晨会纪要

2025年06月23日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属 【基金研究】基金数据日跟踪 【基金研究】三维情绪模型更新 【基金研究】基金市场周报概要 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】1-5月全国一般公共预算收入96623亿元同比下降0.3% 【财经要闻】美军轰炸伊朗3处核设施 【财经要闻】网信办整治AI滥用，3500余款违规AI产品被处置 【财经要闻】《商业银行市场风险管理办法》印发 【财经要闻】跨境支付通正式上线，全国首笔业务落地深圳 三、行业及公司动态 【行业动态】淘宝天猫、京东发布宠物618战报 【行业动态】国家药监局部署支持高端医疗器械创新发展工作 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com汪 颜雯研 究助理wangyanwen@hnchasing.com 【行业动态】5月中国游戏市场全面回暖，整体收入同比环比均实现增长 【行业动态】协会披露1-5月进出口数据，我国工程机械出口维持较快增长 【行业动态】西马克集团（SMS）对华供应高性能金属加工设备 【行业动态】5月宠物食品出口额环比增长12.81% 【行业动态】5月份全国全社会用电量同比增长4.4% 【行业动态】上海超导IPO申请获受理 【重点公司跟踪】佩蒂股份（300673.SZ）：618全渠道GMV破3800万元，同比增长52% 【重点公司跟踪】崇德科技（301548.SZ）：与GE Vernova达成战略合作 四、湖南经济动态 【湘股动态】军信股份（301109.SZ）：与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》 【湖南省地方动态及政策】2025软科中国大学专业排名发布，湖南6所高校13个专业全国第一 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属 黄 红卫（S0530519010001） 一、市场层面 （1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数跌0.31%，收于5087.26点；代表蓝筹股的上证指数跌0.07%，收于3359.9点；代表硬科技的科创50指数跌0.53%，收于957.87点；代表创新成长的创业板指数跌0.83%，收于2009.89点；代表创新型中小企业的北证50指数跌1.34%，收于1347.46点。总体来看，蓝筹板块风格跑赢，但创新型中小企业风格跑输。（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨0.31%，收于2673.72点；代表大盘股的中证A100指数涨0.03%，收于3656.35点；代表中大盘股的沪深300指数涨0.09%，收于3846.64点；代表中盘股的中证500指数跌0.66%，收于5639.51点；代表小盘股的中证1000指数跌0.80%，收于5999.59点；代表小微盘股的中证2000指数跌0.91%，收于2524.81点。总体来看，超大盘股板块风格跑赢，但小微盘股板块风格跑输。（3）分行业来看，交通运输、食品饮料、银行涨幅居前，石油石化、计算机、传媒跌幅居前。 二、估值层面 截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为14.64倍，处于历史后31.7%分位，市净率（LF）估值为1.32倍，处于历史后9.16%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为131.78倍，处于历史后97.51%分位，市净率（LF）估值为4.4倍，处于历史后28.5%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为30.38倍，处于历史后10.15%分位，市净率（LF）估值为3.8倍，处于历史后20.8%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为19.19倍，处于历史后42.11%分位，市净率（LF）估值为1.57倍，处于历史后8.98%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为63.87倍，处于历史后92.5%分位，市净率（LF）估值为4.73倍，处于历史后95.13%分位。 三、资金层面 万得全A指数共有1540家公司上涨，共有3644家公司下跌，其中涨停公司53家，跌停公司21家，全市场成交额10917.4亿元，较前一交易日减少1891.5亿元。 四、市场策略 外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属。上周公布的5月份经济数据仍有韧性，陆家嘴论坛发布了系列重磅金融政策，有效缓和了市场担忧。但美国介入中东事务、中东冲突再次升级，全球风险资产普遍调整，A股及港股市场也有所承压，上证指数周下跌0.51%，创业板指周下跌1.66%。往后看，从6月下旬至7月底，预计A股指数上行动能仍需进一步酝酿，短期或将进入震荡行情，操作层面更宜谨慎，建议合理控制仓位： 一是海外风险快速升温，中东局势走向仍存在较大不确定性，尤其是美国直接介入伊以冲突后，伊朗方面可能加大报复力度，市场担忧情绪可能加剧，风险资产表现或将承压； 二是6月下旬后，需提防小微盘股的流动性风险。目前代表小微盘股的中证2000指数市盈率估值高达124.74倍，已高于近十年来的92.63%时期；同时，小微盘股的交易高度拥挤、中证500及中证1000等中小盘指数的股指期货出现较大贴水，均暗示小微盘股的风险有所累积。从历史来看，当小微盘股风险释放时，市场赚钱效应通常将回落。 三是恒生沪深港通AH股溢价指数再次逼近支撑位。近年来，恒生沪深港通AH股溢价指数通常在130点到155点的区间波动，在130点左右宜配置A股，在155点左右宜配置港股。截至6月22日，恒生沪深港通AH股溢价指数为130.57点，存在向中枢回归的趋势，高度关注港股市场估值回调的风险。 四是市场担心港元流动性收紧风险。