晨会纪要

晨会主题【常规内容】行业与公司变迁史，是轮回还是演进？会，蚂蚁集团首次投资灵巧手价值重估 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生24474.67基金指数收盘指数债券基金指数3259.10股票基金指数10104.08混合基金指数9365.92汇率收盘指数/价欧元兑美元1.16美元兑人民币7.22美元兑港币7.85美元兑日元145.27非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】行业与公司商贸零售行业专题:消费增长新范式思考之三-70后至00后的新兴消费变迁史，是轮回还是演进？此轮新消费的崛起，本质上在于这次消费主力在不同于以往的经济社会背景下造就的消费理念发生重大变迁，复盘每一轮消费变迁的底层背景来看：1）居民具备较高经济基础，我国人均不变价GDP从1995年突破万元至2023年达8.4万元，买方市场已然确立；2）近些年居民消费能力受到三大件刚性支出和财富效应挤压，消费预算受限；3）95/00后人口素质精英化，1998-2023年本科毕业人数CAGR达10.5%，同时结婚率与生育率持续走低；4）在城镇化持续高企，以及2015年前后人口迁徙反转由低线流向高线，推动消费场景重构。因此不同于此前在国内人口和财富的快速增长下，消费市场发展驱动主要来自于渠道和营销，近年来驱动力来自于产品的升级创新，同时需求端更加侧重于悦己消费、情绪消费，共同带动此轮新消费发生重大变革。我们从产品、营销、渠道三方面复盘70-00年代年轻消费者消费变迁来看：1）产品端，消费产品随时代迭代，目前正不断从“生存型”向“品质+情绪型”跃迁，头部品牌竞争呈现国货替代加速与功能性趋势化特征，衣食饰行细分市场普遍追求质价比与情绪价值共振；2）营销端，传播媒介从央视广告大众传播演进至如今内容电商新局，营销方式也相应呈“品牌广告→效果广告→品效协同”进阶，以此推动投放效率最大化；3）渠道端，随线上化演进各品类线上渗透率显著提升，同时传统加盟开店、电商投流模式受存量挑战，公私域结合成破局关键，且渠道从聚焦供应商价值转向消费者价值。投资建议：整体上我们认为新消费的投资并不是昙花一现的炒小炒新，但短期也需要鉴别企业爆发式增长的可持续性能力，我们认为真正建立在产品创新突围，并在此基础上建立强品牌心智的企业，才能具备更为坚实的商业壁垒，并实现穿越周期的经营成长。而在板块选择上，当前经济环境下，本轮新消费呈现出了“低成本获取情绪价值”特征，因此美妆个护、珠宝饰品、IP潮玩是承载相关需求的重点板块。具体推荐：1）美容护理：毛戈平、丸美生物、登康口腔、若羽臣、上海家化等；2）黄金珠宝：老铺黄金、潮宏基、周大福、菜百股份等；3）IP潮玩：泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。 风险提示：消费复苏不及预期，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）机械行业周报:制造成长周报（第19期）-杭州召开国际人形机器人展览会，蚂蚁集团首次投资灵巧手行业动态：人形机器人-6月17日，铁路专业机器人典型应用成果介绍发布；6月18日，蚂蚁集团首次投资灵巧手；6月18日，美的宣布其自研的人形机器人进厂打工顺利；6月19日，星动Q5智能机器人近日正式发布；6月20日，2025杭州国际人形机器人与机器人技术展览会召开；AI基建-6月19日，阿里云将于6月底在韩国启用第二座数据中心；3D打印-6月16日，5月全国3D打印设备产量同比增长40.0%。政府新闻：人形机器人-6月18日，证监会：支持前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。公司动态：人形机器人-6月18日，德马科技与智元机器人签订战略框架协议；6月18日，秦安股份战略投资墨现科技；6月18日，飞荣达携手果力智能推出枭尧灵巧手；6月20日，福然德股份与开普勒机器人合资成立德普智擎。本周重点关注标的-龙溪股份、金帝股份、奕瑞科技、应流股份、鼎阳科技。行业投资观点1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司）， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容从股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【震裕科技】【蓝思科技】；2）灵巧手：【兆威机电】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】【金帝股份】【国茂股份】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【震裕科技】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【雷赛智能】【步科股份】【星德胜】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【永创智能】【博众精工】；8）传感器：【汉威科技】；9）设备：【博众精工】【秦川机床】；10）其他：【德马科技】【奥普特】【国机精工】等。2、AI基建：AI需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节将充分受益，重点关注【汉钟精机】【冰轮环境】【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】【同飞股份】。3、自主可控-国产化率低：通用电子测量仪器重点关注【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】，其他关注【川仪股份】等；光刻机真空镀膜设备重点关注【汇成真空】。4、低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，统一标准构建空管网络，整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节，重点关注【应流股份】【宗申动力】等。5、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿，重点关注【柏楚电子】。