2025年农林牧渔行业投资策略：养殖链和宠物景气延续，生物育种有望扩面提速

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 农林牧渔 沪深300 19% 10% 1% -8% -17% -26% 分析师肖珮菁 SAC证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1.《宠物食品双十一增长亮眼，供应充足猪价下行》2024-11-17 2.《供应充足猪价震荡下行，商品代苗价高位震荡》2024-11-17 3.《需求支撑不足猪价下行，10月产能回补仍慢》2024-11-10 证券研究报告 2025年农林牧渔行业投资策略 核心观点 养殖产业链：1）生猪养殖：景气延续，盈利可期。2024年，产能去化传导下猪价触底反弹，养殖成本延续下行，企业盈利弹性显著。我们预计，由于产能回补较慢，2025年供应增加有限，猪价调整空间有限，猪企全年仍能盈利推荐能够实现高质量成长的公司，相关标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧唐人神等。2）禽类养殖：白羽鸡养殖，2024年父母代种鸡销量仍处高位，2025年白鸡供给预计较为充足，静待消费持续复苏；供应链各环节利润预计有所分化，看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利。相关标的：圣农发展、益生股份等。黄羽鸡养殖，产能增加较慢，供应相对偏紧，景气有望延续。相关关注标的：立华股份。3）饲料：我们预计，受益于生猪养殖景气，2025年饲料销量有望持续修复；龙头公司竞争优势显著，出海布局打开成长空间。相关标的海大集团。4）动保：行业需求有望触底回升，新产品上市有望进一步打开成长空间，价格竞争趋缓，研发实力强的企业有望构筑更强竞争优势。相关关注标的：科前生物，中牧股份，生物股份，瑞普生物等。 种业行业：转基因商业化稳步推进，龙头企业具备先发优势。转基因商 业化对玉米种子市场形成扩容，并可降本增效。短期关注转基因玉米明年的推广区域及种业公司的收并购动作，长期关注行业竞争格局的转变以及各公司业绩的量价齐升。相关关注标的：大北农、登海种业、荃银高科、康农种业等 宠物行业：海外代工订单恢复正常，重点看好国内市场发展。目前国内市场处于蓬勃发展阶段，同时竞争激烈，新兴品牌层出不穷，产品端工艺和原材料不断升级创新，我们认为具有资金优势持续投入营销、具有供应链优势持续投入优质产能、具备研发优势持续推陈出新的优质公司强者恒强，不断增强品牌力并提升市占率。相关关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。 风险提示：价格波动风险、极端灾害风险、原料价格波动风险、汇率波动风 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值收盘价 投资评级 PE EPS（元） 险等。 002714 牧原股份 （亿元） 2,292.71 （11.18） 41.95 2023A -0.78 2024E 3.32 2025E 3.67 2023A - 2024E 12.64 2025E 11.44 增持 300498 温氏股份 1,187.06 17.84 -0.96 1.60 1.45 - 11.13 12.34 增持 603477 巨星农牧 98.04 19.22 -1.27 1.13 1.38 - 17.05 13.97 增持 002458 益生股份 106.77 9.65 0.49 0.52 0.57 19.74 18.41 16.95 增持 002311 海大集团 774.97 46.58 1.65 2.75 2.99 28.27 16.95 15.57 增持 688526 科前生物 67.12 14.40 0.85 0.82 1.01 16.95 17.62 14.22 增持 002385 大北农 193.27 4.47 -0.50 0.09 0.17 - 47.84 26.26 增持 300673 佩蒂股份 38.64 15.53 -0.04 0.82 0.94 - 18.94 16.44 增持 002891 中宠股份 96.73 32.89 0.79 1.22 1.42 41.49 26.87 23.20 增持 数据来源：11月18日wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 12024年行情回顾5 2生猪养殖：景气延续，盈利可期5 3后周期：业绩有望持续修复，龙头竞争优势稳固11 3.1饲料：受益下游养殖景气，销量有望持续修复11 3.2动保：竞争趋缓业绩有望修复，新品上市长期增长可期12 4禽养殖：盈利较为稳定14 4.1白羽鸡：看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利14 4.2黄羽鸡：产能增长偏缓，成本持续改善，景气有望延续15 5种业：转基因商业化稳步推进，龙头企业具备先发优势17 5.1我国种业市场发展潜力大，市场集中度有待提高17 5.2建议关注：龙头种企有望最先受益于转基因商业化21 6宠物：海外代工订单恢复正常，重点看好国内市场发展23 6.1国内市场高速发展，宠物食品具有消费韧性23 6.2建议关注：龙头企业有望凭借自身优势提升市占率25 7风险因素27 图表目录 图1.2024年以来(至11月18日)农林牧渔行业涨跌幅-8.16%5 图2.2024年以来猪价触底反转5 图3.全国平均商品猪出栏均重(单位：kg)处于合理区间6 图4.全国生猪屠宰后均重（单位：kg）处于合理区间6 图5.全国冻品库容率处于相对较低水平6 图6.标肥价差（单位：元/kg）2024年四季度以来走扩6 图7.2024年能繁母猪存栏量先降后升7 图8.能繁母猪淘汰量2024年整体处于高位7 图9.二元母猪价格2024年低位震荡7 图10.仔猪均价2024年先涨后跌7 图11.仔猪出生数2024年二季度以来呈上行趋势7 图12.猪肉消费量2021年来较为稳定8 图13.人均猪肉消费量占比历年来较为稳定8 图14.