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2025年下半年棉花策略报告

2025-06-30 张笑金,张凌璐,孙成震光大期货爱吃胡萝卜的猫 

核心观点与关键数据

供应端：
- 全球产量预期：2025/26年度全球棉花产量预期值为2547.2万吨，同比下降63.9万吨。市场认为USDA低估了中国棉花产量预期值，预计全球产量同比基本持平。
- 美国棉花：2025年美棉种植面积同比降幅约10-15%，受干旱影响的美棉面积占比为3%，美棉优良率为48%，低于去年同期但高于去年收割时期。
- 中国棉花：新棉种植面积同比增加，大部分处于现蕾、开花阶段，天气状况适宜，丰产概率较大。
- 库存：棉花商业库存持续下降，位于近年来同期低位水平，同比下降超30万吨；纺织企业产成品库存仍在逐渐累积，织厂原材料库存处于偏低水平。
需求端：
- 全球消费预期：2025/26年度全球棉花消费量预期值为2563.9万吨，同比增加26.3万吨，但受地缘冲突、全球经济增速预期下滑等因素影响，未来不确定性仍然较大。
- 国内消费：1-5月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额同比上涨3.3%，但增幅低于社零；纱线综合开机负荷同比下降，纯棉纱开机负荷同比增加；短纤布与全棉坯布库存均同比下降。
- 美国消费：美国服装消费韧性较强，同比维持正增长。
进出口：
- 美棉出口：2024/25年度美棉出口总签约量273.1万吨，同比下降18.8万吨，出口中国签约量16.9万吨，同比下降101.5万吨，占比创历史新低。
- 中国棉花进口：5月我国棉花进口4万吨，创下近年来新低，环比下降2万吨，同比下降22万吨。
- 中国棉纱进口：5月棉纱进口量10万吨，环比下降2万吨，同比下降2万吨。
- 中国纺织品出口：1-5月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值同比增加2.5%；服装及衣着附件出口金额累计值同比已经转负。
- 中美贸易：中美关于关税问题已经原则上达成协议框架，关税扰动暂告一段落，但未来降至特朗普上台之前水平难度较大。
价格：
- 国内外棉价：新棉增产预期较强，内外棉价齐跌。
- 现货价格：棉花现货价格同比下跌，跌幅近5%。
- 基差：棉花主力合约基差高位震荡。
- 9-1价差：处于近年来同期中位水平。
- 内外价差：进口棉清关现货价环比增加，美棉价格偏高。
- 纱线价格：纯棉普梳32支纱现货价格跌幅大于棉纱期货价格跌幅。
- 纱线基差：棉纱基差震荡回落。
库存：
- 全球库存：2025/26年度全球棉花期末库存环比调减，同比小幅下降。
- 中国库存：中国棉花商业库存已经降至新年度同期较低水平，同比下降超30万吨。
- 美国库存：美国服装零售库存仍然较高，批发商库存环比逐渐增加。
- 纺企库存：纺企棉花库存同比增加，棉纱库存同比下降，织厂原材料补库意愿较弱，产成品库存不断累积。
期权：
- 波动率：棉花期权20日历史波动率处于年内低位，近期略有回升。
- 持仓量：棉花期权持仓量认沽认购比率环比下降。