2025年下半年铁合金策略报告

铁合金：终端需求偏弱，合金价格反弹承压 供应：低利润甚至负利润下锰硅周产量仍在逐渐增加，后续仍有一定增量预期。依据钢联数据，目前北方大区锰硅生产即期利润约-170元/吨，南方大区锰硅生产即期利润约-500元/吨，在如此幅度亏损下，锰硅产量当周值连续六周环比回升，且还有新增产能投放，随着后续南方地区丰水期复产意愿增加，生产亏损环比收窄情况下，未来锰硅产量仍有增量预期。需求：终端需求偏弱影响持续，钢厂锰硅储备意愿不强。吨钢消耗锰硅数量较多螺纹产量创下近年来同期新低，样本钢厂锰硅需求量当周值同样如此，6月钢厂锰硅库存可用天数环比略有回升，但仍处于近年来同期较低水平，终端需求不足，下游备货意愿不强。库存：样本企业库存逐渐累积，仓单加有效预报数量同比下降，仍有9万余张。自2月底开始，锰硅样本企业库存便开始逐渐回升，截止6月末，约22.18万吨，同比增加14.88万吨，处于近年来同期高位水平。仓单加有效预报合计约9.3万余张，折库存约46.5万吨。锰矿：港口锰矿库存自低位逐渐回升，但同比仍然偏低，关注后续南非锰矿发运情况。港口锰矿库存自4月初开始环比回升，澳矿发运逐渐增量，截止6月中旬，港口锰矿库存约420万吨。近日，南非首次宣布关键矿产战略，“此项战略的核心是把重点放在铂族金属、铜、锰和稀土元素上”。市场对未来南非锰矿发运情况有一定担忧，港口锰矿价格企稳回升。总结：供需结构难有明显好转，关注成本端支撑情况。展望未来，锰硅产量再度大幅下滑难度较大，下半年有供应增量预期，需求端改善程度受多重因素影响，不确定性仍然较强，成本端的支撑预计增强，锰矿价格和电力成本均有调增预期。综合来看，上半年锰硅价格已经处于历史性低位，预计下半年期价重心或略有上移，但基本面驱动力度有限，上方幅度不看太高。锰硅：关注未来锰矿发运情况 总结 供应：低利润甚至亏损状态下，1-5月硅铁供应量仍同比增加，近期维持稳定。自3月初开始，各主产区硅铁生产利润环比持续下降，长时间处于亏损状态，截止6月末，内蒙古地区硅铁即期生产利润约-300元/吨，宁夏地区也有近300元/吨的亏损，但截止5月全国硅铁总产量为227.7万吨，同比增加12.3万吨，增幅为5.7%，亏损状态下产量仍同比增加。当前硅铁周产量约9.75万吨，环比基本持平，未来难有持续大幅下降，供应减量对价格驱动逐渐减弱。需求：粗钢需求下降，金属镁需求同比有所增加。截止5月，我国粗钢产量累计值43163.1万吨，同比下降1.6%，其中5月粗钢产量8654.5万吨，同比下降6.8%，粗钢产量逐渐下降，影响硅铁钢材需求。非钢需求方面，1-5月我国镁锭产量38.1万吨，同比增长11.9%，非钢需求方面有一定好转，未来需求改善情况影响因素较多，持续关注。库存：样本企业库存仍处于近年来同期偏高水平。截止6月末，60家硅铁样本企业库存合计约4.94万吨，同比增加2.08万吨，其中内蒙地区样本企业库存约3.55万吨，同比增加1.9万吨。总结：供需层面驱动有限，成本支撑预期增强。综上所述，我们认为下半年硅铁供应难有明显减量，需求端变数仍然较大，关注相关政策，目前看供需层面预期驱动有限。成本端的支撑或增强，煤焦价格自低位持续回升，焦煤期价月涨幅近20%，电力成本有上调预期，硅铁最主要生产成本就是电力，成本支撑预期增强。综合来看，上半年硅铁期价已经创下近年来新低，下半年成本支撑或增强，预计硅铁期价重心较上半年有一定上调，但供需层面无共振驱动，空间或相对有限。硅铁：关注成本变动 总结 行情复盘：澳矿发运出现问题，推动锰硅价格重心上移，波动较大图表：锰硅与硅铁主力合约价格走势（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所5,0005,5006,0006,5007,0007,5002025-012025-022025-032025-042025-05期货收盘价(活跃):锰硅期货收盘价(活跃):硅铁锰矿端是市场关注重点，春节前市场关注重心就在于锰矿端，港口锰矿库存持续下降，跌破400万吨，创下近年来新低。叠加加蓬矿减量发运的消息，港口锰矿价格持续上升，澳块成交约52-53元/吨度；加蓬块成交约51-52元/吨度；加蓬块月环比涨幅超30%。成本推动锰硅价格上行。加蓬发运增量，市场情绪开始转向。加蓬锰矿发运量当周值为37.09万吨，创下去年7月份新高，港口锰矿库存也从低位回升，锰矿价格开始从高位回落。市场心态出现分歧。硅铁自身基本面驱动有限，受锰硅价格走势影响较大。由于终端需求偏弱，矿商虽有挺价情绪，但锰矿价格一路回落，直至4月末才有止跌企稳迹象。南非半碳酸Mn36.5%由年内高位43元/吨度跌至4月末的32.8元/吨度；加蓬矿Mn44.5%与澳矿Mn45%分别由年内高位55元/吨度跌至4月末的37元/吨度和38元/吨度，跌幅均超30%。即使成本支撑偏，但双硅生产利润仍在持续下降，双硅产量在4月底之前下调幅度并不明显，供需结构失衡，双硅价格持续走弱。 1.1现货价格：锰硅与硅铁价格均震荡走弱，硅铁现货跌幅大于锰硅图表：6517锰硅现货价格（单位：元/吨）资料来源：mysteel，光大期货研究所5000550060006500700075008000850090009500内蒙广西天津江苏宁夏图表：72号硅铁现货汇总价格（单位：元/吨）资料来源：mysteel，光大期货研究所4800530058006300680073007800甘肃单位：元/吨内蒙古广西天津江苏宁夏云南2025-06-275550550056205670550054502024-12-31590060305830593057305980环比-350-530-210-260-230-530单位：元/吨甘肃2025-06-2751502024-12-316000环比-850 