺黄金新店双开，国内外高端渠道布局再突破——行业周报-20250629【计算机：普天科技(002544.SZ)】携手行业伙伴，强强联合助力“三体计算星座”建设——公司信息更新报告-20250630【家电：绿联科技(301606.SZ)】充电品牌和渠道势能提升，NAS存储赛道星辰大海——公司首次覆盖报告-20250630 1/11——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明研报摘要总量研究【金融工程】资产配置月报（2025年7月）——金融工程定期-20250630魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 |何申昊（分析师）证书编号：S0790524070009多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产高频宏观因子：高频经济增长同比较前值上行；高频消费通胀同比较前值上行；高频生产通胀同比较前值上行。债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。转债配置：“百元转股溢价率”为29.47%，转债相对正股配置价值偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-0.77%，偏债转债相对信用债配置性价比相近；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债。黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为23.0%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位小幅下降开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。回顾6月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为21.50%，债券仓位为78.50%，6月组合收益0.92%。展望7月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为18.72%，债券仓位为81.28%。行业轮动观点：看多非银、有色、通信、计算机等开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。风格板块判断：成长组与价值组得分相近，推荐风格均衡配置；板块上看多大科技、大金融板块。行业配置推荐：非银金融、有色金属、通信、计算机、银行、国防军工。ETF轮动组合：证券ETF、黄金股ETF、通信ETF、金融科技ETF。“配置+选基”FOF组合：6月组合收益3.03%，相对偏股基金超额-0.36%2025年6月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为3.03%，偏股型基金指数收益率为3.39%，组合超额收益为-0.36%。2025年7月，我们看空高成长、高质量因子、低估值因子，相应高配小票黑马风格基金，低配高成长、高质量大盘、低估值风格基金。风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 2/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年6月）——金融工程定期-20250630魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003Barra风格因子表现跟踪通过对Barra风格因子2025年6月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-0.42%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了0.09%的收益，成长因子录得了-0.05%的收益，盈利预期因子录得了-0.11%的收益。开源交易行为因子概述稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。开源交易行为四因子的全历史表现在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.050、-0.037、0.029、-0.054，rankIC分别为-0.061、-0.061、0.034、-0.073，信息比率分别为2.53、2.74、2.27、3.01，多空对冲月度胜率分别为78.1%、82.1%、76.6%、83.5%。开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.067，rankIC均值为0.092，多空对冲信息比率3.30，多空对冲月度胜率为82.4%。6月份：理想反转、聪明钱、理想振幅录得正收益，APM录得负收益理想反转因子6月份多空对冲收益为1.09%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。聪明钱因子6月份多空对冲收益为0.91%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子6月份多空对冲收益为-0.11%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子6月份多空对冲收益为2.43%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。交易行为合成因子6月份多空对冲收益为1.12%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。行业公司【中小盘】Labless专业化分工大势所趋，半导体第三方实验室检测前景广阔——中小盘周报-20250629周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019本周市场表现及重大事项市场表现：本周（指6月23日至6月27日，下同）A股市场普涨，上证综指收于3424.23点，上涨1.91%。A股日均成交额14866.74亿元，同比+22.36%。大小盘风格方面，本周中证500、中证1000、国证2000、万得微盘股指数等中小盘代表指数分别上涨3.98%、4.62%、4.94%、6.18%，表现优于上证50（+1.27%）和沪深300（+1.95%）等大盘指数。三夫户外、凌云光、日联科技本周涨幅居前。 3/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明重点事件关注：下周6月制造业PMI发布，上海乐高乐园度假区正式开园。本周重大事项：（1）新股方面，本周广信科技成功登陆A股，颖通控股、曹操出行等8家公司在港股上市，建发致新获得证监会注册批文。另有75家企业IPO申请获交易所受理，17家企业进入A股上市辅导验收阶段；（2）定增方面，本周新增竞价预案公告6例，新增预案数量和金额较上期均有所提升；本周发行竞价项目平均折价率12.5%，平均收益率23.3%，低位布局收益佳；（3）并购方面，本周国投中鲁、邵阳液压、隆扬电子、建龙微纳等4家公司发布重大重组事件首次披露，7家公司涉及实控人变更；（4）股权激励和回购方面，本周有14家公司推出了限制性股票或股票期权激励，50家公司推出股份回购预案。本周专题：Labless模式大势所趋，半导体第三方实验室检测前景广阔半导体第三方实验室检测：源自Labless模式，贯穿半导体全产业链。随着半导体产业专业化分工趋势的不断发展，半导体第三方检测分析行业迅速发展。其中，半导体第三方实验室检测贯穿半导体全产业链，检测对象包括产业链任一环节、量产前或量产后的样品。半导体企业将失效分析等检测分析工作交由专业第三方实验室执行也被称作Labless模式，该模式可以协助半导体企业突破在半导体分析服务的高额硬件投入与检测分析人才壁垒，近年来已逐步受到市场认可。在半导体先进制程迭代与国产化驱动下，2027年国内半导体第三方实验室检测分析市场空间有望达200亿元。一方面，半导体技术更新迭代催生大规模研发投入，持续增长的研发投入推动第三方检测分析需求增长。另一方面，先进制程的持续迭代推升了对容错率的要求，进而带动测试与分析的需求增长。此外，半导体产业链国产化趋势为测试分析市场提供发展契机。在上述因素驱动下，中国半导体协会预计到2027年，我国半导体第三方实验室检测分析市场规模市场空间有望达到180-200亿元，2024-2027年复合增长率将超过10%。重点推荐主题及个股智能汽车主题（沪光股份、瑞鹄模具、新泉股份、芯动联科、晶晨股份）；高端制造主题（凌云光、奥普特、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、奥来德、日联科技）；户外用品主题（三夫户外）。风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动【计算机】稳定币迎来“奇点”时刻，产业大趋势已至——行业深度报告-20250630陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001 |刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001稳定币正在成为连接传统金融与加密世界的桥梁稳定币（Stablecoin）是一种价格相对稳定的加密货币，通常与法定货币（如美元、欧元）或商品（如黄金）挂钩。稳定币的诞生主要是为了解决加密货币价格波动过大的问题，目前正在成为连接传统金融与加密世界的桥梁。基于时效性高、交易成本低、透明度高等特性，稳定币的应用场景正在从单一的加密货币交易，向更广泛的支付领域扩展，包括跨境贸易支付、零售支付创新及普惠金融等。根据defillama数据显示，截至2025年6月23日，全球稳定币总共有264种，总市值超过2500亿美元。据渣打银行预测，稳定币规模三年内将达2万亿美元。欧盟、美国、中国香港相继出台稳定币法案，促进行业健康发展稳定币市场的扩张离不开监管体系的完善，目前欧洲、美国、中国香港先后出台了稳定币条例，支撑稳定币市场的健康发展。2024年12月30日，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）正式生效，这是全球首部专门针对加密资产的监管规则。2025年5月，中国香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，该条例将于8月1日正式实施，将在中国香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动的监管框架。2025年5月，美国参议院推进并表决通过了稳定币监管法案——GENIUS法案，该法案不仅为美国加密资产提供了更清晰的监管框架，也为全球稳定币政策发展带来了深远影响和启示。从USDT、USDC，看全球主流稳定币的发展态势 4/11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/11（1）USDT：全球首个且市值最大的稳定币，由TetherLimited公司发行。其核心设计是与美元1:1锚定，用户持有的每一枚USDT理论上可兑换1美元现金。自2014年诞生以来，USDT已发展为加密货币交易、跨境支付及