新力量New Force总第4673期

2024年12月9日星期一 研究观点 【大市分析】 港股进一步回好热点加快轮动 【公司研究】 名创优品(9896，买入）：全球拓店节奏稳健，Q3毛利率再创新高比亚迪电子（0285，买入）：消费电子和汽车电子业务持续保持确定性增长 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股进一步回好热点加快轮动 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月6日，港股回整了有两日后，出现进一步向上伸延，站上了19800点水平来收盘，是11月11日以来的首次，而市场对政策面的憧憬预期升温，以及人民币汇率表现回稳，相信都是目前推动港股的消息因素。恒指涨了有300多点，由于升穿了19800点关口来收盘，正如我们指出，走势上可以发出进一步回好的技术信号，而19300点可以看作为目前的好淡分水线，守稳其上，估计将有望朝着20500点来进发。另外，在市况从早前的反复趋稳、进阶至进一步回好的情况下，资金参与的积极性亦出现了加强，大市成交量增加回升至有逾1600亿元，而恒指成份股的季度调整，相信也是带动成交量增加的另一原因。盘面上，市场焦点继续在加快轮动在切换，在周四比特币概念股猛炒了一波之后，软件股尤其是涉及到AI应用层面的，都出现了有资金追捧的迹象，其中，商汤-W(00020)涨了14.76％，金蝶国际(00268)涨了9.66％，微盟集团(02013)涨了5.16％，市场预期AI浪潮将开始由硬件部份转移至应用层面，估计是触发资金开始流入部署的原因。 港股出现高开高走的行情，在盘中曾一度上升375点高见19935点，市场憧憬内地快将进一步降准释放更多流动性，权重中资金融股出现集体走高，是支持推升大市的动力之一。另外，在第三季业绩公布后普遍出现回吐回整的互联网龙头股，亦见开始出现承接表现回好，其中，连跌了六日的美团-W(03690)终于回升了有2.01％，而腾讯(00700)也涨了有1.82％至412.6元收盘，回升修复至11月中公布业绩前的水平。指数股方面，药明系股份继续有突出表现，药明康德(02359)涨了9.2％，药明生物(02269)涨了5.47％，又再站到恒指成份股最大涨幅榜的前三。市场传出美国生物安全法案正考虑进行修改，估计有望达成妥协版本利好生物科技相关公司。 恒指收盘报19866点，上升305点或1.56％。国指收盘报7137点，上升122点或1.74％。恒生科指收盘报4465点，上升94点或2.16％。另外，港股主板成交量增加至1627亿多元，沽空金额有223.6亿元，沽空比例13.74％，而升跌股数比例是1107：539。港股通第二日出现净流入，在周五录得有接近50亿元的净流入额度。 【公司研究】 名创优品(9896，买入）：全球拓店节奏稳健，Q3毛利率再创新高 李卓群852 25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 业绩情况 2024Q1-Q3/Q3，公司实现收入122.81/45.23亿元，同比+22.8%/+19.3%,经调整净利润19.28/6.86亿元，同比+13.7%/+6.9%，经调整净利率15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.7pct。 行业零售股价47.05港元目标价58.29港元(+23.9%) 国内同店承压，IP战略带动客单价稳步提升 国内名创优品Q1-3/Q3实现营收70.3/24.4亿元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024年9月国内名创优品门店数量为4250家，Q3净增加门店135家。前三季度国内名创优品同店销售下滑中个位数（平均客单价/平均客单量同比+0.2%/-中个位数），预计在IP策略的销售拉动下，高线城市同店表现优于低线城市。Q3同店下滑幅度较上半年进一步扩大（1H24同店下滑约1.7%），主要度受到线下客流及去年同期Barbie高基数影响。TOPTOYQ1-3/Q3实现营收7.0/2.7亿元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY收入增速表现亮眼，主要得益于同店销售中单位数增长及平均门店数量快速增长。截至2024年9月TOPTOY门店数量达到234家，Q1-3/Q3净增门店86/39家。 市值591.08亿港元已发行股本12.56亿股52周高/低50.82港元/20港元每股净资产2.08港元 海外拓店稳健，Q4旺季有望迎来业绩释放 海外名创优品Q1-3/Q3实现营收45.4/18.1亿元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3直营/代理市场收入分别实现收入24.48/20.95亿元，同比+54%/+46%。