新力量New Force总第4695期

2025年1月13日星期一 研究观点 【大市分析】港股续探底技术超跌开始浮现 【行业评论】咖啡行业跟踪研究激光雷达行业周报 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【大市分析】 港股续探底技术超跌开始浮现 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 1月10日，港股继续下压下探的行情走势，恒指走了一波五连跌再跌了有170多点，前一级浪底19054点(11月26日的盘中低点)正受到考验。市场总体的谨慎观望气氛依然未散，资金未敢贸然抄底，相信是令到港股近日乏力反弹的原因。盘面上，互联网平台股和消费类股持续受压，加上内房股和内险股也在伸延跌势，都对港股盘面构成进一步打击。然而，受惠于金价重上2700美元，黄金相关股表现相对突出，紫金矿业(02899)涨了3.13％是涨幅最大的恒指成份股，而开采业务进入复苏阶段的中国黄金国际(02099)，也涨了4.76％创五个半月新高。走势上，港股短期技术性超跌状态已开始浮现，恒指的9日RSI指标已下跌至30以下，估计市底承接力有望可以逐步增强。正如我们指出，在市场观察政策成效的期间，投资者对政策的预期更多可以给到港股带来兜底托底的作用效力。因此，港股在进入「9.24」政策市行情之后，期间出现来回上下拉扯是可以预见的，而在冲高后又再出现探探底、打打底的走势发展，也相信会是其中的一个运行模式，而恒指在9月23日的收盘价18247点，可以看作为本轮政策市的起点，也可以终极政策大底来看待。 港股出现伸延跌势，恒指以接近全日最低位19036点来收盘，仍有进一步下探的倾向，而目前的好淡分水线可以从19600点下移至19400点，宜尽快返回其上，不然的话，要注意短期弱势盘面仍有深化加剧的机会。指数股方面，融创中国(01918)被信达(香港)资产管理提出清盘呈请，重燃市场对内房股债务问题的忧虑，内房股全面受压，中国海外(00688)跌1.64％，龙湖集团(00960)跌1.69％，华润置地(01109)跌1.37％，都创出近期新低。另外，内险股跌势亦见有所加剧，中国平安(02318)和中国人寿(02628)都跌逾4％，市场传出内地人身险产品预定利率上限将有所下调，市场担心情况将削弱产品吸引力继而影响险企的销售业绩。 恒指收盘报19064点，下跌177点或0.91％。国指收盘报6898点，下跌81点或1.15％。恒生科指收盘报4261点，下跌51点或1.17％。另外，港股主板成交量回升至1446亿多元，沽空金额有209.6亿元，沽空比例14.49％，而升跌股数比例是448：1147。港股通第十六日出现净流入，在周五录得有逾46亿元的净流入额度。 【行业评论】 咖啡行业跟踪研究 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 本报告旨在收集咖啡行业近期相关信息，并对行业信息进行分析并判断行业发展趋势，信息与观点如下： 1、咖啡豆期货价格猛涨，成本压力已传到至消费者2、瑞幸咖啡：规模优势+自建烘焙产能，具备相对优势。3、瑞幸咖啡：加盟商原料价格/补贴政策调整，巩固领先行业优势。4、库迪咖啡：店中店模式暂停招商，尚未明确是否重启。5、星巴克（国内）：推出“启航计划”运营模式，多个各地首店近期闭店。6、星巴克（海外）：美国门店遭遇大规模罢工，公司称无法满足工会要求。 行业消费 咖啡豆期货价格猛涨，成本压力已传到至消费者 巴西及越南是世界两大咖啡生产国，两国咖啡豆产量超全世界的咖啡豆总产量的50%，2024年初以来，由于恶劣天气影响，巴西及越南咖啡豆均面临大幅减产，咖啡豆产量不及预期。美国农业部(USDA)2024年11月第四次修改2024/25年度巴西咖啡产量，预计总产量6640万袋(每袋60公斤)，相比今年年初的产量预期减少了260万袋，约5%。