新力量New Force总第4686期

总第4686期 研究观点 【大市分析】大盘仍偏稳但分化趋向加剧 【行业评论】 2025汽车行业策略2024煤炭行业策略2025石油行业策略2025智能驾驶行业策略运动品行业：海外运动品牌市场增长强劲，竞争激烈，细分市场增长显着数字货币行业：全球用户规模增长、技术创新推动以及政策支持下展现出强劲的发展势头和广阔的发展前景 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 大盘仍偏稳但分化趋向加剧 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月27日，港股在圣诞假期后复市重开，但是假日气氛未能完全散去，事实上，元旦假期也快来了，目前仅余下一个半交易天，2024年也将会成为过去式。在临近年结偏向观望的市场氛围下，港股继续窄幅震动的运行模式，恒指微跌了不足10点，连续第二日站在20000点水平来收盘，虽然市况仍偏稳，但是盘内的分化趋向加剧，AI题材相关的中小票表现相对突出，而内需消费股则呈现较大回压。展望2025年，相信市场要面对的挑战还是挺多的。内部方面，房地产仍处于止跌回稳的过程中，内需消费仍有待进一步的提振，外围方面，特朗普正式上任后的新政如何，以及美联储减息步伐有放缓可能，估计都会是影响港股表现的主要变量。然而，内地政策已出现了明确的转向信号，相信中国在明年将实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，估计财政赤字率将提高到3.5％至4％，贷款市场报价利率LPR将进一步下调20个基点。因此，在未来一段时间里尤其是在明年首季，相信市场仍将处于宏观面跟政策面的较劲博奕阶段。 港股表现窄幅，恒指日内波幅不足200点，但阶段性偏稳状态得以保持，恒指过去五日的每日低位仍在上移，而19600点仍可看作为目前的初部支撑，宜尽快进一步向上打开空间来强化稳好的走势。指数股方面，AI相关题材股表现突出，其中，联想(00992)正式宣布为其AI桌面助手植入字节豆包大模型，全新升级后推出AI搜索、写作以及聊天三大新功能，受消息刺激，联想涨了有9.2％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，内需股的回压幅度较大，其中餐饮和饮品股领跌，海底捞(06862)跌3.52％，农夫山泉(09633)跌4.1％，蒙牛乳业(02319)跌3.01％，似乎市场对内需消费的忧虑仍未能有效的散去。 恒指收盘报20090点，下跌8点或0.03％。国指收盘报7305点，上升1点或0.02％。恒生科指收盘报4539点，上升31点或0.68％。另外，港股主板成交量有1395亿多元，沽空金额有164.5亿元，沽空比例11.79％，而升跌股数比例是834：848。港股通第七日出现净流入，在周五录得有接近85亿元的净流入额度。 【行业评论】 2025汽车行业策略 邹瀚逸852-25321539Robin.zou@firstshanghai.com.hk 2024年行业回顾 2024年国内乘用车市场整体保持平稳，根据乘联会统计1-10月，狭义乘用车市场批发销量为2110万辆，同比+4.1%，其中零售销量为1784万辆，同比+3.3%，出口累计销量371万辆，同比+32%。2024年车市基本与2023年趋势保持一致，上半年由于价格战及经济放缓的背景下销量较为低迷，进入三季度后，随着国家推出置换补贴政策后，销量有明显增长。出口增长幅度有所下降，主要的原因是受到了欧盟对纯电汽车增收反补贴税以及贸易政策变动影响。分动力形式来看，燃油车1-10月零售销量为950.7万辆，同比-16%；新能源销量持续提升，1-10月零售销量为832.5万辆，同比+39.8%，增速较2023年继续放缓，插电式混动及增程汽车凭借着低基数及多元化的应用场景，增速超过纯电动车，占比进一步提升。