传媒互联网行业2021年中期投资策略：把握景气周期变化，关注底部机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒互联网2021年中期投资策略 超配 （维持评级） 2021年05月10日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 把握景气周期变化,关注底部机会  上半年回顾：延续弱势表现，机构持仓占比下降，Q1业绩回暖 年初至今（4月30日）A股传媒行业指数下跌5.47%，跑输沪深300（-1.68%）、亦弱于创业板表现（4.22%），在中信一级板块中排名第23位，表现相对靠后；当前估值水平处于历史中位数下方，机构持仓比例亦环比大幅下降。2020年受疫情因素影响，A股传媒板块营收下降明显（-13%），但是受益于资产损失计提减少，归母净利润相比上年大幅改善；季度来看，随着疫情影响逐渐过去、影视等线下娱乐活动恢复、经济复苏带动广告投放改善，21年Q1板块营收和净利润显著改善。  影视及出版复苏，把握游戏板块悲观预期修复可能 截至5月5日，国内电影票房已超去年全年，其中春节档、清明档、五一档均创历史新高；在内容质量与观影需求释放之下，国内电影市场仍将存在成长空间，行业龙头有望享受周期向上红利。 游戏板块业绩增速自2020Q3以来持续下行，估值亦处于历史低位，市场预期极度悲观；我们认为：在新品周期（新产品、新品类）推动之下国内游戏行业及上市公司业绩中长期仍将保持较高增速；巨头（腾讯、哔哩哔哩、字节跳动等）持续入局、战略投资游戏研发公司有望重塑游戏公司估值体系、新科技导入进一步打开远期成长空间，当前时点建议关注板块底部反转可能。  把握高成长板块（视频、IP消费、SaaS）调整后的买入机会 短视频双足鼎立，电商、游戏、广告等仍具备广阔成长空间；长视频竞争格局有望向好，经济复苏、会员提价、内容品类扩充、版权保护力度提升之下行业增速有望改善；IP消费方兴未艾，网文变现、潮玩等持续向上；对标海外及参考国内电商环境，SaaS服务仍处于成长初期；长期来看，成长是传媒互联网的永恒主题，把握风偏调整下的买入机会。  投资建议：关注景气变化及超跌成长龙头买入机会 1）把握行业周期恢复以及悲观预期修复可能。影视（光线传媒、华策影视、万达电影等）、游戏（低估值、新品周期、巨头加速布局、新科技导入等，推荐比特、三七互娱、祖龙娱乐、中手游等）以及出版、梯媒（分众传媒）等；2）长期来看，短视频、SaaS服务、IP新消费等具备持续成长空间，把握调整后的龙头买入机会，视频推荐芒果超媒、哔哩哔哩及快手科技； SaaS推荐中国有赞、微盟集团，关注版权服务阜博集团；IP消费推荐泡泡马特、阅文集团、掌阅科技等标的 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 300413 芒果超媒 买入 70.54 1216.53 1.36 1.45 52 49 002027 分众传媒 买入 10.71 1563.19 0.41 0.46 26 23 300251 光线传媒 买入 13.01 380.49 0.30 0.39 43 33 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《双周报202104期：元宇宙概念崛起，研发商争夺加剧》 ——2021-05-01 《传媒互联网行业5月投资策略：机构持仓占比持续下降,关注业绩表现及超跌个股》 ——2021-04-30 《事件点评：保护影视版权《联合声明》开启短视频版权序幕》 ——2021-04-11 《传媒互联网4月投资策略：关注业绩表现，把握超跌买入机会》 ——2021-03-30 《国信证券-传媒行业双周报202103期：平台争夺优质研发商，游戏板块存在重估可能》 ——2021-03-29 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4M/20J/20S/20N/20J/21M/21上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们认为影视、游戏等具备底部反转可能，在悲观预期之下存在超额收益机会。影视（光线传媒、华策影视、万达电影等）、游戏（低估值、新品周期、巨头加速布局、新科技导入等，推荐比特、三七互娱、祖龙娱乐、中手游等）以及出版、梯媒（分众传媒）等 成长是传媒互联网的永恒主题，把握风偏调整下的中长期买入机会。子行业来看：短视频双足鼎立，电商、游戏、广告等仍具备广阔成长空间；长视频竞争格局有望向好，经济复苏、会员提价、内容品类扩充、版权保护力度提升之下行业增速有望改善；IP消费方兴未艾，网文变现、潮玩等持续向上；对标海外及参考国内电商环境，SaaS服务仍处于成长初期 核心假设或逻辑 第一，我们认为在优质内容供给之下，影视需求会持续释放。 第二，游戏行业在新品推动之下，增速有望从下半年逐渐改善，龙头公司有望获得行业最大成长红利； 第三，监管政策趋于稳定； 与市场预期不同之处 我们认为影视板块具备底部反转可能。截至5月5日国内电影票房已超去年全年，其中春节档、清明档、五一档均创历史新高；在内容质量与观影需求释放之下，国内电影市场仍将存在成长空间，行业龙头有望享受周期向上红利。 游戏板块业绩增速自2020Q3以来持续下行，估值亦处于历史低位，市场预期极度悲观；我们认为：在新品周期（新产品、新品类）推动之下国内游戏行业及上市公司业绩中长期仍将保持较高增速；巨头（腾讯、哔哩哔哩、字节跳动等）持续入局、战略投资游戏研发公司有望重塑游戏公司估值体系、新科技导入进一步打开远期成长空间，当前时点建议关注板块底部反转可能。 股价变化的催化因素 第一，业绩超预期。 第二，监管政策变化。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，监管政策持续收紧。 第二，业绩低于预期。 第三，宏观经济波动、流动性风险等 qRnOsRsPsRrOtQsMmQtNtM7N8Q7NsQoOtRmNfQpPtOiNpOmMaQnMrONZoOpOMYnOsN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 上半年回顾 .................................................................................................................. 6 市场表现相对弱势，月度表现逐步改善 ............................................................... 6 个股表现：中小市值主题概念表现居前，基金持仓占比环比大幅下降 ................. 7 基金持仓占比下降，集中度显著提升 ................................................................... 8 年报及一季报回顾：疫情影响逐步消退，季度环比持续改善 ............................... 9 内容：影视及出版持续复苏，把握游戏板块悲观预期修复可能 .................................. 11 影视：行业持续复苏，推荐龙头和内容平台方 ....................................................11 出版：20Q4和21Q1改善明显，少儿等品类高增长 ......................................... 12 IP及潮玩消费：推荐关注阅文集团和泡泡玛特 .................................................. 14 游戏：关注悲观预期下的超预期可能 ................................................................. 16 大视频：短视频双足鼎立，长视频平台变现动力提升 ................................................ 18 短视频：“快抖”双雄称霸，电商变现成为核心增长极 ......................................... 18 长视频：芒果继续向上，行业变现动力提升 ...................................................... 21 关注视频版权保护及SaaS板块底部机会 .................................................................. 24 视频版权保护或迎来黄金发展期 ........................................................................ 24 关注SaaS板块底部机会 ................................................................................... 27 投资建议：关注景气变化及超跌龙头买入机会 ........................................................... 29 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 30 分析师承诺 ................................................................................................................ 30 风险提示 .................................................................................................................... 30 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：传媒板块2010年以来涨跌幅表现 ...................................................................... 6 图2：各板块涨幅排行 ...........................................................