预计2024/25年度越南咖啡产量可能为3010万袋,较上一年增加260万袋，但仍低于21/22年度量产水平。 由于中国等新兴咖啡消费市场的快速发展，咖啡豆的供需缺口将更加明显，咖啡豆年末库存预计将减少150万袋至2090万袋，自2020/21年度以来连续多年减少。据咖啡国际贸易商Volcafe预测，2025至2026年度，全球咖啡豆预计将出现高达850万袋的短缺。对于全球咖啡豆产量的悲观预期导致2024年咖啡价格大幅上涨，2024年初至2024年12月27日(下同)咖啡期货涨幅高达70.9% 11月以来咖啡期货张幅也达到30.7%。 全球咖啡厂商迎来集体涨价，成本压力已经传到至消费者零售价格。雀巢公司于2024年11月表示，将继续上调产品价格并把包装改小，以应对原材料涨价。意大利咖啡巨头拉瓦扎宣布在原材料涨价背景下，公司为保证品质被迫上调产品价格。日本咖啡品牌味之素AGF宣布将于2025年3月1日起在日本市场上调咖啡产品价格。UCC上岛咖啡宣布将从2025年3月1日起在日本市场提高45种家用普通咖啡产品和10种速溶咖啡产品的价格，总体价格涨幅预计在20%-35%之间。 资料来源：WIND，第一上海整理 -3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 瑞幸咖啡：规模优势+自建烘焙产能，具备相对优势 在供应链端，瑞幸具备更强的管理能力强，产地直采、规模优势以及自建烘焙工厂等举措使瑞幸获得明显的相对成本优势。 1)产地直采+规模优势:根据极海品牌检测的数据，瑞幸目前门店数量超2.2万家，已是现磨咖啡行业中国门店总数第一，全球门店总数第二的行业龙头。根据巴西咖啡出口商协会预估，2023年，巴西对中国咖啡出口量约为148万袋（每袋60公斤），约8.9万吨；2024年巴西对中国的咖啡出口量将增长65%至约250万袋，约15万吨；瑞幸咖啡2024年11月与巴西出口投资促进局(Apex-Brasil)签署《合作备忘录》，根据备忘录内容，瑞幸咖啡在今年6月签约两年采购12万吨巴西咖啡豆的基础上，将新增12万吨采购量，在2025年至2029年的5年内，瑞幸咖啡将共计向巴西采购24万吨咖啡豆，价值约100亿人民币，这是瑞幸咖啡迄今为止规模最大的咖啡豆采购计划。瑞幸咖啡已于巴西等产地建立办公室，建立长期合作关系，对比中小品牌，具备显著的规模优势。 2)自建多座烘焙工厂，降低成本提升品质:生咖啡豆经海运到港后，需进行进一步的烘焙处理后才可使用，中小咖啡品牌普遍采取自购咖啡豆再送到咖啡烘焙工厂代为加工的模式，行业巨头雀巢、星巴克、瑞幸等均建有自己的烘焙工厂，与代加工模式相比，成本可降低约10%，更具成本优势，也更容易获得稳定的产品品质。目前，瑞幸咖啡于福建宁德及江苏昆山工厂已建成投产，两个烘焙工厂合计年产能达4.5万吨，据我们测算这2个工厂能够满足约1.45-1.65万家门店的咖啡需求;此外，瑞幸咖啡创新生产中心于2024年8月29日于山东青岛正式动工，预计未来投产后年产能达到5.5万吨;厦门工厂预计2025年上半年动工，产能达5.5万吨;四个烘焙工厂均完成建设后，瑞幸咖啡烘焙环节总产能达到15.5万吨，预计可支持约6万家门店正常运营。 瑞幸咖啡：加盟商原料价格/补贴政策调整，巩固领先行业优势。根据公众号咖门的信息，瑞幸将从2025年1月1日起，下调加盟商原材料进货价 格，意式拼配咖啡豆1kg*9袋/箱价格从973.68元下降至810元，下调比例为16.8%;另，椰浆、纯牛奶等其他86款原料也相应有所下调。 我们认为在咖啡豆价格大幅上涨、现制饮品行业竞争激烈的背景下，瑞幸逆势降价，不仅有利于降低现有加盟商成本，获得更好的经营表现；也提升了对潜在加盟商的吸引力，有助于抢占优质点位，进步巩固市场份额。 我们测算此次咖啡豆降价对利润端预计有4.2亿元左右的影响。经我们假设测算，加盟商每杯咖啡成本降低约0.33元，我们假设加盟门店单店全年平均日杯量为400杯，加盟商杯量约12.75亿杯，预估带来的利润减少在4.2亿元左右。