农林牧渔行业2025年三季报总结：养殖周期底部开启分化，宠物食品内销维持高景气

证券研究报告/行业专题报告 2025年11月15日 农林牧渔 报告摘要 评级：增持（维持） 生猪养殖：25年第三季度主要上市猪企单季度收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑68%，业绩下滑主要系去年同期行业价格水平较高，同期盈利处于周期高位所致，2025年第三季度全国商品猪均价13.96元/kg，较去年同期下跌28%，因产能释放及产能完成率提升，行业进入深度亏损区。但在降本增效、规模控制下，资产负债率控制得当，2025年三季度资产负债率58.6%，较去年同期下降2.5pct。中期看，市场对明年下半年猪价反弹预期较强但幅度预估有限。长期看，行业从周期驱动向效率驱动转型，这一过程必将是曲折而漫长。Q3上市猪企在出栏增速、成本差异上延续分化，资金储备、扩张进度多方面展示各企业在行业中的市场地位。在当前的行业格局以及公司出栏目标、成本差异下，谨慎关注养殖龙头牧原股份、温氏股份，其次建议关注饲料龙头海大集团；以及弹性标的神农集团、德康农牧、天康生物、立华股份、巨星农牧等。 分析师：王佳博执业证书编号：S0740523010002Email：wangjb01@zts.com.cn 分析师：严瑾执业证书编号：S0740523010001Email：yanjin@zts.com.cn 宠物食品：25年前三季度，主要上市宠物食品企业实现营收115.86亿元，同比+19.6%；实现归母净利润11.37亿元，同比+4.7%，呈现增收不增利。营收增速主要靠国内完成，国内品牌维持高增速的同时销售费用投放均有提升，与国内品牌白热化竞争相符；境外端，受关税影响，部分企业存在客户流失问题，销售量价均有下滑，各企业对海外市场的定位和布局导致盈利情况存在差异。短期市场担心竞争加剧，带来行业格局变化；但品牌业务才是估值的核心，只要品牌维持高增的趋势不变，不影响他们仍然是最确定的公司，重点关注乖宝宠物、中宠股份、源飞宠物和佩蒂股份等。 种业：25年前三季度，主要上市种企共计实现营收117.85亿元，同比+1.93%;实现归母净利润-7.78亿元，同比-72.92%,营收微增，但利润大幅承压；种企合同负债84.1亿元，同比-8.71%,反映市场订单需求有所减弱，种企预收款项减少；存货123.02亿元，仍处较高水平，同比+10.31%,与行业高供给、高库存的现状相匹配；大部分种企期间费用率高于15%,符合行业高研发浓度的需求；种企毛利有升有降，呈现分化态势，一方面行业制种成本下降，单产提高，价格下行态势持续；另一方面各公司在成本控制与费用管控等能力上有所差异，影响了公司的盈利表现。当前种业自身也处在艰难的去产能之路，玉米制种虽连续收缩两年但仍未摆脱过剩局面，行业整体退货率较高，今年稻种面积又出现增长并创下历史新高，新年度价格仍有较大压力(但好品种被追捧，种植户从追求高产转向稳产)，市场认为本轮周期的去化难度高于2018-2019年。行业进入新一轮品种迭代，近两年推广十强频繁异位，行业主体在面临周期考验的同时也面临行业座次的卡位赛。转基因覆盖已至所有产区，农民接受度在提高，传统优势品种附加转基因的导入让头部企业的优势进一步加强。建议关注荃银高科、隆平高科、登海种业及康农种业等。 相关报告 1、《种植业2025年度策略：直面需求不足冲击》2025-01-13 风险提示：政策传导不及预期、品牌竞争加剧超预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。 内容目录 生猪养殖：猪价跌跌不休，去化之路坎坷..................................................................4行业：三季度猪价加速下跌，产能去化缓慢进行中............................................4业绩概览：Q3猪价环比下降背景下，优质猪企头均盈利优势突出....................52025Q3末生猪养殖板块公募重仓市值及其占总市值比例环比提升...................7宠物食品：国内维持高增，海外受关税影响有分化...................................................7行业：竞争加剧不改龙头维持强势增速，境外业务逐步恢复常态化..................7业绩概览：增收不增利，高营销持续投入...........................................................82025Q3末宠物板块公募重仓市值及其占总市值的比例环比下降....................10种子：去产能低于预期，迭代大幕开启...................................................................10行业：制种面积下滑低于预期，转基因扩张加快.............................................10业绩概览：利润整体低迷，存货压力不减.........................................................122025Q3末种业公募重仓市值及其占总市值的比例环比持续下降....................14风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1：生猪及仔猪价格（元/公斤）.......................................................................4图表2：肥标价差（元/公斤）..................................................................................4图表3：能繁母猪存栏（万头）................................................................................4图表4：商品猪存栏（万头）...................................................................................4图表5：行业利润（元/头）......................................................................................5图表6：2022Q3-2025Q3生猪企业营业收入情况（亿元）....................................5图表7：2022Q3-2025Q3生猪企业归母净利情况（亿元）....................................5图表8：2022-2025生猪企业Q3单季度营业收入（亿元）....................................5图表9：2022-2025生猪企业Q3单季度归母净利（亿元）....................................5图表10：2022Q3-2025Q3生猪企业毛利率（%）..................................................6图表11：2022Q3-2025Q3生猪企业负债率（%）..................................................6图表12：主要上市猪企出栏量（万头）..................................................................6图表13：2025Q3末生猪养殖板块公募重仓市值及其占总市值、自由流通市值的比例环比提升..................................................................................................................7图表14：2025Q3宠物食品重点品牌线上GMV......................................................7图表15：宠物食品月度出口额（亿美元）...............................................................8图表16：2018至今中国直接出口美国占比变化......................................................8图表17：Q3业绩汇总..............................................................................................8图表18：2022Q3-2025Q3宠物食品企业营业收入（亿元）..................................9图表19：2022Q3-2025Q3宠物食品企业归母净利情况（亿元）...........................9图表20：2022-2025宠物食品企业Q3单季度营业收入（亿元）..........................9图表21：2023-2025宠物食品企业Q3单季度归母净利（亿元）..........................9图表22：2022Q1-2025Q3宠物食品企业毛利率.....................................................9图表23：2022Q3-2025Q3宠物食品企业销售费用率.............................................9图表24：2025Q3末宠物板块公募重仓市值及其占总市值、自由流通市值的比例环比下降.......................................................................................................................10图表25：三大主粮价格走势（元/吨）...................................................................11图表26：主要粮食作物种子通过审定数量（个）..................................................11图表27：主要粮食作物制种面积（万亩）.............................................................11图表28：需种量及有效库存（亿公斤）.................................................................11图表29：转基因玉米推广面积（万亩）.................................................................11 图表30：2024年推广面积前十品种（玉米、杂交水稻、常规稻、小麦）...........12图表31：2025年前三季度重要国家政策...............................................................12图表32：2022Q3-2025Q3种子企业营收