大市分析
港股三连升扭转弱势盘面。市场对美联储后续减息的预期获得保温，加上内地即将公布最新的GDP数据以及12月零售消售等重要信息，带动港股反弹。美国12月核心CPI环比升幅放慢至0.2%，重燃市场对于美联储今年进一步减息的憧憬，美联储下一次减息的时间可能 在6月中的议息会议上公布。美元和美债息出现强势回调，美元指数回落至109水平，美国10年国债息率也回落至4.65厘水平，对风险资产带来提振。恒指连升第三日，再升了接近240点，以19500点水平来收盘，短期下探趋势暂告一段落，18671点可视为恒指的短期阶段性底部位置。指数股普遍修复回升，内银股为护盘主力，四大国有银行升幅都超过1%，中行连续第二日创新高。汇控也创出新高，涨了1.77％至77.35元收盘。澳门股压力明显，银河娱乐逆市下跌2.18％创四个月来新低，金沙中国连跌七日再跌了0.33％。恒指收盘报19523点，上升237点或1.22％。国指收盘报7099点，上升87点或1.24％。恒生科指收盘报4417点，上升54点或1.22％。港股主板成交量有1423亿多元，沽空金额有225.6亿元，沽空比例15.86％。升跌股数比例是1014：572。港股通连续第二十日出现净流入，在周四录得有接近63亿元的净流入额度。
公司研究
瑞幸咖啡（LKNCY，买入）
咖啡豆期货价格飙升，成本压力已传到至消费者。巴西及越南咖啡豆减产，2025至2026年度全球咖啡豆预计将出现高达850万袋的短缺。咖啡期货涨幅约70%，多家咖啡品牌提价或改小包装应对。瑞幸咖啡具备规模优势，门店数量超2.2万家，中国行业龙头。与巴西签署协议，2025年至2029年将共计向巴西采购24万吨咖啡豆，价值约100亿人民币。福建宁德及江苏昆山工厂已建成投产，合计年产能达4.5万吨，另有11万吨烘焙产能正在建设中，四个烘焙工厂均完成建设后，总产能达到15.5万吨，预计可支持约6万家门店正常运营。瑞幸将对加盟商政策调整，从2025年1月1日起下调加盟商原材料进货价格，意式拼配咖啡豆1kg*9袋/箱价格从973.68元下降至810元，下调比例为16.8%。补贴方面，公司将在2月/7月/8月补贴加盟店中的学校门店最高每月6000元，新版补贴调整为，当毛利率超过4万元后，单杯是否享受补贴的毛利标准和补贴额度均较此前降低0.5元。政策调整对FY25的利润产生2.7亿元的负面影响。目标价32美元，维持买入评级。在咖啡豆期货价格飙升的背景下，公司对于加盟商政策的调整虽对短期利润有一定影响，但长期来看竞争格局将进一步优化。将调整FY24-FY26归母净利润为28.4/38.9/52.7亿元。采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），合理股价应为32美元，比当前股价高出26.0%。风险提示：同业竞争导致ASP不及预期，门店过快扩张导致单店杯量不及预期。
特步国际(1368，买入）
2024年第四季度营运表现良好，主品牌零售销售环比有所提升，同比增长高单位数，线上渠道估计有20%的增长，儿童估计有双位数的增长，线下估计有低单位数的增长。折扣率大概是维持在7-75折，环比是略增加，同比是有所改善。库存周转维持在约4个月的健康水平。索康尼的零售销售同比50%，增长强劲。全年来看：特步主品牌的零售销售同比增长高单位数；索康尼录得超过60%的增长，优于预期；迈乐估计有40%以上的增长。综合来看，相信全年的利润能达到20%增长的目标。门店方面，会继续开大店关小店以提升店效和给消费者更好的体验。海外方面：集团在内部组织上也成立了一个国际事业部，目前主要是在东南亚市场拓展。2025年，集团也会增加对中东市场，俄罗斯市场，还有跨境电商的投入。索康尼自从2019年收购以来，每年都录得高速的增长，估计2024年的规模已超过10亿元，店效估计在30-50万+水平。2025年和往后，集团会继续往这个品牌会投入更多，比如：在不同的一线城市开设旗舰店，但可能会暂停加盟的模式；增加通勤和复古的产品；往二线和三线城市发展；签约代言人。此品牌的毛利率估计有60%+，长远的经营利润率有望达20%或以上的水平。2025年1月到目前的表现还是挺好，估计有双位数的增长；折扣也相对稳定。对于2025年全年持有相对乐观的看法。目标价7.03港元，维持买入评级。风险因素：行业的竞争、宏观经济的风险。
