2025年下半年聚酯策略报告

聚酯：供需转宽松，先累后去库 目录5、聚酯需求情况：三季度需求前置，下半年关注关税进展 1、PX&PTA&MEG价格：成本端原油波动大2、PX：检修重启进行时3、PTA：新装置投产落地4、MEG：煤制利润好，装置重启积极6、PX&PTA&MEG持仓情况 图表：MEG主力期货收盘价（元/吨）图表：PTA主力期货收盘价（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所1.2价格：PX&PTA&MEG期货价格380043004800530058002024/01/032024/02/032024/03/032024/04/032024/05/032024/06/032024/07/032024/08/032024/09/032024/10/032024/11/032024/12/032025/01/032025/02/032025/03/032025/04/032025/05/032025/06/03PTA3800400042004400460048005000单位：元/吨2025/6/272025/1/2变化值涨跌幅 1.3价格：原料端价格差图表：原油、石脑油、MX和PX价差关系（美元/吨）资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所-1000100200300400500600700PX-原油PX-MXPX-石脑油单位：美元/吨2025/6/262025/1/2变化值 2.1 PX：PX装置集中检修尾声图表：中国PX开工率（%）资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所➢2025年1-6月份，亚洲PX开工平均负荷为73.92%，同比去年73.99%下降0.07个百分点。中国PX开工平均负荷为82.06%，同比去年80.61%上涨1.45个百分点。➢新投产装置来看，2025年PX暂无新投产计划。60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023 2.2目前暂看不到调油需求，芳烃调油需求趋弱，调油价差偏弱图表：甲苯调油价差与甲苯歧化价差（美元/吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所图表：二甲苯调油价差与二甲苯异构价差（美元/吨）-200-10001002003004005006002022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/01甲苯调油价差甲苯歧化价差-300-200-1000100200300单位：美元/吨甲 苯 调 油 价 差甲 苯 歧 化 价 差二 甲 苯 调 油 价 差2025/6/2649.794.52025/1/216.370.7变化值3324涨跌幅204.9%33.7%-322.5% 2.3进出口：PX存在计划外装置检修降负情况，供应量存在损失，进口回升图表：中国PX进口量季节性（单位：万吨）资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所图表：2025年年PX主要进口来源国（单位：万吨）➢2025年5月中国PX进口77.26万吨，较上月增加5.10万吨，涨幅7.07%。2025年1-5月累计进口量为373.49万吨，较去年同期减少9.17万吨，跌幅为2.40%。➢5月进口量增加，5月关税政策影响下聚酯终端需求心态略有恢复，PX存在计划外装置检修降负情况，供应量存在损失，进口回升。➢进口前三名分别韩国、文莱、日本。70.8568.5584.6672.1677.260204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年05101520253035402025年1月2025年2月2025年3月 3.1 PTA：三季度PTA新投产装置产量落地图表：PTA负荷季节性（%）资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所5560657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月202020212022202320242025➢2025年1-6月份，国内PTA开工平均负荷为78.30%，同比去年78.61%下降0.31个百分点。➢2025年1-6月份，PTA加工费平均281元/吨，同比去年264元/吨增加了17元/吨。➢7月除了福海创450万吨的检修外，威联化学250万吨计划检修，目前暂无明确检修计划，另外三房巷320万吨有可能投产，理论上供应量环比6月货有增加。但由于7月PX部分装置检修，除了福海创检修外，威联100万吨预计检修。 p10 3.3 PTA：PTA产量累计同比增速放缓图表：PTA产量（万吨）资料来源：CCF，光大期货研究所➢2025年1-5月PTA产量2968万吨，同比增长89万吨，涨幅3.1%（2024年1-5月累计同比增速16.4%）。621.0563.001002003004005006007001月2月 3.4进出口：国内需求旺盛，加之国内供应恢复不及预期，国内净出口大幅萎缩图表：PTA出口量（万吨）资料来源：Wind,，CCF，光大期货研究所图表：2025年PTA主要出口国（单位：万吨）➢2025年5月中国PTA出口26.52万吨，较上月减少12.65万吨，跌幅为32.3%。2025年1-5月累计出口量为160.16万吨，较去年同期减少20.85万吨，跌幅为11.52%。➢2025年5月，中国PTA净出口26.51万吨，增速-32.3%，环比下降65.98%。5月份传统旺季，国内需求旺盛，加之国内供应恢复不及预期，国内净出口大幅萎缩。