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2025年6月18日星期三服务邮箱：Service@firstshanghai.com 咨询热线：400-882-1055网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【公司评论】中国罕王(3788，未评级）：加速金矿业务转型，业绩未来可期铁矿业务稳定提供现金流中国罕王于2011年9月30日在香港联交所挂牌上市，是一家拥有逾30年运营历史的国际化矿业及金属集团公司，主要在中国和澳大利亚从事铁矿、金矿等矿产资源的勘探与开发及高纯铁冶炼。公司坐拥毛公、傲牛以及上马三大铁矿山，2024年上马铁矿通过勘探新增资源量约7976万吨，目前公司铁矿总资源量达约1.7亿吨，公司铁精矿成本行业领先，2024年铁矿业务为公司带来1.76亿元的净利润。预计未来3年铁精粉年产量达100万吨，铁矿业务的稳健经营将为公司业务转型提供充足现金流。图表1:公司业务分布资料来源：公司资料，第一上海整理公司向黄金开采逐步转型，迈入业务发展新阶段公司金矿业务始于2013年并购SXO项目，并组建了自己的金矿运营团队，该金矿2016年生产13万盎司黄金，在2017年出售该项目，并保留运营团队。公司耕耘澳洲金矿业务多年，于当地政府关系良好。目前公司金矿业务主要集中在澳洲，拥有北澳Mt Bundy和西澳Cygnet两个金矿项目，合计总资源量472万盎司。2025年公司将聚焦Cygnet金矿的勘探工作并推进后续生产建设计划，并计划两年之内转型成为一家黃金生产企业。 -2- 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk行业有色金属股价2.32港元市值45.47亿港元已发行股本19.60亿股52周高/低2.33港元/0.72港元每股净资产0.73元 -3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放资料来源：公司资料，第一上海整理澳洲项目有序推进，MtBundy出让协议期限将至公司北澳MtBundy矿山黄金资源量超300万盎司，储量达164万盎司。目前已建成500万吨选矿厂，预计投产前5年平均产量可达5.5吨。公司于2024年7月出售给国内买家，但买家仍欠缺中国政府有关部门的外汇审批以及澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)的审批，若在2025年7月1日前买方未能通过相应审核，出让协议将不再生效，公司可无损失回收矿山资产。2024年公司对西澳Cygnet项目增持至93.37%，黄金资源量为138万盎司，平均品位3.9克/吨。目前公司正在进行第二阶段的勘探计划，预计8月完成可研报告，并进行后续生产经营以及产量规划，今年三季度将提交环评计划，预计2026年1月开工，并于2027年下半年投产。此外，公司于2025年3月完成收购Corinthia金矿，其资源量约34万盎司黄金。Cygnet金矿项目将合并成为一个规模化的金矿项目，包括Golden Pig、Copperhead和Corinthia，合并后的黄金总资源量将达172万盎司。图表3:公司西澳Cygnet金矿项目资料来源：公司资料，第一上海整理 -4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放中际旭创（300308，未评级）：受益于北美CSP对ASIC服务器出货的乐观预期公司概况公司是中国领先的高端光通信模块及设备供应商，专注于光模块的研发、生产和销售，产品广泛应用于数据中心、云计算、5G通信等领域。公司核心优势在于高速光模块技术，尤其在400G/800G等高端产品领域占据全球领先地位，客户覆盖谷歌、亚马逊、微软、Meta等国际云服务巨头，以及国内主流通信设备商。据LightCounting数据，2023年全球光模块市场规模约120亿美元，其中数通光模块（数据中心）占比超60%，电信市场占比约40%。据和弦产业研究院数据，2024年全球光模块排行公司在发货量、营收和市场份额地位综合排名第一。公司优势：中际旭创的核心市场地位（1）数通光模块：全球第一梯队，800G市占率超40%。400G时代（2020-2022年）：中际旭创市占率约30%，与Coherent、新易盛形成三强格局。800G时代（2023年起）：旭创技术领先，2023年全球800G光模块出货量占比超40%，主要客户为谷歌、亚马逊、Meta。1.6T布局：预计2025年量产，目前与英伟达、谷歌等联合测试，有望延续先发优势。（2）绑定北美云巨头，占据高端市场主导权。谷歌：旭创是其第一大光模块供应商，800G份额超50%。亚马逊：800G主要供应商之一，份额约30%-40%（与新易盛竞争）。Meta/Microsoft：400G主力供应商，800G逐步上量。（3）国内市场份额稳固，受益于东数西算。在中国数据中心市场，旭创份额约25%，主要客户为阿里云、腾讯云、华为等。在电信市场（5G前传/中传），份额约10%，低于光迅科技（30%+）。投资看点：1.光模块技术升级带来ASP升级。800G持续放量：2024年全球800G需求预计翻倍，旭创产能充足，份额有望提升。公司有1.6T先发优势，是2025年发货的首批厂商，抢占早期市场。2.美国CPS对ASIC AI服务器出货量投入提升。根据我们调研，AWS的Anthropic和谷歌的Gemini的ARR在过去三个月出现爆发增长。供应链调研显示美国CSP对ASIC服务器的出货预期上升。2024年下半年，由于北美市场对AI用量的爆发产生质疑，市场对CSP资本开支持续性产生担忧，因此对光模块的增长预期曾出现阶段性调整。进入2025年，CSP业绩验证AI算力需求强劲，市场预期修复。光模块出货量将受益于ASIC AI服务器的出货预期上修。 赵绵璐+ 85225321962Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk行业电子股价119.36人民币人民币市值1361.79亿人民币已发行股本11.11亿股52周高/低185.83元/67.2元每股净现值18.76元人民币股价表现 -7-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放披露事项与免责声明披露事项免责声明本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com 并可随时更改，恕不另行通知。