2025年下半年氯碱产业链展望

张 驰 01终端需求差异：地产与汽车Terminal demand difference: real estate andautomobile目录CONTENTS03烧碱与PVC供需错配Mismatch between supply and demand ofcaustic soda and PVC 02玻璃纯碱产业关注减产节奏Glass soda ash industry pays attention tothe rhythm of production reduction /第3页 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 终端需求差异：地产与汽车 /第5页-2-10123401-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1205-2506-0706-2007-0307-1607-2908-1108-2409-0609-1910-0210-1510-2811-1011-2312-0612-19%中美利差2022202320242025中美利差倒挂人民币汇率承受的压力近期开始减轻中美利差倒挂使得国内资本周转速度较慢；传统强债务刺激带动地产强势周期模式将会导致资本外流压力加大；因此地产大概率仍将处于匍匐状态，但政府政策托底也会限制地产下坠空间。 /第6页1-5月地产销售面积同比下滑2.9%-60-40-200204060801001200200004000060000800001000001200001400001600001800002000002015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-12%亿元房地产销售面积:商品房:累计值房地产销售面积:商品房:累计同比05101520253001-0101-1401-27万平方米30大中城市:商品房成交面积:一线城市:中心移动平0102030405001-0101-1401-2702-0902-2203-0703-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0606-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0509-1810-0110-1410-2711-0911-2212-0512-1812-31万平方米30大中城市:商品房成交面积:二线城市:中心移动平均值2022202320242025051015202501-0101-1401-27万平方米30大中城市:商品房成交面积:三线城市:中心移动平 国内地产成交总量同比下滑；4-5月地产各指标有再次走弱趋势，后续需要密切关注是否会有新一轮托底政策；需要注意的是地产库存处于高位，地产价格呈现contango结构，不是好的信号。资料来源：同花顺iFinD，国家统计局，国泰君安期货研究 /第7页-40000-200000200004000060000800001000002001-022002-042003-062004-082005-102006-122008-022009-042010-062011-082012-102013-122015-022016-042017-062018-082019-102020-122022-022023-042024-06万平方米房地产新开工面积-房地产销售面积-30-20-1001020304050600500001000001500002000002500002015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02%亿元房地产开发企业资金来源:合计:累计值累计同比 1、地产开工持续低于销售，意味着地产行业目前仍处于持续去产能格局；2、地产销售持续低于地产投资，意味着地产行业目前仍处于失血状态；3、地产资金来源持续负增长，5月同比下滑5.3%，年初以来有加速下滑趋势；资料来源：同花顺iFinD，国家统计局，国泰君安期货研究 /第8页1、国内地产行业近年来持续面临偿债压力，2025年国内债务仍处于高位，但海外债自2025年下半年以后压力明显下降。2、由于近年来地产产业链持续失血，又面临偿债压力，因此地产投资偏弱，导致近年来地产相关行业频传资金紧张。0100200300400500600700800900100001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31亿元当月到期信用债（亿元）202120222023202420252026010020030040050060001-3102-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31亿元当月到期海外债（亿元）2023202420252026资料来源：中指院，国泰君安期货研究 /第9页 /第10页1-5月国内汽车销量1274.8万辆，同比+10.9%1、近年来新能源汽车产销持续向好，有利于相关产业需求增加。2、2025年促销费成为政策端基调，有利于国内需求进一步稳定；3、需要注意到汽车行业利润率持续使得相关产业正反馈不强；-60-40-2002040608010005001000150020002500300035002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01%万辆汽车销量:累计值汽车销量:累计同比020000004000000600000080000001000000012000000140000002020-012020-052020-092021-012021-052021-09新能源汽车:销量:累计值新能源汽车:销量:累计值:同比1-5月国内新能源汽车销量560.8万辆，同比+44% 1、当前氯碱产业核心矛盾都在弱需求与高产量之间的矛盾；2、要么需求扩张、要么供应减产。