传媒互联网行业2021年投资策略：把握内容板块底部机会，关注大视频生态变革

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒互联网2021年投资策略 超配 （维持评级） 2020年11月27日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 把握内容板块底部机会，关注大视频生态变革  估值与景气度的双重底部 年初至今板块上涨5.3%，跑输沪深300与创业板，排名靠后，结构上则呈现小市值、主题活跃的特点；受疫情影响上市公司业绩处于低位但环比持续改善。机构持仓环比Q2大幅下降、PE估值亦处于历史均值以下。  跳脱短期扰动，长周期把握内容板块投资机会 1）短期调整不改游戏行业长期成长逻辑，估值处于低位叠加新品周期、渠道变革，具备底部双击可能。2）疫情消退，新片上线、观影需求释放有望带动票房市场恢复，低谷之下市场集中度进一步提升；影视剧关注剧集创新生产方式，把握商业模式从To B到To C升级可能。  大视频：长视频硝烟未结束，短视频“双寡头”确立 1）资本加持及商业模式再造、长视频行业格局有望重塑；会员提价趋势明显，行业整体盈利能力有望改善；内容破圈、人群破圈、商业模式升级之下，“芒果模式”迈入新阶段；2）短视频“快抖”双寡头格局稳固；从国内到海外、短视频渗透率及时长持续提升；从广告、直播到游戏、电商，变现模式、商业价值、产业链广度及深度持续提升；从“快手”到“抖音”，资本市场也有望迎来短视频行业资本化时刻和重要投资机遇。  把握内容板块底部机会，关注大视频生态变革 1）游戏行业长期趋势不变，低估值下赋予向上双击可能，推荐三七互娱、吉比特、电魂网络、掌趣科技、心动公司、祖龙娱乐等标的；大视频推荐芒果超媒，关注新媒股份；2）关注线下复苏，电影（光线传媒、万达电影）、电视剧（华策影视）、版权运营（捷成股份）、电梯广告（分众传媒）、网吧娱乐（顺网科技）；3）中长期从新生态、新科技落地角度，推荐IP运营（阅读推荐掌阅科技、中文在线；出版中信出版；图片推荐视觉中国；动漫推荐奥飞娱乐）；营销新生态（天下秀、星期六、蓝色光标等）、云游戏（顺网科技）等方向。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300413 芒果超媒 买入 66.80 1112.20 1.02 1.22 65.49 54.75 002555 三七互娱 买入 25.80 531.02 1.36 1.50 18.97 17.20 603444 吉比特 买入 402.10 271.30 14.49 16.77 27.75 23.97 300788 中信出版 增持 50.67 94.47 1.6 1.89 31.67 26.77 002027 分众传媒 买入 9.25 1363.58 0.15 0.28 61.67 33.10 002739 万达电影 增持 19.01 439.43 0.72 0.84 26.31 22.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《互联网公司财报点评：拼多多（PDD.O）：业绩全面超预期，第二成长曲线确立》 ——2020-11-16 《快手的初心与野望》 ——2020-11-09 《国信证券-拼多多（PDD）：深度复盘：集涓成流，轰然成势》 ——2020-11-04 《互联网专题研究：金融科技大时代——奔腾的蚂蚁，稳健的腾讯（一）》 ——2020-10-30 《传媒互联网十月投资策略：国庆档恢复良好，关注三季报板块业绩表现》 ——2020-10-20 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/19J/20M/20M/20J/20S/20传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1）我们认为游戏行业长期趋势不变，头部公司游戏仍在持续提升，短期悲观预期所带来的低估值赋予未来向上双击可能，推荐三七互娱、吉比特、电魂网络、掌趣科技、心动公司、祖龙娱乐等标的；大视频推荐在线视频龙头芒果超媒，关注新媒股份； 2）关注线下复苏，电影（光线传媒、万达电影）、电视剧（华策影视）、版权运营（捷成股份）、电梯广告（分众传媒）、网吧娱乐（顺网科技）； 3）中长期从新生态、新科技落地角度，推荐IP运营（阅读行业推荐掌阅科技、中文在线；出版龙头中信出版；图片视频推荐视觉中国；动漫推荐奥飞娱乐）；营销新生态（天下秀、星期六、蓝色光标等）、云游戏（顺网科技、号百控股）等方向。。 核心假设或逻辑 第一，我们认为戏行业长期成长逻辑仍在强化，市场竞争正在从产品向体系升级，具备创新、研发和运营能力的头部公司优势有望持续提升；依托国内领先的研发实力和从业人员红利，海外市场仍有显著成长空间；渠道多元化之下，优质游戏议价能力也将快速提升； 第二， 长视频行业商业模式有望重塑，内容与运营深度结合、具备多维度变现的平台公司有望脱颖而出； 第三，短视频渗透率和商业化能力仍具备提升空间； 第四，我们认为行业监管政策相对平稳，无需过于担心监管政策对行业发展的压力； 与市场预期不同之处 我们认为内容行业尤其是游戏行业的仍处于向上的成长周期，当前的快速调整只是成长中的短期调整，不改长期向上趋势； 我们认为长视频行业无论竞争格局还是商业模式、变现价值均存在重塑可能； 股价变化的催化因素 第一，行业景气度超预期。 第二，上市公司业绩超预期。 第三，监管政策超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，政策风险。 第二，业绩风险。 第三，商誉风险。 第四，宏观经济波动风险。 rQmPtRpPuMqOpOwOzRrRuMbRaO9PoMnNtRmMfQnMpOfQnPpQ6MrQnMwMpNmQwMoPtR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 回顾2020：估值与景气度双低 .................................................................................... 7 市场表现回顾：相对弱势，疫情导致TTM估值上升 ........................................... 7 个股表现：中小市值主题概念表现居前，基金持仓占比环比大幅下降 ................. 9 疫情影响逐步消退，季度环比持续改善 ............................................................. 10 跳脱短期扰动，长周期把握内容板块投资机会 ........................................................... 11 游戏：把握中长期趋势，关注底部机遇 ..............................................................11 低估值下具备向上双击可能 ............................................................................... 18 影视：底部向上拐点复苏机会明确，把握龙头和平台 ........................................ 19 大视频：长视频硝烟未结束，短视频“双寡头”确立.................................................... 26 长视频：行业格局有望重塑，会员提价趋势明显 ............................................... 26 短视频：“快抖”双雄称霸，电商变现有望爆发 .................................................... 33 投资观点：把握内容板块机会，关注大视频生态变革 ................................................ 42 芒果超媒：芒果模式不断兑现，新成长周期确立 ............................................... 43 三七互娱：对渠道变化敏锐，精细化运营能力突出 ........................................... 44 祖龙娱乐：聚焦研发，自主发行开启新征程 ...................................................... 45 吉比特：精品研发，长线运营，兼顾差异化和商业化 ........................................ 46 视觉中国：业绩逐步恢复，视频化未来可期 ...................................................... 46 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 48 分析师承诺 ................................................................................................................ 48 风险提示 .................................................................................................................... 48 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 48 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：传媒板块2010年以来涨跌幅情况 ...................................................................... 7 图2：各板块涨幅排行 ................................................................................................. 7 图3：传媒板块月度涨跌幅表现 ...........................................................................