重估“安全资产”系列报告（六）：“黄金坑”的2个条件

策略专题报告 证券研究报告2025年04月13日 “黄金坑”的2个条件 重估“安全资产”系列报告（六） 核心结论 分析师 美国股债汇三杀，再现20年3月危机交易特征，但这次美联储作壁上观，全球也缺乏合作应对危机的基础。除非美联储QE或特朗普取消关税，否则美股难言见底。逆全球化加速，中国优势“安全资产”将成为各类资金的最大公约数。 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 1、特朗普所谓的“对等关税”，正加剧海外金融危机风险 联系人 4.2特朗普所谓的“对等关税”以来，海外风险资产进入危机模式，类似20年3月疫情导致的海外金融危机时期。我们1.19年度策略展望《大安全当立》中明确提示：美联储3年加息周期后，美股和美国经济已处于“危机边缘”。特朗普2.0逆全球化政策正加剧海外金融危机风险。 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 2、当前美股暴跌特征，很像20年3月的疫情危机 （1）都是3年加息周期尾部，金融系统较为脆弱；（2）美联储虽已开启降息周期，但都阶段性暂停降息，流动性仍然偏紧；（3）20年新冠疫情和25年所谓的“对等关税”都是很强的事件性冲击。 3、20年3月美联储快速QE，但当前美联储“作壁上观” 20年3月，美股大跌过程中，美联储先后大幅降息50BP和100BP，并宣布无限量QE+信用市场干预，向市场注入天量流动性。但当前，美股反复下挫，美联储则始终持观望态度，维持鹰派表态，这会加剧海外金融危机风险。 4、20年3月全球通力协作应对危机，但当前特朗普2.0加剧危机 20年全球大宽松，财政货币政策协同发力刺激经济，合作化解危机。但当前，特朗普所谓的“对等关税”导致“出口商品→赚取美元→购买美债”循环被打破。各国一旦抛售美债反制美国，海外金融危机风险将明显加剧。 5、警惕美债信任危机导致的美元流动性危机！ 本周美国股债汇大幅“三杀”，历史上类似幅度的“三杀”后2个月内，美股的下跌概率较高。当前53万亿美股严重泡沫化，36万亿美债积重难返，美国经济非常脆弱。股债汇“三杀”已是危机信号，如果特朗普继续“逆全球化”、美联储继续“作壁上观”，美股和美债进一步下跌，很容易引发海外金融危机。 6、行业配置：逆全球化加速，抱紧“类黄金”安全资产 全球风险资产能否迎来“黄金坑”，重点观测2个信号：①美联储QE；②特朗普取消关税。上述任何一个信号出现之前，都要警惕美股持续调整引发海外金融危机。行业配置继续抱紧中国优势“类黄金”安全资产：“中特估”（黄金/资源/公用/银行）+“科特估”（国产AI算力）。 风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、特朗普所谓的“对等关税”，正加剧海外金融危机风险...................................................4二、当前美股暴跌特征，很像20年3月的疫情危机.............................................................5三、20年3月美联储快速QE，但当前美联储“作壁上观”................................................5四、20年3月全球通力协作应对危机，但当前特朗普2.0加剧危机.....................................6五、警惕美债信任危机导致的美元流动性危机！...................................................................7六、行业配置：逆全球化加速，抱紧“类黄金”安全资产....................................................8七、市场复盘及展望............................................................................................................107.1市场复盘....................................................................................................................107.2经济数据....................................................................................................................157.3经济要闻回顾.............................................................................................................167.4未来重点关注.............................................................................................................16八、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：4.2所谓“对等关税”以来，海外大类资产全线下跌，类似20年3月疫情时期..........4图2：过去40年经验显示，美联储加息周期启动后，最多3年半，美股和美国经济一般都会出现危机..................................................................................................................................4图3：20年2月~3月，纳指暴跌近30%................................................................................5图4：今年2月以来，纳指跌超20%......................................................................................5图5：20年3月，美联储先后大幅降息+无限量QE，呵护市场止跌企稳...............................6图6：当前美联储对经济前景并不悲观，政策声明持续鹰派...................................................6图7：当前美联储官员维持鹰派表态，货币政策暂不调整.......................................................6图8：20年美日欧央行大宽松，资产负债表翻番....................................................................7图9：中日欧持有美债规模较大，抛售美债将加剧美国危机风险............................................7图10：历史上出现严重的股债汇“三杀”后2个月内，美股下跌概率较高................................7图11：当前美股严重泡沫化，接近科网泡沫时期....................................................................8图12：美国债台高筑，债务压力接近二战时期.......................................................................8图13：坚守反脆弱的“安全资产”：中特估（黄金、资源、公用、银行）+科特估（国产AI算力）.........................................................................................................................................9图14：市场复盘....................................................................................................................17图15：市场展望....................................................................................................................17 表1：市场回顾......................................................................................................................11 西部证券2025年04月13日 表2：本周估值概览...............................................................................................................13表3：本周资金分行业净流入................................................................................................14表4：经济数据......................................................................................................................15 一、特朗普所谓的“对等关税”，正加剧海外金融危机风险 4.2特朗普所谓的“对等关税”以来，海外大类资产全线下跌，类似20年3月疫情导致的海外金融危机时期。我们1.19年度策略展望《大安全当立》中明确提示：美联储3年加息周期后，美股和美国经济已处于“危机边缘”。特朗普2.0逆全球化政策正加剧海外金融危机风险。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：虚心柱涨跌区间为2020/2/19~2020/3/23，实心柱涨跌区间为2025/4/2~2025/4/11 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：纳斯达克本轮最大回撤约24%（2025/2/18~2025/4/8） 二、当前美股暴跌特征，很像20年3月的疫情危机 当前美股类似于20年3月，宏观流动性偏紧，“黑天鹅”事件导致脆弱的美股暴跌：（1）都是3年加息周期尾部，金融系统较为脆弱；（2）联储虽已开启降息周期，但都阶段性暂停降息，流动性仍然偏紧；（3）20年新冠疫情和25年所谓的“对等关税”都是很强的事件性冲击。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、20年3月美联储快