6、3D打印：3D打印作为增材制造技术，在制造领域有实现复杂结构、轻量化、缩短研发周期等优势，随技术成熟将在航空航天、3C等各领域实现应用打开市场空间，重点关注【铂力特】【华曙高科】。7、X射线检测设备：X射线检测是高精度的无损检测，医疗健康和工业等领域需求推动行业快速发展，核心零部件如X射线探测器、CT球管、射线源存在国产化需求，重点关注【奕瑞科技】。8、核聚变：核聚变是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展，重点关注【应流股份】【江苏神通】【海陆重工】。9、商业航天：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，海外卫星应用成果显著，整体产业化进展加速，重点关注【上海沪工】【广电计量】【应流股份】。风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。证券分析师：吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002）联系人：张宇翔非银行业专题:寻找中国保险的Alpha系列之二-成本下行，利差改善与价值重估随着资管新规执行深入，预定利率相对较高的储蓄型保险吸引大量“存款搬家”资金涌入，推高相应险种的保费规模和市场占有率。截至2024年末，传统寿险占行业总保费收入的比例为56%，较2019年提升三个百分点。不同于侧重疾病保障功能的健康险，大多储蓄型保险具备更强的理财及投资属性，因此保单可实现的收益率成为保险公司负债成本的重要组成部分。在此背景下，刚性负债成本与资产端收益持续下行之间的结构性矛盾日益凸显。为应对此风险，监管持续引导行业下调新产品预定利率，推动产品结构从"高保底刚兑"的增额终身寿险向"低保底+浮动收益"分红险转型。负债端：监管引导持续下调保险产品预定利率水平，动态降低利差损风险。2023年以来，在监管引导下，各险企多次下调预定利率水平，动态调降增量负债成本。我们主要基于一般寿险、分红险、万能险三类险种分析并计算每年增量负债成本，最后根据各险种的保费收入占比计算加权平均负债成本。根据测算，不考虑销售佣金等运营费用，我们认为2024年合计负债成本为2.56%，预计2025年至2027年分别为2.35%/2.28%/2.33%，整体负债成本保持下行态势。今年以来，长端利率维持低位，我们预计三季度最新研究值公布后，普通型产品预定利率或将下调至2.0%（降幅为50bp），分红险预定利率或将下调至1.75%（降幅为25bp）。资产端：提高权益投资规模，OCI扩容增强收益稳定性。长端利率维持低位叠加IFRS9会计准则，险企面临固收资产收益下行及权益资产波动等压力。此外，优质非标投资下占比降显著，进一步加大险企资产端收益压力。在此背景下，权益投资结构性调整显著。险资持续聚焦高股息行业，加大OCI权益资产配置力度，在平滑投资波动的同时把握中长期稳定现金流。此外，行业通过长期投资改革试点探索“长 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钱长投”模式以平滑波动。近年来保险资金股票配置占比有所提升。基于过去三年险资配置行为，我们分别测算了人身险行业及财险行业2025年至2027年的综合投资收益率。我们预计人身险未来三年综合投资收益率4.06%、3.93%、3.92%，财险为4.14%、3.98%、3.96%。风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。投资建议：综合以上分析，我们认为随着负债端成本较快下行和资产端高分红资产稳定投资收益，上市险企利差风险持续收窄，为基本面持续改善带来持续催化。进入三季度，预计预定利率将再次下调，短期“炒停售”或将激活短期保费增量，中长期利好负债成本持续下移，叠加近期大盘风险偏好回升，利好保险股估值持续改善。建议关注寿险业务占比较高、资产端弹性相对较大的中国人寿及新华保险，以及具备较强销售基础的中国平安、中国太保。证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）联系人：王京灵 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【市场数据】商品期货商品收盘价黄金769.34白银8669.00铝20395.00豆一4208.00豆粕2851.00玉米2353.00螺纹钢2987.00本月国内重要信息披露公布日期项目2024/11/3011月PPI(%)2024/11/3011月CPI(%)2024/11/3011月狭义货币(M1)同比(%)2024/11/3011月狭义货币(M2)同比(%)2024/11/3011月新增人民币贷款(亿元)2024/11/3011月贸易顺差总额(亿美元)2024/11/3011月固定资产投资累计同比(%)2024/11/3011月工业增加值(%)2024/11/3011月社会消费品零售总额_同比(%)近期非流通股解禁明细代码简称600490.SH鹏欣资源600967.SH内蒙一机601226.SH华电重工002142.SZ宁波银行688232.SH新点软件301093.SZ华兰股份688257.SH新锐股份688553.SH汇宇制药-W301088.SZ戎美股份301091.SZ深城交688211.SH中科微至688739.SH成大生物688255.SH凯尔达600926.SH杭州银行301087.SZ可孚医疗601009.SH南京银行688737.SH中自科技 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球证券市场统计简称最新收盘价道琼斯工业平均指数42982.43德国DAX指数23498.33法CAC40指数7558.16恒生指数24474.67沪深300指数3960.06美国SP500指数6092.16纳斯达克综合指数19973.55日经225指数38942.07A股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)1300059.SZ东方财富24.00002601288.SH农业银行6.02003002463.SZ沪电股份42.330046019