前十月新能源平均渗透率由2023年的33.8%提升制46.7%，国内单月渗透率在9月最高达到54%，并且月渗透率下半年持续保持50%以上。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车行业 乘用车细分车型销量中，轿车占比再次下降，2023年1-10月轿车累计销量为815.3万辆，基本与去年持平，占比45.7%；MPV累计销量为134.9万辆，同比+50%，占比上升至7.6%；SUV累计销量833.4万辆，同比+1%，占比46.7%。 从价格分布来看，乘用车市场依然处于消费升级的过程中，1-10月10万元以下的车型零售销量为249.4万，占比16%，较2023年下降，10-20万元车型销量为793.8万辆，依旧是主力车型，占比50.9%，20-40万元的中高端车型销量为449.3万辆，占比28.8%，较去年提升1.2Pct。40万元以上的豪华车型销量为65万辆，占比4.2%，较去年下降0.5Pct。2024年乘用车市场竞争激烈，因此的平均单价有所下降，但自主品牌借助电动化及智能化带来的高端化的趋势不会改变。 2024年合资品牌销量进一步恶化，由于国内车市价格竞争激烈，合资品牌也在采取了不同的价格策略应对，因此24年部分品牌销量降幅收窄，为采取降价策略的品牌销量下滑则进一步加大。一汽大众及上汽大众分别下滑14%/7%；一汽丰田和广汽丰田分别下降7%及21%。二三线合资品牌则表现更为低迷，东风本田及广汽本田同比下滑25%/30%，日产同比下滑31%,美系品牌由于此前的低基数，因此销量基本保持稳定，福特增长8%，通用下降66%。韩国现代在中国市场已经连续七年下滑，整体销量下降-17%。24年由于中国国内新能源渗透率进一步提升，而合资车企并未能推出有竞争力的新能源车型，使得市场份额进一步丢失。虽然进入11-12月合资品牌加大促销力度，市场份额有一定的回升，但新能源化趋势已经形成，若不能在24年推出有竞争力的新能源产品，合资品牌份额将会进一步丢失，二三线合资品牌由于盈利前景暗袋预计会逐步退出中国市场。 分国别来看，德国、韩国、美国、日本的主流品牌市场份额都出现了不同程度的下降，德系品牌从20.4%下降至18.1%;韩系品牌从1.5%进一步跌至1.1%；美系品牌从7.9%下降至6%；日系品牌降幅最大从17%下降至13.9%下降了3.1Pct.。合资品牌的市场份额被自主品牌进一步蚕食，自主品牌市占率从2022年的51.9%提升至59.7%。自主品牌自2020年起每年提升约6个百分点，这一趋势还在持续。这主要得益于自主品牌在新能源汽车上的领先以及在燃油车技术上的追赶。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 新能源乘用车方面，2024年继续保持高于行业的增速，销量呈现前低后高的走势，一季度由于前一年11/12月透支部分购买力，使得1-2月销量较低，进入3月后销量逐步好转，下半年国家推出置换补贴后，销量增长明显，但由于渗透率的不断提高，新能源增速同比2023年有所放缓。据中汽协数据，2024年1-10月，我国新能源车累计零售销量达到832.5万台，同比+39.8%，批发销量927.7万辆，同比+36.5%。2023年1-10月中国新能源渗透率达到46.7%，其中纯电零售量为479.3万辆，同比+19.9；产电混动销量为353.2万辆，同比+88%。 2025年展望：自主品牌继续发力内部竞争被热化 由于整体经济复苏较缓，新上市车型明显增加，2024年整体市场竞争加剧。在最后一个国内竞争者小米入局后，国内车市正式进入淘汰赛阶段，为争夺市占率和消费者心智，各个品牌竞争将更加激烈。预计这一态势将在2025年延续，未来三年内将决定品牌的生存。 24年国内置换补贴推出刺激购车小幅，预计全年年整体乘用车零售销量增长保持5%左右，以目前趋势观察预计2024年乘用车零售销量将达到2300万辆，同比增长5.8%-6%，2025年将延续此趋势，预计2025年零售销量为2415万。