27.1938.3028.9839.1726.52051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年024681012142025年1月2025年2月2025年3月 p12 图表：PTA供需平衡表（单位：万吨/年）资料来源：CCF、光大期货研究所3.5 PTA下半年累库0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.02024年1月2024年4月 图表：石脑油美金制乙二醇利润（美元/吨）资料来源：CCF，光大期货研究所4.1 MEG：煤制路线相对油制MEG生产利润较好-400-300-200-10001002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 4.2 MEG：煤制路线相对油制MEG生产利润较好图表：煤制乙二醇利润（元/吨）资料来源：同花顺iFinD，光大期货研究所-2000-1000010002000300040005000600070002023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-02Wind煤制乙二醇生产成本Wind煤制乙二醇利润 4.3 MEG：MEG产量累计同比增速放缓图表：乙烯法制MEG产量（万吨）资料来源：CCF，光大期货研究所➢2025年1-5月份乙二醇国内产量在839万吨，环比去年1-5月份增量在68.3万吨，增速8.9%（2024年1-5月份累计同比增速20.3%）。➢其中合成气草酸加氢催化法工艺产量在294万吨，环比去年1-5月份增量在31.05万吨，增速11.8%（2024年1-5月份累计同比增速24.7%）；而非合成气制装置的产量增量在37.25万吨，增速7.3%（2024年1-5月份累计同比增速18.1%）。111.5107.1113.1112.9100.60204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025 p16 4.4负荷：三季度乙二醇装置陆续恢复图表：MEG总负荷（%）资料来源：CCF，光大期货研究所404550556065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20202021202220232024➢2025年1-6月份，中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷为69.43%，同比去年63.49%上升个5.94百分点；其中煤制乙二醇开工平均负荷在67.91%，同比去年61.73%上升6.18个百分点。➢国内市场来看，合成气制板块恢复效率良好，目前负荷已运行至68%附近。华谊将逐步出料，七月上半月内阳煤寿阳、红四方、天盈将结束检修恢复开车。上述装置恢复后合成气制乙二醇负荷可回升至75%偏上。其余增量的兑现仍需关注广汇以及中化学装置的有效重启。传统装置中，浙江石化二期1#今日起按计划执行检修，卫星石化持续单线运行至8月下旬。另外，盛虹炼化推迟三季度检修计划，部分联产装置进行EO/EG调节，未来国产量增加较为明显，预计8月国内产出可回升至180万吨偏上。 p17 4.6进出口：美国与中东部分国家进口量缩减图表：MEG进口量季节性（万吨）资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所➢2025年5月我国乙二醇当月进口量为6.036万吨，累计进口量为322.77万吨，进口量环比降8.75%，进口量同比升3.65%，累计进口量比去年同期升25.05%。➢从进口来源国情况看，排名前五位的国家/地区有沙特阿拉伯、加拿大、中国台湾、美国、科威特，约占进口总量的96.87%。沙特阿拉伯是国内乙二醇进口主要来源国，占国内进口总量的51.34%。67.6759.3969.2066.1560.360204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2020年2021年2022年2023年2024年2025年 p19 图表：MEG供需平衡表（单位：万吨/年）资料来源：CCF、光大期货研究所4.7乙二醇下半年先累库后去库0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02024年1月2024年4月2024年7月 5.1库存：PTA总库存去库图表：PTA总库存（吨）图表：聚酯工厂PTA库存（吨）资料来源：Wind，忠朴，光大期货研究所0100000020000003000000400000050000001月2月3月4月5月6月7月20212022202302000004000006000008000001000000120000014000001月2月3月4月5月6月7月202120222023 5.2库存：二季度MEG港口库存预计去库，近期主港发货量恢复图表：MEG港口库存（万吨）资料来源：CCF，光大期货研究所图表：MEG张家港+太仓主流库区发货量（吨）➢6月23日华东主港地区MEG港口库存约62.2万吨附近250075001250017500225002021/32021/52021/72021/92021/110204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 图表：国内聚酯装置变动情况资料来源：CCF，光大期货研究所p236.1需求：国内聚酯装置投产仍较多，2025年一季度主要投产瓶片、长丝和薄膜，新增产能100万吨左右。二三季度规划投产的产能以瓶片和长丝为主地区企业产能（万吨/年）投产年份投产时间瓶片安徽昊源3020242024年1月聚酯切片驼王实业1320242024年1月瓶片逸盛大化3520242024年2月聚酯切片恒力大连新材料1020242024年2月聚酯切片恒力大连新材料3020242024年3月聚酯瓶片逸盛大化3520242024年3月涤纶短纤中泰2520242024年3月聚酯瓶片屯河1020242024年4月聚酯薄膜绍兴