2025年下半年橡胶策略报告

橡胶：供增需弱，胶价重心下移 目录2、供应：物候条件转好，年内增产预期加强4、库存：天然橡胶库存累库不及预期 1、价格：期货盘面偏弱3、需求：期待新生5、持仓：持仓从RU向NR转移 2025年行情回顾——RU：上半年天胶价格震荡下跌1月份橡胶产区旺产季尾声，泰国原料价格延续2024年高位走势2月份中上旬开割季预期少雨，海外割胶季结束3月份天然橡胶价格震荡下行近1200元/吨国内产区物候表现良好，开割季正常开割预期持续增强4月2日美国宣布征收“对等关税”政策，中国紧随其后出台了多项反制政策。 2025年行情回顾——BR：易跌难涨1月丁二烯供应补充不及预期，叠加下游年前补货行为提前启动，丁二烯价格上涨2月春节后需求并未如期启动裕龙石化顺丁橡胶新装置顺利投产3月顺丁橡胶工厂利润修复提振厂家开工积极性，需求市场偏低商谈。价格震荡走低 1.1供应：三季度进入橡胶旺产季，产量增量预期图表：天然橡胶主产区割胶节奏资料来源：ANRPC，QinRex，光大期货研究所主产国1月2月3月4月5月过渡期中国过渡期马来西亚雨季旱季越南泰国雨季印尼停割期停割期过渡期过渡期停割期停割期热季➢一季度国内处于停割期，3月以来云南地区物候正常，白粉病轻微流行，预计今年正常开割。➢二季度开割季期间国内外降雨偏多，6月海南地区迎来第一号台风“蝴蝶”，形成降雨干扰。 1.2供给：物候条件转好，年内增产预期加强图表：正常物候条件下国内外天然橡胶主产区开割时间资料来源：市场消息，光大期货研究所产区云南产区海南产区3月开割初期，产量较低。3月20-25日迎来试割胶，但开割初期产量偏低海南产区陆续开始升温，南部橡胶树长势良好4月泼水节（4.11-4.13）后开割面积扩大清明节前后将陆续开始试割，4月10日后，主产区陆续开始割胶工作5月西双版纳产区开割面积在70%至80%海南中部、东南部胶园已达到全面开割水平，而西线主产区5月份下旬开割。6月全面开割，5月中下旬至6月底降雨扰动频繁，原料产出不畅6月中旬全面开割。6.13第一号台风“蝴蝶”登陆海南岛；下旬降雨缓解，上量偏慢，胶水产出低于去年同期水平 1.3供给：5月全球天胶产量料降1.2%至104万吨，较上月增加35.6%图表：ANRPC产量（单位：千吨）资料来源：iFinD,光大期货研究所(单位：千吨）ANRPC成 员泰 国印 度 尼 西 亚马 来 西 亚越 南印 度2025年 1-5月3535.61432.1999.9133283.2315.12025年 1-4月2768.31159.9799.6113197.7267.42024年 1-5月3504.91395.61006133.9304.1304累 计 环 比27.7%23.5%25.1%17.7%43.2%17.8%累 计 同 比0.9%2.6%-0.6%-0.7%-6.9%3.7%1,017.70723.50510.90516.20767.305006007008009001,0001,1001,2001,3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月202020212022202320242025 1.4供给：2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨图表：全球橡胶产量及增速（单位：万吨，%）资料来源：Qinrex，光大期货研究所700950120014501700200820092010201120122013201420152016201720182019全球产量合计增速(右)➢ANRPC最新发布的2025年5月报告预测，5月全球天胶产量料降1.2%至104万吨，较上月增加35.6%；天胶消费量料微降0.1%至127万吨，较上月增加1.7%。➢2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降9.8%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。➢2025年全球天胶消费量料同比增加1.3%至1556.5万吨。其中，中国增2.5%、印度增3.4%、泰国增6.1%、印尼降7%、马来西亚增2.6%、越南增1.5%、斯里兰卡增6.7%、柬埔寨大幅增加110.3%、其他国家降3.5%。 p10 1.5供给：下半年台风扰动或集中图表：官方NOAA CPC ENSO概率(2025年6月发布)资料来源：美国国家海洋和大气管理局（NOAA），光大期货研究所➢目前正处于拉尼娜事件的尾声，据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）模型预测，预计在夏季，厄尔尼诺/南方涛动中性条件很可能会持续，到秋季，拉尼娜的可能性确实会增加，但仍然低于中性条件的可能性，厄尔尼诺的可能性最小。预计在11月至明年1月期间，中性的概率为48%，拉尼娜的概率为41%，有一定概率出现“双重拉尼娜”现象。拉尼娜年可能会带来明显的空间降水出现极端性，若在冬季出现，或使得东南亚地区偏湿，我国南方地区偏干。➢我国国家气候中心在2025年5月和6月发布的《2025年汛期全国气候趋势及主要气象灾害滚动预测》表示：预计2025年在西北太平洋和南海海域有24-26个台风生成（常年为25个），其中有7-9个登陆我国（常年为7个）；有1～2个北上台风登陆或严重影响我国。台风强度总体较强，有超强台风对我国沿海地区造成严重风雨影响。➢下半年气候不确定性较大，台风以及极端天气有一定概率出现，对于橡胶主产区影响依然需要持续跟踪观察。 p11 1.6供给：进口橡胶0关税国家增多图表：中国自缅甸、老挝、柬埔寨天然橡胶进口量季节性（单位：千克）资料来源：中国海关总署，光大期货研究所➢我国橡胶需求量大，但国内橡胶供应有限，年产量在80-85万吨，每年从海外进口橡胶量约有600万吨，我国天然橡胶对外依赖度超过85%。➢2024年12月1日起，对原产于同中国建交的最不发达国家100%税目产品适用税率为零的特惠税率。其中包括橡胶主产区缅甸、老挝、柬埔寨，以及非洲部分产区利比里亚、几内亚。2025年5月26日，中泰双方就推动中国对泰国橡胶实施零关税，达成共识将设立"泰中-西双版纳橡胶联合工作组"，切实推进关税减免及贸易障碍化解。