农林牧渔行业2025年中期投资策略：养殖底部修复，宠物经济高景气

图：生猪均价资料来源：钢联数据，东海证券研究所●今 年 以 来 生 猪 价 格 平 稳 震 荡，仔猪 价 格 先 涨后 跌。根 据 钢 联数 据，6月27日 生 猪 均 价14.56元/公 斤，年 初 以 来 下 降7.6%，同 比上 升0.9%。春 节 后 至 端 午 节 前，生 猪 价 格 维 持 在14-1 5元/公 斤 左 右 震 荡，淡 季 不 淡，强 于 市 场 预 期。主 要 由 于 冻 品 库 存 下 降、二 次 育 肥 增 加 以 及 消 费 需 求 恢 复，支 撑 猪 价。6月 以后受集中出 栏以及 需 求 季 节 性 偏 弱 影 响，猪 价 跌 破1 4元/公 斤 后 小 幅 回 升。●仔 猪 方 面，受 到 疫 病 以 及 气 温 等 的 影 响，一 季 度 仔 猪 价 格 走 强。随 着 供 给 端 宽 松，4月 仔 猪 价 格 达 到 阶 段 性 高 点 后 持 续 回 落。行 业 扩 张 意 愿 偏 弱，养 殖 户 补 栏情 绪低。资料来源：钢联数据，东海证券研究所05101520253035402021-012022-012023-012024-012025-01生猪均价（元/公斤）01002003004005006007002022-012022-03 图：仔猪均价2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-057KG仔猪价格（元/公斤） 图：养殖利润资料来源：Wind，东海证券研究所●自 繁 自养 盈 利，外 购 仔 猪 利 润 波动。今年以 来，自 繁自 养养 殖基本 处 于 盈 利 状 态，盈 利 水 平 从 去 年8月 份 达 到 阶 段 性 高 点 后 开 始回 落，今 年Q2开 始 利 润 波 动 减 弱。受 到 仔 猪 价 格 高 位 震 荡 的 影 响，外 购 仔 猪 养 殖 上 半 年 在 盈 亏 平 衡 点 波 动，亏 损 时 间 较 长，截至6月27日，头 均 亏 损132元。●期货 预期不 高。期 货 方 面，市 场对未 来半年猪价预期 较为谨慎，期货 价 格 底 部 震 荡。近 期 猪 价 弱 势 上 涨，L H2509合 约 价 格 回 升。-600-400-20002004006008001000120014002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06自繁自养养殖利润（元/头）外购仔猪养殖利润（元/头） 图：生猪期货价格130001320013400136001380014000142001440014600148002025-012025-022025-032025-042025-052025-06LH2509LH2511LH2601 图：新生仔猪数资料来源：Wind，东海证券研究所图：能繁母猪产能●新 生仔猪 数 环 比 增 加，母 猪 供 给小 幅回升。根据钢 联数据，2025年1-5月 新 生 仔 猪 数 环 比 增 加，1-5月 累 计 同 比+10.2%，预 计下 半 年 产 能 供 给 压 力 有 所 增 大，对 应 猪 价 存 在 一定 压 制。根 据 农业 农 村 部，能 繁 母 猪 存 栏 自2 0 2 4年5月 开 始 回 升，2025年4月增 至4 0 3 8万 头，同 比 增 长1.3％，较 上 月 减 少1万 头，环 比 基 本 持 平，为 正 常 保 有 量 的103.6%，母 猪 产 能 较 为 稳 定。-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4404604805005205405602024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05新生仔猪数（万头）环比-右轴资料来源：农业农村部，东海证券研究所3920394039603980400040204040406040804100 -4-3-2-10122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04能繁母猪存栏（万头）环比-右轴（%） 图：养殖效率资料来源：钢联数据，东海证券研究所图：PSY●养 殖 效 率 持 续 提 升。根 据 钢 联 数 据，截 至2025年5月，样 本 企 业 窝 均 健 仔 数11.38，同 比+0.1头，配 种 分 娩 率 和 育 肥 猪 成 活 率分 别 为81.83%和93.11%，今 年 以 来 稳 定 在 较 高 水 平。2 024年PS Y达26头，预 计 今 年 将 进 一 步 提 升。生 猪 供 应 能 力 持 续 增 强，今 年1-5月商 品 猪 供 应 量 同 比 回升。11.011.011.111.111.211.211.311.311.411.411.5配种分娩率（%）育肥猪出栏成活率（%）窝均健仔数（头）-右轴05101520253020182019 2020 2021 2022 2023 2024 707580859095PSY600700800900100011001200商品猪出栏数（规模场+中小散）-万头图：样本企业商品猪出栏数 图：屠宰量图：冷冻肉库容率●进 入 需 求 淡 季，6月 屠 宰 量 环 比 下 滑，但 同 比 好 于 去 年。根 据 钢 联 数 据，截 至6月2 7日，重 点 屠 宰 企 业 冷 冻 猪 肉 库 容 率 为17.41%，周 环 比+0.06pc t，月 环 比+0.13pc t，冻品 库 存环 比小 幅回 升，同 比 下 降 明 显，冻 品 库 存 处 于 低 位。