但目前产业内部都存在堵点，使得需求扩张与趋势减产有难度。3、趋势上玻璃强于纯碱，烧碱上涨时期强于PVC，但是要注意基差的影响。 资料来源：同花顺iFind，卓创资讯、隆众资讯、国泰君安期货研究 玻璃纯碱产业关注减产节奏 /第14页房地产偏弱，尤其资金紧张上半年偿债高峰期玻璃成交偏弱，库存累积（同比上涨14%）尤其湖北地区（库存同比上升23%）负反馈如果三季度地产能阶段性好转、美联储降息等 /第15页1、2024年净产能较年初高位下滑1.7万吨，尤其8-10月减产规模较大，主要因旺季预期失落、价格太低、库存太高，但2024年四季度需求好转，导致2025年上半年供应未见明显收缩；2、目前存量装置中，按照窑龄看最有可能停产的是2017年以前停产的装置，占总产能比例22.5%。目前国内大部分装置在2017-2021年有过冷修，此类装置占比近44%；3、当前在产15.5万吨/日产能中性略低，如果三季度传统旺季不能有明显需求恢复，或有新一轮产能收缩；14000014500015000015500016000016500017000017500018000001-0101-1401-2702-0902-2203-0703-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0606-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0509-1810-0110-1410-2711-0911-2212-0512-1812-31吨浮法玻璃：产量：中国（日）2021202220232024202522.50%43.82%33.68%玻璃各类产能占比2017年以前点火2017-2021年点火2022-2024年点火资料来源：同花顺iFinD，卓创资讯、隆众资讯、国泰君安期货研究 /第16页1、近1年停产装置中，管道气类装置占比达到51.59%，焦炉煤气装置占比36.25%，石油焦装置仅占12.16%；2、近1年在产的装置中管道气装置占比57.21%，石油焦装置21.07%，煤制气占比16.46%，重油装置占比5.26%；3、2017年前投产的天然气装置目前有近1.8万吨在产，占所有天然气装置近20%；12.16%36.25%51.59%目前停产装置类型及占比石油焦焦炉煤气管道气28730, 31%46105, 50%17850, 19%存量管道气装置投产年份产能及占比2022-2024年2017-2021年2017年前 资料来源：同花顺iFinD，卓创资讯、隆众资讯、国泰君安期货研究 /第17页未来供应潜在新点火（包括搬迁、置换）产线序号地区省份生产企业生产线名称1华北河北河北正大玻璃有限公司正大新三线2华北河北沙河市安全实业有限公司置换线3华北河北河北鑫利玻璃有限公司二线改造线4华中江西江西透光陶瓷新材料有限公司景德镇一线5华中江西安源玻璃有限公司浮法玻璃厂置换一线6华中江西安源玻璃有限公司浮法玻璃厂置换二线7华中河南洛玻集团洛阳龙海电子玻璃有限公司龙海二线8华中河南洛阳龙新玻璃有限公司改造线9华中湖北湖北亿钧耀能新材股份公司荆州四线10华东安徽福耀浮法玻璃（安徽）有限公司一线11华南福建福建龙泰实业有限公司龙泰二线12西南四川四川旗滨电子玻璃有限公司一线13西南贵州贵州海生玻璃有限公司贵州二线14西南贵州贵州海生玻璃有限公司贵州三线15西南贵州贵州海生玻璃有限公司贵州四线16西南云南信义节能玻璃（云南）有限公司曲靖一线17西南云南信义节能玻璃（云南）有限公司曲靖二线18东北辽宁本溪玉晶玻璃有限公司四线改造线19东北辽宁本溪福耀浮法玻璃有限公司三线合计 /第18页未来供应潜在复产点火产线序号地区省份生产企业生产线名称1华北天津天津耀皮玻璃有限公司耀皮二线2华东山东山东金晶科技股份有限公司五线3华东浙江福莱特玻璃集团股份有限公司一线4华东安徽安徽冠盛蓝玻实业有限公司六安一线5华东安徽安徽凤阳玻璃股份有限公司二线6华中河南耀华（濮阳）玻璃有限公司濮阳一线7华中河南耀华（洛阳）玻璃有限公司一线8华南广东英德八达玻璃有限公司八达一线9华南广东信义环保特种玻璃（江门）有限公司江海四线10西南四川明达玻璃（成都）有限公司成都一线11西南四川四川省泸州市海纳环保科技有限公司一线12西南贵州毕节明钧玻璃股份有限公司明钧二线合计 /第19页未来供应潜在冷修/停产/置换/搬迁产线序号地区省份生产企业生产线名称1华北河北河北正大玻璃有限公司正大一线2华东山东凯盛晶华玻璃有限公司德州二线3华东江苏吴江南玻玻璃有限公司吴江一线4华东江苏江苏苏华达新材料有限公司宿迁二线5华中河南河南省中联玻璃有限责任公司二线6华中湖南株洲醴陵旗滨玻璃有限公司醴陵二线7华中湖北湖北瀚煜建材科技有限公司一线8华南广东信义超薄玻璃（东莞）有限公司虎门二线9西南四川四川旭虹光电科技有限公司一线10东北辽宁大连耀皮玻璃有限公司一线11东北辽宁本溪玉晶玻璃有限公司四线12东北吉林吉林迎新玻璃有限公司二线13西北内蒙古乌海中玻特种玻璃有限责任公司一线合计 /第20页506070809010001-0101-1401-2702-0902-2103-0503-1803-3104-1204-2505-0705-2006-0206-1406-2807-1407-2908-1308-3009-1509-3010-1511-0111-1712