2025年6月11日，中国宣布将落实对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税举措，其中包含科特迪瓦、尼日利亚、喀麦隆、加纳、几内亚。0100020003000400050006000700080009000100001月x 100002020年 p12 1.7供给：进口橡胶0关税国家增多图表：中国自科特迪瓦天然橡胶进口量季节性（单位：千克）资料来源：中国海关总署，光大期货研究所➢从政策表现来看，自2024年年底对老挝、缅甸、柬埔寨进口橡胶执行0关税后，2025年前四个月进口增长明显。2025年前四个月中国自老挝、缅甸、柬埔寨进口天然橡胶为17.32万吨，较2024年前四个月同比增长14.8万吨，创同期最高水平。➢如今，2025年6月新增加科特迪瓦实施100%税目产品零关税举措，也将大幅增加非洲橡胶进口量。科特迪瓦作为非洲天然橡胶重要的生产国，近几年产量以及出口量增长明显，占全球天然橡胶产量的13%左右，也是中国天然橡胶的重要进口贸易伙伴之一。➢EUDR延期执行，叠加海外以消化原料库存为主导致国际需求表现疲软，大量非洲胶涌入中国市场。010002000300040005000600070001月x 100002020年 p13 1.8供给：海外主产国总出口同比增加图表：泰国出口量季节性（单位：万吨）图表：越南出口量季节性（单位：万吨）资料来源：各国海关，光大期货研究所16.0611.5510.787.199.740510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月20192020202120222023202440.0942.5943.0535.8939.262530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月201920202021202220232024 p14➢泰国前2个月天然橡胶、混合胶合计出口80.7万吨，同比增13.5%；合计出口中国50.9万吨，同比增36%。➢1月份越南天然橡胶、混合胶合计出口15.9万吨，同比降24%，环比降33%；合计出口中国12.6万吨，同比降24%，环比降35%。➢印尼1月份天然橡胶、混合胶合计出口14.8万吨，同比增8%，去年同期为13.7万吨。➢2025年前2个月，科特迪瓦橡胶出口量共计27.3万吨，较2024年同期的25万吨增加9%。单看2月数据，出口量同比下降4.6%，环比下降8.6%。 1.9供应：欧盟11国支持大幅降低与EUDR相关的行政负担，并进一步推迟法案的实施图表：欧盟天胶进口量（单位：吨）图表：日本天胶进口量（单位：吨）资料来源：Qinrex，光大期货研究所图表：美国天胶进口量（单位：吨）图表：韩国天胶进口量（单位：吨）4000060000800001000001200001400001600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202420254000050000600007000080000900001000001100001200001月2月3月4月5月6月7月8月9月2020202120222023202425000350004500055000650007500085000950001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202515000200002500030000350004000045000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月2021202220232024 1.10供给：中国天然及混合橡胶进口量同环比增加图表：中国天胶、混合胶及复合胶进口量（单位：万吨）图表：中国混合胶进口量（单位：万吨）资料来源：iFind，光大期货研究所0204060801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025 2.1供给：丁二烯产能利用率明显抬升图表：丁二烯产量季节性（单位：万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月2021年2022年2023年2024年 2.2供给：丁二烯橡胶开工同比抬升图表：中国顺丁橡胶产量（单位：吨）资料来源：钢联，光大期货研究所2025年 5月2025年 4月2024年 5月环 比 变 化 值同 比 变 化 值50200504005060050800501000501200501400501600501月2月3月4月5月6月7月8月9月2021年2022年2023年2024年 2.3供给：丁二烯橡胶装置计划检修情况图表：丁二烯橡胶装置计划检修情况资料来源：隆众，光大期货研究所属性企业名称中石化燕山石化齐鲁石化茂名石化扬子石化中石油大庆石化独山子石化四川石化锦州石化其他新疆蓝德齐翔腾达浩普新材料菏泽科信浙江传化台橡宇部山东威特振华新材料山东益华浙江石化（荣盛）裕龙石化 2.4供给：丁二烯橡胶净进口转净出口图表：丁二烯橡胶进口（单位：吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所050001000015000200002500030000350004000045000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月2020年2021年2022年2023年2024年2025年 5月2025年 4月2024年 5月 3.1需求：2025年下班年消费为基，复苏渐稳，政策接力托底内需图表：中国天然橡胶消费量（单位：千吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所2503003504004505005506006507001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024➢消费作为经济恢复