1.2基差：硅铁基差环比走强，目前均处于同期中位水平图表：锰硅基差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：mysteel，光大期货研究所图表：硅铁基差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：mysteel，光大期货研究所-2000-1500-1000-5000500100015002000250030003500091011120102030405060708SM2209基差SM2309基差SM2409基差SM2509基差-2000-100001000200030004000500060007000800009单位：元/吨SM01基差SM05基差SM09基差2025-06-27-154-188-1202025-01-02-102-218-276环比-5230156单位：元/吨2025-06-272025-01-02环比 SF01基差-92-300208 1.3近远价差：双硅9-1价差均同比增加，回归至往年同期正常水平图表：锰硅9-1价差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：mysteel，光大期货研究所图表：硅铁9-1价差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：mysteel，光大期货研究所-400-300-200-100010020030040050001020304050607082109-22012209-23012309-24012409-25012509-2601-400-300-200-10001002003004005000102032109-22012209-2301锰硅硅铁2025-06-27-34282024-07-02-226-70同比19298日期9-1价差（元/吨） 1.4双硅价差：双硅价差同比走强，仍低于近年来同期均值图表：双硅价差（硅铁-硅锰）变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-3000-2000-100001000200030004000500060001月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日2021年2022年2023年2024年2025-06-262024-06-27同比-564272双硅价差（硅铁-硅锰）（元/吨）-292 2.1锰硅周产：锰硅周产量同比降幅较大，但已经连续六周环比回升图表：中国硅锰产量（周）（单位：万吨）资料来源：mysteel,，光大期货研究所图表：中国硅锰日均产量（单位：吨）资料来源：mysteel,，光大期货研究所1012141618202224261月1日2月17日3月31日5月12日6月23日8月13日10月6日12月1日2021年2022年2023年2024年2025年100001500020000250003000035000400002020-09-182021-09-18日期锰硅周产量（吨）日均产量（吨）环比（%）2025-06-27179235256051.492024-06-28223265318950.89同比-19.7%-19.7% 2.2生产成本及利润：锰硅生产成本同比降幅超20%，但生产利润仍然为负，且逐渐走弱图表：硅锰生产成本变动走势图（单位：元/吨）资料来源：mysteel,，光大期货研究所图表：硅锰生产利润变动走势图（单位：元/吨）5000550060006500700075008000850090002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06硅锰：成本：北方大区（日）硅锰：成本：南方大区（日）硅锰：成本：内蒙古（日）硅锰：成本：宁夏（日）硅锰：成本：广西（日）硅锰：成本：贵州（日）-1500-1000-5000500100015002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11北方大区南方大区广西贵州内蒙古北方大区南方大区广西贵州内蒙古宁夏2025-06-265655.75996.76149.05884.35646.35709.92024-06-267595.28010.18215.57861.77523.17790.7同比-1939.5-2013.3-2066.5-1977.5-1876.8-2080.8涨跌幅-25.5%-25.1%-25.2%-25.2%-24.9%-26.7%日期锰硅生产成本（元/吨）北方大区南方大区广西贵州2025-06-26-168.12-526.64-649.02-434.262024-06-26-116.45-368.63-565.50-361.72同比-51.67-158.02-83.52-72.54日期锰硅生产利润（元/吨） 2.3锰硅开工率：整体开工率下降，但内蒙、宁夏等生产具有比较优势的地区，开工率仍然偏高图表：中国硅锰企业开工率（周）（单位：%）资料来源：mysteel,光大期货研究所图表：宁夏硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：内蒙古硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：贵州硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：广西硅锰企业开工率（周）（单位：%）图表：云南硅锰企业开工率（周）（单位：%）204060801月3日3月17日5月26日8月18日11月22日2022年2023年2024年2025年0204060801001月3日3月17日5月26日8月18日11月22日2022年2023年2024年2025年204060801001月3日3月17日5月26日8月18日11月22日2022年2023年2024年2025年204060801月3日3月17日5月26日8月18日11月22日2022年2023年2024年2025年01020304050601月3日3月17日5月26日8月18日11月