重估“安全资产”系列报告（十五）：伊以冲突如何影响当前成长风格？

曹柳龙S0800525010001caoliulong@research.xbmail.com.cn徐嘉奇S0800525030002xujiaqi@research.xbmail.com.cnmiaoyining@research.xbmail.com.cn证券研究报告2025年06月14日 分析师1381766405413207572120联系人缪一宁19921876895 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录引言.........................................................................................................................................4一、伊以冲突不改变6月A股“看涨期权”..............................................................................4二、伊以冲突或增加成长风格轮动强度.................................................................................6三、在长期的风格轮动中，需要抓住盈利主线......................................................................8四、在短期的风格轮动中，需要把握“弹性和位置”..............................................................10五、当前AI链兼具“弹性高+位置低”....................................................................................12六、6月“看涨期权”底色不变，战略看多AI算力等..............................................................14七、市场复盘及展望............................................................................................................157.1市场复盘....................................................................................................................157.2经济数据....................................................................................................................197.3经济要闻回顾.............................................................................................................207.4未来重点关注.............................................................................................................21八、风险提示.......................................................................................................................22图表目录图1：超过半数公司股价已经回到4.3下跌以前......................................................................4图2：6月三大宏观变量共振向上：国内政策、中美关系、美债危机.....................................5图3：22年开始，在去地产化和逆全球化的作用下市场失锚，开始频繁轮动.........................6图4：6月的市场表现：风格和结构主线不明朗......................................................................7图5：三次典型的由“强轮动”向“强主线”收束的过程.................................................................8图6：2013年移动互联网成为主线，轮动强度明显下降.........................................................8图7：2013年开始，创业板强盈利周期启动...........................................................................8图8：2017年以食品饮料、家电为代表的核心资产成为主线，行业轮动强度明显下降..........9图9：2017年开始，食品饮料、家电ROE显著改善..............................................................9图10：2019年以食品饮料、电子为代表的新核心资产成为主线，行业轮动强度明显下降....9图11：2019年开始，电子ROE显著改善，食品饮料维持高位.............................................9图12：去年9.24-11.08的上涨结构逻辑主要是“弹性”...........................................................10图13：1.13-3.18的行情仍然主要聚焦弹性，但市场也开始关注位置...................................11图14：1.13-3.18的行情仍然主要聚焦弹性，但市场也开始关注位置...................................11图15：兼具“高波动”+“位置低”的一级行业............................................................................12图16：兼具“高波动”+“位置低”的二级行业............................................................................13图17：行业配置：黄金/银行/资源/公用等“硬通货”（中特估）+国产AI算力等“硬科技”（科特估）.......................................................................................................................................14 西部证券2025年06月14日图18：市场复盘....................................................................................................................21图19：市场展望....................................................................................................................22表1：市场回顾......................................................................................................................16表2：本周估值概览...............................................................................................................18表3：经济数据......................................................................................................................19 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明引言人民币升值是A股“看涨期权”的核心逻辑，而伊以冲突不足以扭转这一趋势。在A股“盈利主线”确立之前，风格轮动强度将继续高位。当前国产AI兼具“弹性高+位置低”优势，配置价值明显提升。一、伊以冲突不改变6月A股“看涨期权”伊以冲突骤然爆发，受其影响周五市场小幅下跌。我们认为：A股上行风险>下行风险，伊以冲突不改变6月市场“看涨期权”的底色——（1）下行风险可控：伊以冲突的负面影响或小于4.2所谓对等关税，市场下行空间有限。短期看，伊以冲突对A股的影响相对有限，而即便极端情况下后续进一步恶化，很可能反而提供了一个买点：4月7日下跌后市场很快“收复失地”，目前大多数公司已经收复了4月7日的大跌。更何况外部地缘冲突只影响风险偏好而不影响盈利预期，而伊以冲突对A股的影响将远低于4.2所谓对等关税。图1：超过半数公司股价已经回到4.3下跌以前资料来源：Wind，西部证券研发中心 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明（2）上行空间打开：5.12日内瓦协议冲击美国全球化秩序，美元指数下行，人民币汇率贬值压力放缓，国内“超常规”政策空间打开，这是A股“看涨期权”的核心逻辑。伊以冲突将很大程度将美国的精力牵扯到中东地区，反而为国内聚焦内部问题提供了一个时间窗口。近期持续走弱的美元已经证明美国货币霸权的动摇，而伊以问题则是对美国军事霸权地位的考验。伊以冲突不足以扭转这一逻辑，因此我们维持5月底以来的观点：6月在三大宏观变量共振向上的背景下，上行风险>下行风险，继续积极把握“看涨期权”。图2：6月三大宏观变量共振向上：国内政策、中美关系、美债危机 资料来源：西部证券研发中心绘制 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明二、伊以冲突或增加成长风格轮动强度22年后市场的轮动强度上台阶，这是投资难度上升的原因。22年以前市场的轮动强度整体维持在相对低位，但22年后市场的轮动强度上台阶，大多数看似主线的行情都很难持续季度以上。投资者往往刚刚“学”完一个赛道，行情也结束了。背后的原因在于：逆全球化+去地产化导致A股缺乏可预期的盈利主线，市场风格和行业轮动“脱锚”——去地产化让分子端的企业盈利失锚，逆全球化让分母端的风险偏好和流动性失锚。图3：22年开始，在去地产化和逆全球化的作用下市场失锚，开始频繁轮动资料来源：Wind，西部证券研发中心今年初以来A股的轮动强度已经有所收敛，但行业轮动仍处于相对高位。6月上证已完成对3400点压力位的初步试探，但行业主线尚不清晰。6月风格相对偏向小盘成长，结构上稍有聚焦（新消费、创新药等），但仍然难言主线明朗。伊以冲突的爆发，将强化逆全球化趋势，或增加当前成长风格轮动强度。 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Wind，西部证券研发中心 8|请务必仔细阅读