在补贴方面，瑞幸咖啡针对单杯价格补贴及学校补贴均有所调整。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 单杯补贴有所下降:2025年1月起，瑞幸补贴方案有所降低，新版补贴调整为，当毛利率超过4万元后，单杯毛利衡量标准均较此前降低0.5元，其补贴标准也较此前降低0.5元。 加大学校店补贴:2025年1月1日起，新增学校定点补贴，给每个学校点位店补贴6000元/月，补贴月份为2月、7月和8月单店补贴金额一年最高18000元。学校补贴方面：据极海品牌监测的数据，目前瑞幸的学校店占比约为11.5%，按比例测算，FY2024-FY2025加盟门店中学校门店的平均数量约为1000家，推算FY2025全年学校店新增补贴大约在1800万元左右。学校门店由于寒暑假影响，经营季节性表现更加明显，针对学校的补贴可帮助加盟商减轻寒暑假期间的经营压力，并进一步加深在学校点位的扩张，抢占学生客群，提前培养用户消费黏性。补贴政策调整分析：根据我们的计算，一方面，单杯补贴减少0.5元，对冲了像加盟成供应的原材料价格下降对公司产生的影响，另一方面，由于原材料价格下降，单杯毛利有所提升,符合补贴范围的杯数更少，也降低了公司对于加盟商的补贴。根据我们的预测，此次价格补贴政策对于公司的FY2025的利润正面影响约在1.3亿， 综合原材料成本调整/学校补贴/单杯补贴的影响，我们预计该系列政策调整对2025年利润端的综合影响或将在2.7亿元左右。 库迪：店中店模式暂停招商，尚未明确是否重启 据多家媒体报道并去电核实库迪已于24年12月末停止店中店模式的招商，并且没有明确回复未来是否还会重启这种模式。24年5月，库迪在已有的标准店、快取店两种门店模型的基础上，推出全新店型“COTTI Express”便捷店型，大大降低了加盟的资金门槛和门店要求。10月，库迪更是宣布“触手可及”计划，表示将与美宜佳、华莱士和苏宁易购三大企业合作，将库迪门店植入其中，明年将在以上渠道布局新门店4万家，并实现2025年底门店总数5万家的目标。 自2023年底，库迪门店规模陷入停滞状态，发布店中店模式招商后，门店规模短期快速增长，根据市场公开信息，我们预估库迪目前约有1500家店中店。与库迪店中店模式类似的是日本的便利店咖啡模式，日本的便利店咖啡是日本经济繁荣时期人均咖啡消费快速提高，随后陷入经济发展停滞，消费者消费降级后的选择。中国目前尚处于人均消费的快速增长期，需要更加优质的产品和服务培养消费者的咖啡消费习惯，与日本的情况有很大不同，因此，店中店/便利店咖啡目前很难在中国发展。 资料来源：极海品牌检测，第一上海整理 星巴克（国内）：推出“启航计划”运营模式，多个各地首店近期闭店。 星巴克自2025年1月起在中国市场推出了“启航项目”，作为其2025年“三大战略重点”中“关注伙伴发展”的重大举措。该项目旨在通过全新的运营模式，为7600多家星巴克咖啡店员工打造更具竞争力的职业发展平台，激发内部活力，以更好地应对中国市场激烈的咖啡竞争环境。经过几个月的测试与完善，多店社区运营模式已显示出员工体验更好、干劲更足的效果。启航项目有望进一步扩大员工职业发展空间，创造额外1000多个晋升机会，并在过去一年里已有近6400位员工实现岗位晋升。然而，市场反响显示，虽然星巴克希望通过该项目提高人效以应对本土品牌竞争压力，但员工对薪酬调整和晋升通道仍存在担忧，认为付出与收入不成正比，全职员工的晋升通道近乎关闭。 近期，星巴克多个门店首店或老店因商圈调整、出租方撤场、品牌竞争以及铺位租赁政策变更等多重因素而宣告闭店或迁址，其中包含上海星巴克臻选新天地店（上海第七家星巴克、门店营业时间超过24年。以及重庆、长沙、广州等地首家星巴克门店，这些星巴克门店普遍有10年以上运营历史。 星巴克（海外）：美国门店遭遇大规模罢工，公司称无法满足工会要求。星巴克美国门店近期遭遇了