截至2024年9月，海外名创优品门店数量达到2936家，Q3环比净增加门店183家。Q1-3海外同店销售实现高单位数增长，分地区来看，拉美/北美/亚洲/欧洲Q1-3同店销售分别实现10-20%低段/中单位数/高单位数/低单位数增长，该地区Q3分别环比净增门店14/60/88/16家。预计随着Q4海外旺季到来，叠加哈利波特IP催化，海外销售业绩将有望迎来进一步释放。 毛利率创新高，销售费用率同比提升5.1pct毛利率方面，Q1-3公司实现毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3单季度公司毛利 率同比提升3.1pct至44.9%，再创新高。Q1-3公司毛利率的提升主要得益于1）海外收入占比及海外直营市场收入贡献占比提升，Q1-3海外收入贡献占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直营市场的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%；2）随著IP策略的有效执行，名创优品海外和TOPTOY毛利率有中高个位数提升。费用率方面，Q1-3/Q3，公司销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因为海外直营市场加速拓店，导致租金、折旧及摊销、工资等相关费用增加；公司管理费用率为5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由于业务增长有关的人员相关开支增长。 目标价58.29港币，维持买入评级 公司作为全球自有品牌综合零售龙头，海内外拓店空间广阔。展望未来，随着海外销售占比提升、品牌升级和超级IP战略的深化实施，公司盈利能力有望持续提升。我们预计24-26年经调整净利润分别为28.1/35.7/43.4亿元，故给予目标价58.29港元，相当于25财年盈利预测20倍PE，距离当前股价有23.9%涨幅，买入评级。 重要风险 1）关税政策风险；2）门店扩张不及预期；3）竞争加剧。 比亚迪电子（0285，买入）：消费电子和汽车电子业务持续保持确定性增长 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 消费电子趋势向好 受益于海外大客户的产品品类扩充和安卓高端智能手机需求复苏，今年公司的消费电子业务实现大幅度增长。从业务季节性规律看，四季度表现将好于三季度。海外大客户订单持续攀升，公司通过平台、技术和供应链支持等协同性效应，提升了毛利率水平。预计随着明年自动化程度持续提升，海外大客户毛利率还有小幅提升空间。 行业TMT股价39.4港元目标价54港元(+36.4%) 下半年汽车电子高附加值产品开始放量 下半年主动悬架开始量产，智能座舱、智能驾驶和热管理等高附加值产品持续出货，加上内部持续降本，有利于化解行业降价的压力，维持稳定的毛利率水平。预计今年汽车电子将接近200亿元，下半年表现优于上半年。而明年开始，高附加值的产品实现全年利润贡献，预计明年汽车电子收入超过300亿元，高于市场预期。 总市值887.6亿港元已发行股本22.53亿股52周高/低41.05/22.609港元每股净资产13.16人民币 AI相关业务开始贡献收入：公司拓展了企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、电源管理等产品及解决方案。下半年公司将深化与各细分领域顶尖客户的合作。同时AIDC、工业机器人等新业务将开始落地，并实现批量交付。预计AI相关业务今年产生10亿元左右的收入，明年实现翻倍或以上的增长。 业绩接力释放 2025年公司利润增长点来自：海外大客户结构件毛利率持续攀升；海外大客户组装业务扩品类，有望延伸到跟高端的产品；汽车电子高附加值产品不断量产，实现50%以上的增速；AI相关部件和组装业务初见增长势头。而今年户储业务下降的负面影响在明年将变得微乎其微，财务费用也将因为持续还款而有大幅减少。 目标价54港元 我们预测比亚迪电子2024-2026年收入分别为人民币1673亿、1885亿和2041亿，增长28.7%、12.7%和8.3%；2024-2026年净利润分别为人民币46.2亿、56.9亿和67.2亿元，增长14.3%、23.2%和18.1%。给予公司目标价54港元，相当于2025年20倍市盈率，较现价有36.4%的上升空间，维持买入评级。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com