5月初以来，随着美元兑港元汇率多次触及7.75的强方兑换保证，香港金管局正式下场干预，多次释放大量港元流动性，香港银行同业拆借利率（HIBOR）短期快速下行，并支撑此前港股市场逆势走强。但截至6月20日，美元兑港元汇率达7.8498，已逼近7.85（弱方兑换保证）位置。根据证券时报旗下的券商中国报道，香港金管局最新表态称，港美息差扩阔引发套息交易，令港元在过去数周逐步走近“弱方兑换保证”的7.85水平。若套息交易持续，可能会令港元汇率进一步走弱，甚至可能触发“弱方兑换保证”，届时金管局将按照联汇制度买入港元沽出美元，银行体系总结余将相应下降，而港元拆息将会逐步回升。目前市场正逐步评估香港金管局收紧流动性、推高利率的情形，并可能影响到港股市场走势。 整体来看，6月下旬至7月底，在上述四重因素影响下，市场风险偏好可能短期回落。但预计指数调整空间将相对有限，并不足以突破924行情以来的宽幅震荡区间下沿。目前中央汇金正持续发挥“类平准基金”功能，决定市场 下探空间基本被锁住。我们认为7月底到9月底或将是观察中美关税谈判结果以及增量政策出台的关键时期，届时市场有望逐步走出宽幅震荡区间，国内增量政策出台的力度及规模是决定后续行情高度的主导因素，中长期我们仍持续看好中国资产表现。方向上，短期可适当潜伏地缘政治冲突主题。 （1）地缘政治冲突方向。美国袭击伊朗核设施后，中东局势继续升温，后续走向仍存在较大不确定性，以原油、军工、核污染防治、航运为代表的方向可能阶段性表现。 （2）贵金属板块。央行数据显示，5月末黄金储备报7383万盎司（约2296.37吨），环比增加6万盎司（约1.86吨），为连续第7个月增持黄金。此外，此前现货白银一度突破36美元/盎司关口，为2012年2月以来首次，预示金银比中枢修复行情或将启动。仍可持续关注贵金属板块机会。 （3）高股息板块。随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，目前高股息板块上行趋势仍未扭转，可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。 （4）以旧换新补贴方向。此前市场对多地以旧换新“国补”暂停或者调整存在担忧。但国家相关主管部门回应称，今年国家安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，目前已向地方下达了共计1620亿元资金，剩余资金将有序下达。预计家电、消费电子等以旧换新补贴方向可能迎来修复。 【基金研究】基金数据日跟踪 刘 飞彤（S0530522070001） 上周（6月16日-6月20日），中国基金总指数下跌0.7%，普通股票型基金指数下跌1.54%，偏股混合型基金指数下跌1.65%，长期纯债型基金指数上涨0.13%，QDII基金指数下跌1.12%，LOF基金价格指数下跌0.72%，ETF基金价格指数下跌1.15%。上证50ETF上涨0.11%，沪深300ETF下跌0.36%，中证500ETF下跌1.68%；标普500ETF下跌0.7%，日经ETF上涨0.48%，德国30ETF下跌0.82%，法国CAC40ETF下跌0.36%；黄金ETF下跌2%，白银基金下跌1.95%，豆粕ETF上涨0.71%，嘉实原油上涨14.25%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.04%、1.26%、1.32%。上周，ETF区间日均成交额2438.99亿元。上周ETF能源化工品种表现强势。 20日，中国基金总指数日下跌0.15%，普通股票型基金指数下跌0.28%，偏股混合型基金指数下跌0.34%，长期纯债型基金指数上涨0.03%，QDII基金指数上涨0.14%，LOF基金价格指数下跌0.12%，ETF基金价格指数下跌0.24%。上证50ETF上涨0.59%，沪深300ETF上涨0.13%，中证500ETF下跌0.68%；标普500ETF上涨0.1%，日经ETF下跌0.41%，德国30ETF上涨0.66%，法国CAC40ET上涨0.36%；黄金ETF下跌0.39%，白银基金下跌2.05%，豆粕ETF下跌0.45%，嘉实原油下跌5.63%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的7日年化收益率分别为1.08%、1.27%、1.31%。20日，ETF成交额2366.5亿元，港股非银品种表现相对突出。 【基金研究】三维情绪模型更新 刘 飞彤（S0530522070001） 截至2025年6月20日，情绪预期当前值0.6494，前值（20250613）0.6143，较前值上升。情绪温度当前值0.561，前值0.5857，较前值下降。情绪浓度当前值0.537，本周趋势下行。 情绪温度时序：0.5924（0616）→0.5914（0617）→0.5857（0618）→0.5800（0619）→0.5610（0620）。情绪预期时序：0.6417（0616）→0.6537（0617）→0.6670（0618）→0.6554（0619）→0.6494（0620）。 【基金研究】基金市场周报概要 刘 飞彤（S0530522070001） 一、新发行基金情况 本周（20250623-20250627），拟发行基金14只。分类型看，被动指数型股票基金5只、封闭式基金1只、混合债券型基金（一级）1只、基础设施REITs1只、偏股混合型基金3只、偏债混合型基金1只、增强指数型股票基金1只、中长期纯债券型基金1只。从公布的募集目标看，本周拟发行基金规模在184亿以上。我们提取本周主动权益型产品基金经理的主要在管产品近一年业绩。其中马丽娜具备在管一年以上的产品，且其产品近一年具备较优收益风险比。可持续观察。 二、基金经理投资风格分析——马丽娜 马丽娜作为任职期限最长的基金经理的产品有两个，工银新兴制造A（009707.OF）和工银创新精选一年定开A（009867.OF）。马丽娜自2024年7月8日开始管理工银新兴制造A，任职回报45.59%，排名191/ 4331，基金规模27.77亿元，是其在管规模最大的基金。马丽娜自2022年3月7日开始管理工银创新精选一年定开A，任职回报-1.89%，排名429/2773，基金规模0.70亿元。我们对上述两只产品进行投资风格分析。马丽娜的两只代表产品，当前对于风格来说，均具有明显因子偏好，均相对偏向投资、市场