农林牧渔2025年中期策略报告：寻找景气，聚焦宠物新消费和养殖后周期

2025 2025H1 2025  1 2  1 2 3  1 2   2 3/ 01 我国宠物食品及主粮市场稳健增长  3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018201920202021202220232024 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 7% 26% 68% 犬（亿元，左轴）猫（亿元，左轴）总体YoY（右轴） 主粮零食营养品 4 01 宠物主消费力仍较强 202556% 28.1%13.7% %% 基本没有变化 略有减少 明显增加 有一些变化 基本不变 有明显变化 略有增加 010203040500510152025303540 5 01 宠物主消费力仍较强 202587% /61.5% 9.0% 2.4%1.6% 6.7% 31.8% 28.7% 58.3% 61.5% 家人好朋友宠物就是宠物室友合伙人 愿意，情绪健康很重要看服务/产品有效性再决定不太愿意，感觉没必要 6 01 我国宠物食品及主粮市场稳健增长  7 01 国产品牌偏好度上升 +5.8%- 4%+6.5%-6.2% %% 5050 4040 3030 2020 1010 0 中国品牌 国外品牌都购买过 0 中国品牌 国外品牌 都购买过 2023年2024年2023年2024年 8 01 国产宠物食品品牌市场竞争力不断提升 248253 254/10/2739 256184(51320—51324)5 4 6184 0 10 20 30 40 50 麦富迪弗列加特 领先（toptress）顽皮（wanpy） 9 01 我国对美商品税率提升，外资进口的下滑趋势或延续  5000 4000 3000 2000 1000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 2023年2024年 70% 65% 60% 犬猫进口总额（百万元，左轴）YoY（右轴） 从美进口（百万元，左轴）占比（右轴） 10 01 高端主粮市场迎来国产替代机遇 品牌 性质 代表产品价格 对应单价（元/kg） royalcanin/皇家 外资 33.3元/0.4kg 83.3 fregate/弗列加特 国产 150元/1.8kg 83.3 鲜朗 国产 160元/2kg 80.0 诚实一口 国产 89元/1.5kg 59.3 myfoodie/麦富迪 国产 89元/1.5kg 59.3 legendsandy 国产 99元/1.5kg 66 orijen/渴望 外资 258.6元/1.8kg 143.7 网易严选 国产 88元/1.8kg 48.9 instinct/天然百利 外资 214元/2.2kg 97.3 acana/爱肯拿 外资 176.67元/1.8kg 98.2 nourse/卫仕 国产 99元/2kg 49.5 solidgold/素力高 外资（原属），现国产关联 398元/5.44kg 73.2 江小傲 国产 92元/1.5kg 61.3 proplan/冠能 外资 95.1元/1.5kg 63.4 alfie&buddy阿飞和巴弟 国产 96.9元/2kg 48.5 11 01 宠物动保市场规模持续扩大 2025 28%9.7%2.5%2021288.82024366.2CAGR 8.2% 宠物用品 12% 宠物服务 7% 400 20% 30015% 宠物医疗 28% 宠物食品 53% 200 100 0 2021 2022 2023 2024 10% 5% 0% 宠物食品宠物医疗宠物用品宠物服务药品（亿元，左轴）疫苗（亿元，左轴）YoY（右轴） 12 国产产品市场份额逐渐上升  12 10 8 6 4 2 0 硕腾博莱得利瑞普生物怡安生物科前生物普莱柯哈药集团 100% 75% 50% 25% 0% 100% 75% 50% 25% 0% 24Q124Q224Q324Q425Q125Q2 进口国产 进口国产 13 14/ 2024年能繁母猪增长较慢，2025年预计生猪供应量逐季度增长  20242024 2025 15 上半年体重走高  2025125Q1 22025Q132025 2025 2020~2025/2020~2025/ 16  2024 2025 12~13 / 2025 2024 成本方差大，行业集中度提升 2025 2025 2025Q1 / 17 祖代鸡引种受限，预期上游景气度将走高 202296.342023~2024128150 2025203902 2025202542024 12-202523-4AA20251-425.49 53.59% 18 父母代存栏增速慢，毛鸡价格等待下半年季节性复苏 2025181389 85220242025 2025 / 19 20/ 饲料板块具有后周期性  10 2025 242524-2.2%-3.9%-3.5%- 13.3%-1.2%+2.6% 252525 图：全国猪料、禽料、水产料年产量增速走势 