终端需求差异：地产与汽车
- 地产需求疲软：2025年上半年，国内地产销售面积同比下滑2.9%，地产开工持续低于销售，地产资金来源持续负增长，偿债压力加大，地产大概率仍将处于匍匐状态，但政府政策托底也会限制地产下坠空间。
- 汽车需求向好：1-5月国内汽车销量1274.8万辆，同比+10.9%，新能源汽车销量560.8万辆，同比+44%，近年来新能源汽车产销持续向好，2025年促销费成为政策端基调，有利于国内需求进一步稳定。
玻璃纯碱产业关注减产节奏
- 玻璃行业：2024年净产能较年初高位下滑1.7万吨，目前存量装置中，2017年以前停产的装置最有可能停产，占总产能比例22.5%。2025年上半年供应未见明显收缩，若三季度传统旺季不能有明显需求恢复，或有新一轮产能收缩。
- 纯碱行业：未来1年纯碱新增产能或将达到630万吨/年，供应过剩压力较大。纯碱库存处于历年同期最高位附近，价格处于近10年来20%分位以下。
烧碱与PVC供需错配
- 烧碱行业：氧化铝利润快速下滑，边际产能减产，烧碱春节后库存累积，处于中性偏高水平。烧碱高利润，产业链以碱补氯，PVC也持续高产量。下半年要重点关注氧化铝新产能投放带来的烧碱区域内短期供需错配。
- PVC行业：PVC有较多产能要投产，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高。氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。
研究结论
- 玻璃行业：若需求不能出现明显恢复，浮法玻璃或以减产为主，光伏玻璃压力较大，后期或以减产为主。
- 纯碱行业：未来1年纯碱新增产能或将达到630万吨/年，供应过剩压力较大。玻璃亏损幅度远超纯碱。
- 烧碱行业：下半年海外印尼等地区仍有氧化铝、镍、纸浆等产能投放，因此烧碱出口需求预计持续向好，但需关注贸易商和下游的囤货节奏。
- PVC行业：PVC有较多产能要投产，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高。氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。
