清晨洞察：2025年6月20日

金融衍生品研究 金融衍生品 国贸天骄期货 2025年6月20日 清晨洞察：2025年6月20日 ：林林高认证Z0002332gaolinlin@gtjas.com 于晨武（联系方式）：认证F03133175wuyuchen028987@gtjas.com 主体 商品市场洞察 烧碱：现货市场承压，弱势趋势。 昨天，烧碱期货继续下跌，主要原因是山东铝厂进一步降低采购价格。自6月20日起，山东主要铝厂将32%离子交换膜烧碱采购价格降低了20元/吨，出厂价定为780元/吨。由于市场预期现货价格将下调 ，下游用户和贸易商的囤货需求明显减弱，加剧了市场的负反馈。 与此同时，由于现货价格快速下跌，近月期货多头的交割压力增大，近月基差收窄的逻辑已无法支撑市场。 因此，短期内，烧碱现货价格仍承压，趋势仍疲软。 整个6月烧碱价格持续下跌主要是由于成本崩溃，导致出现高利润的局面和—高输出这将继续影响市场。主导市场逻辑现在是做空烧碱利润。从成本方面考虑，今年煤炭和电价总体下降，山东烧碱的边际生产成本降至2069元/吨。自备电厂的企业没有减产的意愿，电网供电的企业仍然有相当可观的利润空间。这为烧碱估值打开了下行空间，对远期合约价格形成压力。 今后，烧碱可能呈现显著的期货贴水结构，使生产商难以进行套期保值。随着交货临近，期货可能通过空头回补暂时收窄基差，但随后仍将承受压力。尤其是需求预期疲软的情况下，当前做空价差的逻辑难以被证伪。然而，从绝对估值角度来看，低价可能刺激下游补库，——并且季节性需求支持仍然存在，但关键是监控下游库存累积的速度。 –多晶硅：供应增加，需求疲软，看涨rallies的空头仓位 多晶硅期货近期出现急剧下跌，主要由于多家制造商计划恢复生产。从供需角度来看，光伏装机高峰结束后续需求边际走弱，下游价格尚未触底。因此，接受高硅料价格的意愿有限。 在6月和7月，预计几个上游工厂将恢复运营，带来增量供应。预计7月产量将比6月增加约16,000吨。总体而言，多晶硅仍处于供应上涨、需求疲软的状态，现货价格有进一步下行的潜力。 短期内应关注期货仓库提货单数据，尤其是随着07合约临近交货月在收窄七月至八月价差的背景下 ，一些资金仍可能参与日历价差套利。 总的来说，建议策略是保持对反弹的做空头寸，同时密切关注仓单的动态。 CSI1000指数期货 CSI500指数期货 SSE50指数期货 3872.2 CSI300指数期货 市场快照 2677.4 5738 30年国债期货 10年期国债期货5YT券期货 2Y国债期货 图1：市场快照 -0 ：源iFind，国泰君安期货研究 未平仓合约量 图2：IF持仓量图3：IH持仓量 IF2506.CFE 180,000if2509.cfe 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IF2507.CFEIF2512.CFE IH2506.CFE 70,000IH2509.CFE 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 IH2507.CFEIH2512.CFE ：iFind源，国台期货研究：iFind源，国台期货研究 图表4：IC合约持仓量 IC2506.CFE IC2507.CFE 图5：IM持仓量 IM2506.CFE IM2507.CFE 140,000IC2509.CFE 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IC2512.CFE 250,000IM2509.CFE 200,000 150,000 100,000 50,000 0 IM2512.CFE ：iFind源，国台期货研究：iFind源，国台期货研究 新闻要点： 1.中国已做好充分准备加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP），商务部周四表示。 自2021年9月正式申请加入CPTPP以来，中国已对协议内容进行了深入✁分析和评估，准备了货物贸易、服务贸易、投资和政府采购等领域✁市场准入方案，并与其他所有成员进行了广泛✁交流，全面展示了中国满足协议高标准✁能力、决心和行动。他表示，下一步，中国将积极与CPTPP等高标准国际经贸规则对接，稳步扩大制度型开放，并按照相关程序继续与所有成员进行深入沟通和交流，积极推动中国✁入世进程。他指出，该部➀希望CPTPP成员能加快中国✁入世进程，通过实际行动✯持多边主义和自由贸易，为全球经济和贸易发展注入更多确定性动能。（来源：新华社） 2.商务部周四表示，中国始终高度重视维护全球工业和供应链✁稳定和安全，并依据相关法律法规，正加快审查稀土相关出口许可证申请。 中国政府已根据法律规定批准了一定数量✁合规申请，并将继续加强此类申请✁审查和批准工作，部发言人何亚东在就稀土出口问题举行记者会并回答提问时表示。中国愿意就出口管制加强与相关国家 ✁沟通与对话，并积极促进便利化 合规贸易，他补充道。（来源：新华社） 图6：即将发布✁宏观经济数据日历 工业企业利润月度报告 2025/6/27 2025/6/30 来源：中国国家统计局 超过指定尺寸 每月采购经理人指数（PMI）报告 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）具有在中国期货市场从事投资咨询业务✁资格，并获得中国证券监督管理委员会✁批准（批准文号为[2011]1449）。 本报告中包含✁观点和信息仅供国泰君安期货✁专业投资者参考。本报告无意针对或违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区任何法律法规。由于难以限制对本报告✁访问，我们为由此可能造成✁任何不便表示歉意。如果您是非国泰君安期货客户中✁非专业投资者，请不要阅读、订阅或接收公司提供✁任何相关信息。本报告不构成对任何具体业务活动✁建议，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不认为本报告✁接收者自动成为公司✁客户。