- 核心结论：年初以来领涨的科技风格未见切换到消费，而是回归到受益于“逆全球化加速+地产中枢下移”的安全资产。资源/公用/AI算力等“安全资产”，拥有反脆弱性和地产链脱敏特征，在当前的时代背景下，将会系统性“特估”：资源/公用等“硬通货”（中特估）+AI算力等“硬科技”（科特估）。
- 表象：赔率交易下的风格切换。去年924以来A股在做赔率交易：前几年跌幅越大的科技，去年924以来涨幅越高。近期科技风格并未切换到次高赔率的消费，反而转向前几年领涨的资源/公用/银行等行业。市场风格似乎回归到了过去几年的“杠铃策略”。
- 实质：胜率逻辑下的主线回归。“杠铃策略”是逆全球化加速+地产中枢下移的产物，本质是资源/公用等“中特估”+AI算力等“科特估”：
- 逆全球化加速，环境不确定性增强，资本追逐“中特估”本金确定性+“科特估”利息确定性。
- 地产中枢下移导致预期收益率回落，地产链脱敏的资源/公用/科技等获得比较优势，开启重估进程。
- 预期回报下移（负债端）：长期增量资金集中在险资、银行。地产周期下行会降低实体回报率，大量资金将会堆积到银行理财、保险资管等负债端。这些长线资金更重视本金的安全性，因此，银行理财、保险资管或更加偏好资源/公用/AI算力等安全资产。
- 逆全球化加剧（资产端）：资源/公用/AI算力等安全资产系统性重估：
- 特朗普2.0加速逆全球化，各类生产/生活要素自由流通受限，全球经济回落，通胀抬升，大滞胀将至。类似1970年代，大宗商品有望迎来长牛。
- 前沿科技能够拉开国家间经济底层效率代差，因此，逆全球化也会加速科技自主可控进程，AI算力等“硬科技”将成为新型举国体制重点发力的方向。
- 2025年算力平权+美元泛滥，安全资产加速重估：
- 2024年几乎是资源/公用等“中特估”的单边行情，因为23年ChatGPT以来，AI科技没有革命性突破，且24年美联储加息周期尾声也约束科技股估值。
- 2025年DS算力平权带来AI科技革命性突破（类似23年初），美联储降息周期也释放科技估值空间。因此，25年市场风格将回归资源/公用等“中特估”+AI算力等“科特估”双主线，也就是所谓的“杠铃策略”。
- 行业配置：逆全球化+地产周期下行趋势下的最大公约数——算力/恒科等“硬科技”（科特估）+有色/煤炭/钢铁等“硬通货”（中特估）。
- 关键数据：
- 2月社零同比增长4.00%，高于12月的3.70%。
- 2月中国工业增加值当月同比31.02%，高于12月的6.20%。
- 2月中国固定资产投资完成额累计同比4.10%，高于12月的3.20%。
- 2月日本核心CPI环比-0.10%，低于1月的0.20%。
- 2月日本CPI环比-0.40%，低于1月的0.50%。
- 2月欧盟CPI同比2.70%，低于1月的2.80%。
- 研究结论：未来市场风格将围绕“中特估”和“科特估”展开，即资源/公用等“硬通货”和AI算力等“硬科技”将迎来系统性重估。