新发地白条肉批发量2024年处于较低水平8 图15.鲜销率2024年呈上行趋势8 图16.上游原材料价格2024年延续下行趋势9 图17.饲料价格2024年呈下行趋势9 图18.2024年二季度起生猪养殖扭亏为盈9 图19.2024年散养头均净利润整体低于规模养殖9 图20.2024年上市公司出栏量增速放缓10 图21.2024年上市公司生产性生物资产有所下行10 图22.上市公司资产负债率2024年普遍下行10 图23.上市公司在建工程2024年延续下行趋势10 图24.上市公司合计资本开支2024年处于低位水平11 图25.上市公司合计折旧摊销2024上半年同比下滑11 图26.全国饲料工业总产量2024年暂承压11 图27.2023年猪饲料和禽饲料产量占比较大11 图28.饲料行业收入增速具备明显后周期性12 图29.动保板块毛利率与净利润增速2024年三季度有所修复13 图30.动物保健指数相比猪价有一定滞后性13 图31.2024年动保上市公司营业收入增速有所恢复13 图32.2024年各猪疫苗批签发次数同比整体下滑13 图33.2024年各公司猫三联批签发次数（单位：批次）情况14 图34.白鸡产业链价格2024年整体承压14 图35.产业链各环节利润分配不同14 图36.祖代鸡引种数量2024年延续上行趋势15 图37.祖代引种量（滞后7个月）与父母代鸡苗价格15 图38.父母代鸡苗销量（滞后7个月）与商品代雏鸡售价15 图39.在产祖代肉种鸡存栏量（单位：套）2024年处于合理区间16 图40.在产父母代肉种鸡存栏量2024年处于较低水平16 图41.2024年全国商品代毛鸡销售价格和成本均呈下行趋势16 图42.2024年全国商品代肉雏鸡销售价格和成本均呈下行趋势16 图43.2021年全球种子行业CR5为52%17 图44.2021年中国种子行业CR5为17%17 图45.杂交水稻种制种面积和产量变化18 图46.杂交玉米种制种面积和产量变化18 图47.2021-2023年杂交水稻前十大品种变化18 图48.2021-2023年杂交玉米前十大品种变化18 图49.2024年主要粮食均价处于下行通道（元/吨）19 图50.我国大豆进口国占比19 图51.中国玉米供需平衡表19 图52.中国大豆供需平衡表19 图53.转基因玉米安全证书批准列表20 图54.使用大北农性状的品种数量占比超过一半20 图55.隆平高科的品种数量占比最多20 图56.2024年三季报合同负债同比增减不一（单位：亿元）21 图57.2024年三季报存货同比均有所上升（单位：亿元）21 图58.2023-2024销售季头部种企玉米业务均有较好增长21 图59.各销售季玉米种均价变化（单位：元/公斤）22 图60.各销售季水稻种均价变化（单位：元/公斤）22 图61.2024年宠物食品出口金额持续增长24 图62.2024双十一宠物食品增速为23%（单位：亿元）24 图63.中国宠物食品市场集中度较低24 图64.北美宠物食品公司集中度大于品牌24 图65.乖宝宠物2023年境外收入14.6亿元26 图66.乖宝宠物2024年双十一战报26 图67.佩蒂股份2024H1境外收入6.9亿元26 图68.佩蒂股份2024年双十一战报26 图69.中宠股份2024H1境外收入13.4亿元27 图70.中宠股份2024年双十一战报27 表1.转基因玉米种子市场规模22 表2.转基因玉米性状授权费市场规模23 表3.双十一活动中，麦富迪蝉联天猫宠物品牌销售榜第一25 12024年行情回顾 农林牧渔：2024年以来（至11月18日），SW农林牧渔行业下跌8.16%(同期沪深300指数上涨15.13%)，跑输沪深300指数23.30个百分点，位于SW分类全行业第29。SW农林牧渔行业二级细分板块普遍下跌，其中动物保健II跌幅最大为 -27.59%，种植业跌幅最小为-1.88%。 图1.2024年以来(至11月18日)农林牧渔行业涨跌幅-8.16% 40 30 20 10 0 -10 -20 年迄今涨跌幅(%) 数据来源：Wind，财通证券研究所 2生猪养殖：景气延续，盈利可期 猪价：2024年猪价触底反转。1Q2024，猪价整体低位震荡；2Q2024，受前期母猪产能去化传导影响，产业供给偏紧，猪价逐步转入向上趋势;3Q2024，猪价快速上行；1Q/2Q/3Q2024单季度生猪销售均价分别为14.9/16.3/19.6元/kg，分别同比-4.8%/+12.2%/+21.8%；2024年1-10月国内生猪均价为约17.10元/kg，2023年全年生猪均价为约15.4元/kg。 图2.2024年以来猪价触底反转 数据来源：Wind，财通证券研究所 短期来看，2024年四季度猪价仍有支撑。2024年，产业谨慎预期下出栏意愿一直较强，压栏及二次育肥占比较低，出栏均重和屠宰均重二季度以来处于合理区间；贸易商2023年累积较多冻品库存，2024年持续出库消化，冻品库容率已下降至历年相比的较低水平。2024年四季度，伴随天气转冷，猪肉消费转好预期增强，冻品入库备货需求增加，肥猪相对短缺，标肥价差走扩，有望对猪价形成支撑。 图3.全国平均商品猪出栏均重(单位：kg)处于合理区间图4.全国生猪屠宰后均重（单位：kg）处于合理区间 140 135 130 125 120 115 110 105 周 16111621263136414651 2024202120222023 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 周 16111621263136414651 2024202120222023 数据来源：涌益咨询，财通证券研究所数据来源：农业农村部，财通证券研究所 图5.全国冻品库容率处于相对较低水平图6.标肥价差（单位：元/kg）2024年四季度以来走扩 周 1.5 0.5 日 -0.51 3260 91121152182213244 -1.5 2024 2021 2022 2023 40.0%2.5 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 14710131619222528313437