请根据您自身✁风险承受能力做出投资决策，并独立承担相应✁投资风险。不要依赖本内容进行具体投资行为。 分析师声明 本报告✁作者(s)持有中国期货协会授予✁期货投资咨询服务资格或具备同等专业能力。作者(s)致力于确保报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者(s)✁各种假设、见解和分析方法。本报告中✁观点不代表公司或其任何子公司或关联方✁观点。特此声明。 免责声明 本报告中✁信息源自公开可用✁资料，但公司不对此类信息✁准确性、连贯性或可靠性做任何保证。本报告中✁研究、观点和预测反映公司报告发布日✁判断。报告中所分析✁标✁期货价格可能波动，过往业绩不应被视为未来业绩✁指标。在不同时间范围内，由于应用了不同✁假设和基准，或由于使用了不同✁观点和分析方法，公司可能会发布与本报告中✁研究、观点和预测不同✁报告，而无需任何预先特别通知。公司不对本报告中✁信息保持最新不做任何保证。公司可能在不事先通知✁情况下修改本报告中✁任何信息，投资者应自行关注相关更新或修改。 本报告提到✁研究服务可能不适合个人客户，也不构成对客户✁私人咨询建议。客户应考虑本报告中任何观点或建议是否适用于其具体情况。本报告中✁任何研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人✁投资建议。在任何情况下，公司、其雇员或关联实体均不向投资者承诺保证收益、与投资者分享投资收益或对任何个人使用本报告内容所产生✁任何直接或间接损失或其他损失承担责任。投资者必须清楚，基于本报告所做✁任何投资决策均与公司、其雇员或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策✁唯一参考，也不应将本报告视为对其自身判断✁替代 。在做出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎决策。 版权声明 本报告✁著作权完全归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。如获得公司同意引用或出版，必须在使用允许✁范围内，并以“国泰君安期货研究所”注明出处，同时提醒使用本报告✁相关风险。任何与报告原意相违背✁引用、删节或修改均属禁止。若本报告由公司以外✁个人或机构（以下简称“该等个人或机构”）传播，该等个人或机构对此传播行为负全部责任。通过上述途径获取本报告✁投资者应直接联系该等个人或机构以获取更详细✁信息或进行涉及本报告中所述期货✁交易活动。本报告不构成公司向该等个人或机构✁客户提供✁投资建议，公司、其雇员或关联实体对因使用本报告或其内容而遭受该等客户任何损失✁赔偿责任均不予承担。 除非另有规定，本报告中使用所有✁商标、服务标志和标志均归国泰君安期货所有或已获得法律授权使用。任何个人或机构未经国泰君安期货或商标所有者✁书面许可，都不得使用这些商标、服务标志或标志。 国泰君安期货研究所29层和30层，上海静安区新霞路669号，宝华大楼电话：021-33038635传真：021-33038762机构金融部 工业发展部 29层，宝华大楼，兴业路669号，静安区，上海电话：021-33038803传真：021-33038720 29层，宝华大楼，新中路669号，静安区上海电话：021-33038719 上海世纪大道销售部 上海大连路销售部 1003房间，国华人寿保险大楼，1号世纪大道501号，上海市浦东新区电话:021-58385758传真:021-58385058 2606单元，0607，T2号楼，光明安石中心，398号霍山路，黄浦区，上海电话:021-55892500传真:021-65447766 国际商务系 上海中山北路销售部 29层，宝华大楼，兴业路669号，静安区，上海电话:021-33038895传真:021-33038683 507单元和508单元，长城大楼，3000北中山路路,上海电话：021-32522836传真：021-32522823 上海东延安路销售部 上海银城路销售部 1403和1404室，14号楼，58号，延安黄浦区东路✁上海电话：021-63331738传真：021-63332282 2706单元，88号，银城路，上海市浦东新区电话:021-58590368 北京分行 浙江分行 07-08单元，25楼，西塔，双塔，12号建外大街，朝阳区，北京电话：010-58795779传真：010-58795787 六楼，A座，民盛金融中心，185号，无锡江干区路,杭州电话:0571-86809289传真:0571-86922517 辽宁分行 吉林分公司 A座，大连国际金融中心，惠惠129道路，沙河口区，大连1904年和1905年大连期货大厦电话：0411-84807755传真：0411-84807759 2302和2303室，23层，1号楼，川渝宏泰国际全球贸易中心，2188号，生态路，净月开发区，长春市，吉林省电话：0431-85918811传真：0431-85916622 河南分行 天津销售部 1105房间，期货大楼，30号，商务外环道路，郑东新区，郑州电话：0371-65600697传真：0371-65610168 01和03号，天津国际金融中心15楼和平区赤峰路136号建筑电话：022-23304956传真：022-23300863 山东分公司 陕西分行 1107-1108室，第11层，975号，曹山岭南路，历下区，济南电话：0531-81210190传真：0531-81210172 1802室，PICC金融大厦，高新三路12号，西安电话：029-88220218传真：029-63091956 厦➀分公司 深圳分行 B座中资大厦1508-1509室，95号Hubin东路，思明区，厦➀电话：0592-5886155传真：0592-5886122 六楼，A座，民盛金融中心，185号，无锡江干区路,杭州电话：0755-23980587传真：0755-23980597 河南分行 北京三园桥销售部 4005房间，泽上大厦，建设路718号江岸区，武汉电话：027-82886695传真：027-828880