资料来源：饲料工业协会，国泰海通证券研究 图：主要企业饲料总外销量增速情况 21 养殖企业成长加快了饲料企业集中度提升的速度  图：规模养殖场注重的产品特性 资料来源：中国饲料工业协会，国泰海通证券研究 图：单产十万吨以上的饲料企业数量逐步增多（个） 22 养殖后周期属性较强，2025年养殖利润相对景气，动保板块业绩改善 2025 20242025Q110 2024180.269.45%6.35-61.02%2025Q146.6729.05% 5.1233.73%2025Q1 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 50.00%12 40.00%10 30.00% 8 20.00% 10.00%6 0.00%4 -10.00%2 -20.00% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 -30.00%0 -2 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 -300.00% -400.00% 营收合计（亿元，左轴）YOY（右轴） 归母净利（亿元，左轴）YOY（右轴） 23 大单品创造新业绩增长点  2025.042025.04 (I 4 (H9 ) ) 2025.04 (1 +3 ) 2025.01 Ⅰ 4 2025.04 / 2025.04 V 2025.01 FP/15 +FH/AS +FC/HF 2025.02 (RM6 ) 2025.02 HB150 2025.04 A CNM0708 2025.02 HB150 2025.04 / 24 25/ 04 2024-20252024443/ 445/996/1290/2025 3 5,300.00 4,800.00 4,300.00 3,800.00 玉米 3,300.00大豆 2,800.00小麦 2,300.00 1,800.00 26 04 310 15%10%2024/25 2023/2423417002024/252023/2410475 9860 2023/2024 2024/2025 产量 28884 29492 进口 2341 700 消费 29500 29964 出口 1 1 结余 1724 227 27 04 20244287% 170.42% 525.7% 2024 10020% 8010% 600% 40-10% 20-20% 0-30% 2023营业总收入2024营业总收入同比（右轴） 28 04  303505 8009 202548 972 2024391K 2025 29 30/ 05 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2025/5/30 2025E 2026E 2025E 2026E 300761.SZ 立华股份 18.98 2.21 2.04 8.59 9.30 增持 002299.SZ 圣农发展 15.06 0.83 0.90 18.14 16.73 增持 000998.SZ 隆平高科 10.20 0.53 0.76 19.25 13.42 增持 300119.SZ 瑞普生物 24.58 1.06 1.09 23.19 22.55 增持 300498.SZ 温氏股份 16.65 1.16 1.46 14.35 11.40 增持 002714.SZ 牧原股份 40.44 2.54 4.81 15.92 8.41 增持 002100.SZ 天康生物 6.49 0.76 0.60 8.54 10.82 增持 002458.SZ 益生股份 8.27 0.61 0.68 13.56 12.16 增持 002311.SZ 海大集团 60.61 3.14 3.67 19.30 16.51 增持 688526.SH 科前生物 17.05 0.98 1.21 17.40 14.09 增持 605296.SH 神农集团 29.07 2.29 2.75 12.69 10.57 增持 301498.SZ 乖宝宠物 107.96 1.90 2.34 56.82 46.14 增持 300673.SZ 佩蒂股份 16.95 0.86 1.10 19.71 15.41 增持 002891.SZ 中宠股份 62.86 1.50 1.95 41.91 32.24 增持 000713.SZ 丰乐种业 6.95 0.21 0.29 33.10 23.97 增持 300087.SZ 荃银高科 9.12 0.45 0.58 20.27 15.72 增持 300138.SZ 晨光生物 11.21 0.69 0.87 16.25 12.89 增持 31 32/ 06 1.气温气候大幅波动的风险； 2.农产品价格大幅波动的风险； 3.养殖疫情和农产品种植病虫害风险； 4.外部环境变化对农产品进出口的风险。 33 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深300指数 中性 基本与沪深300指数持平 减持 明显弱于沪深300指数 34 THANKSFORLISTENING