其中新能源乘用车销量占比将继续上升，随着插电式混动在油耗上由于燃油车，并且使用场景上多于纯电，使得插混将继续成为新能源增长动力。但我们认为新能源市占比将会提升至60%左右，预计批发销量为1040-1070万辆。 出口方面，2023年中国已超过德国跃升为全球第一大汽车出口国。预计24年全年出口为450万辆，同比增长59%。出口的大幅增长主要得益于国内自主品牌的产品力日益强大，并且依托于国内高效的劳动力和完整的产业链，新能源汽车制造优势明显。因此伴随着新能源乘用车销量的提高，中国出口也将大幅增长。预计2025中国的初拥有望突破550万辆。 如果从全球的角度来看，各个地区新能源车的本土车企市销售集中度明显高于传统燃油车。美国市场美系新能源车站总销量的72%，这主要归功于特斯拉，其一家的市占率达到57%，领先第二名现代起亚48个百分点。欧洲市场德国新能源表现同样强势，德系车占比为51%。与我们国家文化最为接近的东亚国家：日本、韩国，本土品牌的市占率更为强势，日系市占率达到94%。因此中国自主品牌的市占率任然有着很大的上升空间。 自主品牌在2024年真正完成在市占率上对合资品牌的反超，在新能源汽车领域通过积极的创新以及更好的本地化、智能化体验，在产品端超过了合资品牌。自主品牌通过新赛道打破了自主品牌建立的历史品牌形象，通过技术赢得消费者。我们认为在打破品牌认知的壁垒后，自主品牌将在明年继续通过新能源乘用车实现增加市场份额，这种趋势是不可改变的，而更多的二、三线合资品牌会在明年被淘汰出中国市场。 2025年大概有60款新车型上市，上市数量较去年几乎翻倍，整体竞争加剧，得益于碳酸锂价格价格稳定保持低位，行业整体盈利水平相对较好，因此为完成年初制定的销量目标，大多数主机厂选择降价以换取更好销量。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 展望2025年，自主品牌的竞争将更加激烈，传统自主品牌如吉利、长安积极转向全面新能源化，推出全新新能源品牌银河及起源；而在新能源技术较弱的品牌如小康、奇瑞、北汽和江淮与华为深度合作而重新获得竞争力；越来越多新势力品牌推出，并开始发力推出各自的主销车型；龙头品牌比亚迪和特斯拉，都会在新的一年里推出全新的换代车型及新车，随着小米拿到中国最后一个新能源造车资质，也会推出自己的新车。我们认为2025年后不再有新品牌加入市场竞争，竞争格局基本确立，但尾部自主品牌面临融资困难，且由于销量较小无法通过自生现金流，目前新能源化趋势还在持续，自主品牌在新能源领域的持续发力，合资品牌份额会在自主品牌的竞争中继续被蚕食。 在新能源市场的领先和汽车产业链成本的优势下，中国汽车在世界市场上逐步展现足够的竞争力。出口销量逐年高速增长，已成为世界第一大汽车出口国。分地区来看，亚洲及欧洲是中国主要的出口地区，从动力形式来看，燃油车依然是出口销量主力，但近3年新能源车增速明显高于燃油车。 从出口车企来看，目前第一梯队为上汽和奇瑞，预计2023年出口销量分别为100万及55万，上汽主要依托收购的海外品牌名爵在欧洲销售。第二梯队为传统的自主民营品牌比亚迪、长城及吉利，预计25年销量分别在25万辆左右，主要依靠多年在海外的渠道深耕。预计2024年海外市场依然有广阔的空间，自主品牌依靠其电动技术、智能技术及成本优势给各自带来可观的增量，看好第一二梯队五家在海外布局较早品牌放量。 从海外品牌进入中国历史来看，普经过三个阶段：1整车出口，2合资建厂，3建立全产业链，针对当地做本土化开发。中国车企大概率将延续这一进程，越来越多的整车厂正在步入第二阶段，上汽、长城、吉利、比亚迪等车厂目前都在规划自己的整车工厂。特别是吉利与小鹏目前都通过技术授权的方式，实现了对海外的技术输出。 2024煤炭行业策略 邹瀚逸852-25321539Robin.zou@firstshanghai.com.hk 2023年行业回顾 进入2023年，得益于2022年全力保供，煤