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重估“安全资产”系列报告（十六）：赚钱效应为何不强？

信息技术 2025-06-22 - 西部证券 HEE

核心观点：A股市场近期呈现“跌不动”但“难挣钱”的态势，主要受中美债务困局影响。国内“化债”政策以“托底”为主，空间尚未完全打开；而美国债务问题仍在发酵，导致市场赚钱效应递减，增量资金流入量持续萎缩。
市场表现：上证指数月线已连续横盘8个月，仅1月和4月出现调整。去年924以来，A股上涨和涨停的公司数占比持续回落，赚钱效应递减，公募基金年内净值增长率中位数仅为1.5%。
资金流入：去年10-11月外资/杠杆/私募共同驱动顺周期板块反弹；今年2月杠杆和私募资金驱动AI和机器人等中等规模主线领涨；今年5-6月平庸的增量资金仅能驱动小规模主题行情快速轮动。
核心约束：中美两国债务困局是A股持续调整的主要原因。国内“化债”政策“托底”为主，空间未完全打开；美国债务问题仍在发酵，危机边缘。
破局方向：美债危机倒逼美联储降息/扩表。若美元流动性冲击扩大成为银行业危机，将打开人民币升值空间，加码国内“化债”政策，推动A股向上突破。
投资建议：在美联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全资产”仍是各类资金的最大公约数，包括“中特估”（黄金/银行/资源/公用）和“科特估”（国产AI算力）。
关键数据：5月中国社会消费品零售总额同比上升6.40%，工业增加值同比上升5.80%；5月欧盟CPI同比下降2.20%，英国CPI环比下降0.15%，日本CPI环比下降0.40%；5月美国零售和食品服务销售额同比上升3.29%。
经济要闻：2025陆家嘴论坛开幕，宣布八项重磅金融开放举措；美联储按兵不动，降息预期放缓；G7峰会聚焦全球贸易分歧、俄乌冲突、中东局势及关键矿产供应链安全。
未来关注：6月23日美国公布5月成屋销售量数据；6月24日美国公布第一季度经常项目差额；6月25日中国公布6月中期借贷便利(MLF)。