农林牧渔2025年中期策略报告：寻找景气，聚焦宠物新消费和养殖后周期

202520251121 22025H1232 我国宠物食品及主粮市场稳健增长2018201920202021202220232024犬（亿元，左轴）猫（亿元，左轴）总体YoY（右轴） 01 40%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350068%26%7%主粮零食营养品 202528.1%13.7%宠物主消费力仍较强%010203040有明显变化有一些变化基本没有变化 01 556%%500510152025303540略有增加基本不变明显增加略有减少 /宠物主消费力仍较强58.3%28.7%9.0%2.4%1.6%家人好朋友宠物就是宠物室友合伙人 01 202587%61.5%61.5%31.8%6.7%愿意，情绪健康很重要看服务/产品有效性再决定不太愿意，感觉没必要 我国宠物食品及主粮市场稳健增长 01 7 4%国产品牌偏好度上升01020304050中国品牌国外品牌都购买过2023年2024年% 01 8+5.8%-+6.5%-6.2%01020304050中国品牌国外品牌都购买过2023年2024年% 254/10/27256184(513 20—5 13 24)国产宠物食品品牌市场竞争力不断提升01020304050麦富迪弗列加特领先（toptress）顽皮（wanpy） 01 4 92482533956184 我国对美商品税率提升，外资进口的下滑趋势或延续-20%-10%0%10%20%30%2020年2021年2022年2023年2024年犬猫进口总额（百万元，左轴）YoY（右轴）040080012001600200024002800 01 1001000200030004000500060%65%70%2023年2024年从美进口（百万元，左轴）占比（右轴） 高端主粮市场迎来国产替代机遇品牌性质代表产品价格royalcanin/皇家外资33.3元/0.4kgfregate/弗列加特国产150元/1.8kg鲜朗国产160元/2kg诚实一口国产89元/1.5kgmyfoodie/麦富迪国产89元/1.5kglegendsandy国产99元/1.5kgorijen/渴望外资258.6元/1.8kg网易严选国产88元/1.8kginstinct/天然百利外资214元/2.2kgacana/爱肯拿外资176.67元/1.8kgnourse/卫仕国产99元/2kgsolidgold/素力高外资（原属），现国产关联398元/5.44kg江小傲国产92元/1.5kgproplan/冠能外资95.1元/1.5kgalfie&buddy阿飞和巴弟国产96.9元/2kg 01 11对应单价（元/kg）83.383.380.059.359.366143.748.997.398.249.573.261.363.448.5 202528%9.7%2.5%2021288.88.2%宠物动保市场规模持续扩大01002003004002021药品（亿元，左轴）宠物食品53%宠物医疗28%宠物用品12%宠物服务7%宠物食品宠物医疗宠物用品宠物服务 01 122024366.2CAGR0%5%10%15%20%202220232024疫苗（亿元，左轴）YoY（右轴） 国产产品市场份额逐渐上升0%25%50%75%100%进口国产博莱得利瑞普生物怡安生物科前生物普莱柯哈药集团24Q124Q224Q324Q425Q125Q2 130%25%50%75%100%进口国产 14/14 2024202420252024年能繁母猪增长较慢，2025年预计生猪供应量逐季度增长  15 22025Q12020~2025/上半年体重走高 2025 16125Q13202520252020~2025/ 202420252025202520252025Q1/成本方差大，行业集中度提升 1712~13/2024 202296.342023~20242025203902202512-2025 23-4AA20251-4祖代鸡引种受限，预期上游景气度将走高 1812815020254202425.4953.59% 202518202420252025父母代存栏增速慢，毛鸡价格等待下半年季节性复苏 191389852/ 1025-1.2%图：全国猪料、禽料、水产料年产量增速走势资料来源：饲料工业协会，国泰海通证券研究饲料板块具有后周期性 20252413.3%25 2124-2.2%-3.9%-3.5%-+2.6%2525图：主要企业饲料总外销量增速情况 图：规模养殖场注重的产品特性资料来源：中国饲料工业协会，国泰海通证券研究图：单产十万吨以上的饲料企业数量逐步增多（个）养殖企业成长加快了饲料企业集中度提升的速度  22 202520242024180.269.45%5.1233.73%2025Q1养殖后周期属性较强，2025年养殖利润相对景气，动保板块业绩改善-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1营收合计（亿元，左轴）YOY（右轴） 232025Q1106.35-61.02%2025Q146.6729.05%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-20246810122021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1归母净利（亿元，左轴）YOY（右轴） 大单品创造新业绩增长点 042024-20252024445/996/31,800.002,300.002,800.003,300.003,800.004,300.004,800.005,300.00 26443/1290/2025玉米大豆小麦 0415%10%2023/2423417009860 273102024/252024/252023/24104752023/20242024/2025产量2888429492进口2341700消费2950029964出口11结余1724227 042024525.7%2024 284287%170.42%-30%-20%-10%0%10%20%0204060801002023营业总收入2024营业总收入同比（右轴） 04303505800920254 89722024391K2025 05 证券代码300761.SZ002299.SZ000998.SZ300119.SZ300498.SZ002714.SZ002100.SZ002458.SZ002311.SZ688526.SH605296.SH301498.SZ300673.SZ002891.SZ000713.SZ300087.SZ300138.SZ 1.气温气候大幅波动的风险；2.农产品价格大幅波动的风险；3.养殖疫情和农产品种植病虫害风险；4.外部环境变化对农产品进出口的风险。 06 1.投资建议的比较标准300指数的涨跌幅。报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深2.投资建议的评级标准公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的投资评级分为股票评级和行业评级。 34评级说明行业投资评级股票投资评级明显弱于沪深300指数减持基本与沪深300指数持平中性明显强于沪深300指数增持相对沪深300指数下跌5%以上减持相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%中性相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间谨慎增持相对沪深300指数涨幅15%以上增持说明评级 THANKS FORLISTENING