核心观点
后周期：兽用原料药价格见底反转，养殖景气度托底，集中度提升利好龙头。动保指数与猪价和养殖指数相比有显著的滞后性，诸多动保企业2024年的收入及盈利环比初显改善苗头。大环内酯类原料药如泰乐菌素、泰万菌素和替米考星价格自24年底以来持续走高。养殖集团扭亏后免疫积极性提升，25年养殖端有望保持高盈利状态，强化动保原料药用量刚性。原料药行业产能出清进入尾声，化药制剂销售CR10集中度提升缓解价格战压力，头部企业在全产业链布局下成本优势凸显。建议关注业绩弹性标的如国邦医药（605507）、回盛生物（300871）等。
养殖板块：政策调控力度加大，供需格局向好。发改委等部门近期密集出台生猪产能调控措施，包括限制头部企业增加能繁母猪存栏、强制降重（出栏体重要求降至120公斤）和抑制二次育肥等，这些举措已初显成效。预计产能优化政策将进一步加码（如扩大监管范围、加强环保督查），助力提升CPI目标和行业猪价中枢。重点关注企业盈利能力与成本控制能力。推荐牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、立华股份（300761）、华统股份（002840）。风险提示：养殖端突发疫情，消费需求不及预期等。
肉牛行业：供给深度出清孕育大周期。国内肉牛养殖高度分散（90%以上养殖户规模不足10头），类似2019年前的生猪行业，在长期深度亏损下产能超调风险显著。2024年牛肉价格已跌到近5年最低，活牛价格更是跌到近10年的最低水平。2024年11月单头亏损达1600元以上，已连续8个月亏损超千元，导致行业加速淘汰母牛和减少补栏。母牛PSY仅1（远低于能繁母猪的PSY 30），预计2025年下半年起牛肉供给将减少。相关标的优然牧业（9858）、福成股份（600965）。风险提示：养殖端突发疫情，消费需求不及预期等。
智慧农业：政策红利持续释放，资金支持筑底增长动能。水利行业作为国家重点投资领域，持续获得特别国债、专项债等资金倾斜。2024年水利建设投资达1.4万亿元，同比增长12.8%，连续三年超万亿元，CAGR达15.0%。政策配套驱动增量，国务院提出“建成1.3亿亩高效节水灌溉面积”、水利部推进数字孪生体系建设，直接推动灌区现代化和智慧水利需求，预计带来千亿级市场风险提示：市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险等。建议关注大禹节水（300021）。
关键数据
- 生猪价格：今年以来平稳震荡，仔猪价格先涨后跌。7月3日生猪均价15.0元/公斤，年初以来下降5.06%，同比下降16.9%。
- 仔猪价格：一季度仔猪价格走强，4月仔猪价格达到阶段性高点后持续回落。
- 能繁母猪存栏：仔猪价格前期持续上涨，带动上半年能繁母猪存栏保持高位。
- 商品猪存栏：2025年一季度末，生猪存栏41731万头，同比增长2.2%。
- 新生仔猪数：2024年下半年能繁母猪存栏持续增长，带动新生仔猪量去年四季度开始持续高于上年同期，预示2025年下半年商品猪出栏量将稳步增加。
- 猪肉产量：一季度，猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比增长2.0%，其中猪肉增长1.2%。
- 饲料原料价格：玉米和豆粕价格同比去年下滑，养殖成本整体呈现下行趋势。
- 生猪屠宰量：2025年5月全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰生猪3216万头，环比增长4.5%，同比增长20.6%。
- 冻品库存：2024年下半年冻品库存率持续走低，截至7月3日，重点屠宰企业冷冻猪肉库容率为16.67%，冻品库存处于低位。
- 行业资产负债率：2023Q3的68.3%，2025Q1降至59.6%，仍旧保持高位。
研究结论
- 养殖行业：政策调控力度加大，供需格局向好后周期，猪价中枢有望上移，行业景气度提升。
- 原料药行业：兽药原料药价格见底反转，集中度提升利好龙头，建议关注国邦医药（605507）、回盛生物（300871）等。
- 肉牛行业：供给深度出清孕育大周期，预计2025年下半年起牛肉供给将减少，相关标的优然牧业（9858）、福成股份（600965）。
- 智慧农业：政策红利持续释放，资金支持筑底增长动能，水利灌溉需求持续增加，建议关注大禹节水（300021）。
