农林牧渔行业2025年三季报总结：养殖周期底部开启分化，宠物食品内销维持高景气

生猪养殖

• 行业现状：2025年第三季度，主要上市猪企单季度收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑68%，主要由于去年同期行业价格水平较高，同期盈利处于周期高位。全国商品猪均价13.96元/kg，较去年同期下跌28%，行业进入深度亏损区。
• 产能去化：能繁母猪存栏4035万头，连续3个月下降，但仍高于合理保有量目标，去化进程缓慢。
• 中期展望：市场对明年下半年猪价反弹预期较强，但幅度预估有限。行业从周期驱动向效率驱动转型，过程曲折漫长。
• 业绩分化：Q3上市猪企在出栏增速、成本差异上延续分化，资金储备、扩张进度展示各企业市场地位。
• 投资建议：谨慎关注养殖龙头牧原股份、温氏股份，其次建议关注饲料龙头海大集团；以及弹性标的神农集团、德康农牧、天康生物、立华股份、巨星农牧等。

宠物食品

• 行业现状：2025年前三季度，主要上市宠物食品企业实现营收115.86亿元，同比+19.6%；实现归母净利润11.37亿元，同比+4.7%，呈现增收不增利。
• 国内市场：国内品牌维持高增速，销售费用投放提升，竞争加剧。
• 海外市场：受关税影响，部分企业客户流失，销售量价下滑，各企业盈利情况存在差异。
• 投资建议：重点关注乖宝宠物、中宠股份、源飞宠物和佩蒂股份等。

种业

• 行业现状：2025年前三季度，主要上市种企实现营收117.85亿元，同比+1.93%；实现归母净利润-7.78亿元，同比-72.92%，营收微增，但利润大幅承压。
• 库存压力：合同负债同比减少，存货仍处较高水平，行业高供给、高库存现状持续。
• 成本与费用：大部分种企期间费用率高于15%，符合行业高研发需求；毛利分化，受制种成本下降、单产提高、价格下行等因素影响。
• 行业趋势：去产能低于预期，转基因扩张加快，行业进入新一轮品种迭代，头部企业优势加强。
• 投资建议：关注荃银高科、隆平高科、登海种业及康农种业等。

风险提示

• 政策传导不及预期、品牌竞争加剧超预期、研报中使用的数据更新不及时等风险。