从 屠 宰 量 来 看，6月2 7日，样 本 企 业 屠 宰 量11.78万 头，月 环 比-9.4%，同 比+2 3.9%。端 午 节 后，屠 宰 企 业 开 工 率 高 位 回 落，进 入 需 求 淡 季，6月 屠 宰 量环 比 下 滑，但 需 求 同比好 于去年同期。资料来源：钢联数据，东海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%2025-032025-042025-052025-06样本企业屠宰量（万头）同比-右轴10%12%14%16%18%20%22%24%26%重点屠宰企业冷冻猪肉库容率 图：屠宰企业开工率0246810121416202224262830322025-032025-042025-052025-06重点屠宰企业开工率（%） 图：玉米和豆粕价格资料来源：Wind，东海证券研究所图：养殖成本●玉 米 和 豆 粕 价 格 同 比 去 年 下 滑。豆 粕 价 格 呈 现 波 动，4月 受 到 巴 西 暴 雨 以 及 中 美 贸 易 摩 擦 影 响，豆 粕 价 格 出 现 明 显 上 涨，单 月涨 幅 达2.6%，5月 以 来 高 位 回落，目前处于低 位。玉米价格 今年以来 温 和 上 行，但 同 比 去 年 下 滑。●今 年 以 来 规 模 化 和 中 小 散 养 殖 成本 整 体 呈现 下 行趋 势，其 中4月规模 化 和 中 小 散 养 殖 成 本 分 别 为2033元/头 和212 3元/头，受 到豆 粕 价 格 上 涨 的 影 响 成 本 环 比 小幅 回升。二次育 肥成本下行趋 势明显，处 于 去 年 以 来 低 位。180018501900195020002050210021502200225023002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09规模化养殖场成本（元/头）中小散成本（元/头）资料来源：钢联数据，东海证券研究所20002200240026002800300032003400360038004000玉米现货价（元/吨）豆粕现货价（元/吨） 2024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04图：二育成本资料来源：钢联数据，东海证券研究所121314151617181920单重120kg成本（元/千克）单重150kg成本（元/千克） 图：5月CPI同比-0.1%资料来源：Wind，东海证券研究所●今 年 以 来CPI同 比 偏 弱，猪 肉 项 对CP I同 比 正 向 拉 动。5月C PI同 比-0.1%，1-5月 累 计 同 比-0.1%。当 前 国 内C PI同 比 偏 弱，同比 连 续4个 月 为 负 值。5月C PI猪肉项 同比+3.1%，对C PI同 比拉动0.04pc t。1-5月C P I猪 肉 项C PI累 计 同 比+6.5%。●下 半 年 高 基 数 下 猪 肉 项 或 对CPI形 成 拖 累，提 振 猪价 将 改 善 物 价 水平。2025年 猪 肉 项CPI权 重 约 占1.29%，由 于 去 年 下 半 年 猪价 基 数较 高，下 半 年 猪 肉 项 或 对CP I形 成 拖累。《政 府 工作 报 告》将 今 年CP I增 速 目 标 定 为“2%左 右”，政 策 端 提 振 猪 价 将 对物 价 水 平 产 生 积 极 作 用。-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.82024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05中国:CPI当月同比（%）中国:CPI累计同比（%）-20-15-10-505101520252024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11中国:CPI:猪肉:当月同比（%）中国:CPI:猪肉:累计同比（%）图：5月CPI猪肉同比+3.1% 2024-122025-012025-022025-032025-042025-05-0.3-0.2-0.10.00.10.20.3中国:对CPI同比的拉动:猪肉（百分点）图：5月猪肉对CPI同比拉动0.04pct 图：二育占比资料来源：Wind，东海证券研究所表：各地调运及环保政策●暂 停 能 繁 母 猪 扩 产、控 制 二 次 育肥 销 售、降 低 生猪 出 栏 体 重 等 方面 的 调 控 加 强。根 据 财 联 社，近 期 有 关 部 门 召 开 了 生 猪 生 产 调度 会，提 出 具 体 的 生 猪 生 产 调 控目 标，将对全国 能繁母猪存栏 量在现 有 基 础 上 调 减100万 头 左 右，降 至3 950万 头。●今 年 环 保 监 管 力 度 持 续 加 强，畜禽 养 殖 污 染 问 题成 为 重 点 整 治 领域。各 地 相 关 部 门 主 动 出 击，加 大 排 查 与 执 法 力 度。湖 南 用 三个 月 时 间“地 毯 式”排 查 畜 禽 养殖 污 染。四 川、河 南、福 建 等 省也 纷 纷 开 展 生 猪 养 殖 污 染 专 项 巡 查 工 作。此 外，多 地 出 台 生 猪调 运 新 规，对 二 次 育 肥 猪 的 检 疫申 报进行了规范。资料来源：中国猪业，东海证券研究所0%2%4%6%8%1