新力量New Force总第4710期

总第4710期 研究观点 【大市分析】 市场气氛进一步趋旺 【公司研究】 新东方（EDU.US/9901.HK，买入）业绩受东方甄选影响，下期指引增速放缓特斯拉（TSLA，买入）：2025年加速训练FSD，期待Robotaxi落地德州 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 市场气氛进一步趋旺 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 2月6日，港股在周三回吐了一日后，又再进一步向上试高，恒指涨了有接近300点，正朝着21000点关口来进发。盘面上，正如我们指出，近日国产DeepSeek大模型的成功突围开源推出，除了引起国内外的重大关注之外，更带动了一众AI科技相关股集体走高，相信是港股市场底气获得增强的主要原因之一，资金都在积极挖掘相关题材，包括AI芯片类的如中芯国际(00981)和华虹半导体(01347)、AI应用类的如联想(00992)、以及AI基础设备类的如金山云(03896)和长飞光纤光缆(06869)等等。走势上，恒指目前的好淡分水线仍见于20200点，守稳其上，近期形成的稳好状态将可望得以保持，短期后市仍有进一步向上试高的倾向。值得注意的是，特朗普在1月20日就任美国总统之后，中美博奕可以说是正式的展开了，相信中美的博奕政策仍将来回的相互推出，但要注意有些政策在颁布后未必立即执行，而相关消息对市场气氛会带来影响，但估计市场也正在适应习惯的过程中。 港股出现平开高走，恒指以全日最高位20891点来收盘，市场气氛依然积极活跃，尤其是到了午盘，比亚迪系股份出现显著拉升，就更加的把市场人气进一步的点燃起来。指数股又再出现普涨的状态，其中，比亚迪电子(00285)涨了19.57％，比亚迪股份(01211)涨了11.51％，是恒指成份股最大涨幅榜的前两名。消息方面，比亚迪将于下周一召开智能化战略发布会，预料将会发布更高阶的智慧驾驶方案，公司提出希望通过比亚迪的「天神之眼」系统，可以让每一个人都能畅享高阶智驾，另外，据报苹果M5芯片已正式进入量产阶段，将于今年下半年启用并估计由iPad Pro首发搭载，相信对比亚迪电子的组装业务可以带来推动。 恒指收盘报20892点，上升295点或1.43％。国指收盘报7690点，上升124点或1.64％。恒生科指收盘报5059点，上升129点或2.62％。另外，港股主板成交量有1784亿多元，沽空金额有315.1亿元，沽空比例上升至17.66％偏高，而升跌股数比例是1062：590。港股通净流出一日后恢复净流入，在周四录得有接近91亿元的净流入额度。 【公司研究】 新东方（EDU.US/9901.HK，买入）业绩受东方甄选影响，下期指引增速放缓 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 业绩概览 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 截止24年11月30日,公司FY25Q2净收入同比+19.4%至10.4亿美元（美元计，下同），剔除东方甄选自营产品及电商业务实现营收同比+31.3%至8.94亿美元。符合此前公司业绩指引（+25%至+28%）。经营净利润0.19亿美元，同比-9.8%；Non-GAAP经营利润0.28亿美元，同比-45.8%；归母利润0.32亿美元，同比+6.2%。Non-GAAP归母净利润为0.36亿美元，同比-29.1%。利润下滑主要是受到子公司东方甄选剥离“与辉同行”影响。 行业教育股价47.2美元/37.3港元目标价68.2美元/53.0港元（+44.3/+42.1%） 教育业务总体保持良好，新业务增速略有放缓 截至FY25Q2末，公司学校及学习中心数1,143间，环比增加54间。FY25Q2海外考试准备和出国咨询业务同比增长21.1%及31.0%；大学生及成人考试业务同比增长34.9%；新业务方面，Q2整体营收同比增长42.6%，其中非学科类辅导业务报名人次99.4万人次，同比增长26.5%。智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达26.1万人，同比增长44.2%。 市值77.25亿美元已 发 行 股本1.64亿股/16.4亿股52周 高/低97.6/44.5美元每 股 净 资产22.6美元 FY25Q3收入增长指引低于全年 FY25Q2公司毛利率52.0%， 同比+0.6pct； 销 售/管 理费 用率15%/31.3%， 同 比+1.1pct/+0.2pct；除东方甄选自营产品及电商业务后经营利润率2.8%，同比+1.0pct；除东方甄选自营产品及电商业务后的Non-GAAP经营利润率3.2%，同比-0.1%；此外，公司预计FY25Q2（2024年12月1日至2025年2月28日）的净营收总额将为10.1亿美元至10.3亿美元之间（不包括东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长18%到21%之间（低于此前给出的全年业绩指引），预计2025财年第三季度以人民币计算的收入增长将在20%到23%之间。分开来看：公司预计海外考试准备和出国咨询业务同比+15%；新业务收入保持40%左右增长。 2025-01-222025-02-03目标价68.2美元/53.0港元，维持买入评级 由于宏观经济不确定性对高端业务（如海外考培和一对一）需求产生影响、教育业务快速复苏增加的基数效应及汇率影响，FY25Q3的收入增速放缓。公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计48亿美元，资金储备充足。我们以DCF测算，wacc12%,永续增长0%（考虑到中国新生儿人数预期呈现长期下降的趋势），调整公司目标价为68.2美元/53.0港元，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 特斯拉（TSLA，买入）：2025年加速训练FSD，期待Robotaxi落地德州 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 2024财年第四季度业绩情况 2024年第四季度交付量同比增加2%至49.6万台；产量同比减少7%至45.9万台。Q4总收入为257.07亿美元，同比增长2%，不及市场预期。总毛利率为16.3%，环比下降3.5个百分点，同比下降1.38个百分点。运营费用为25.96亿美元，同比增长9%；运营利润率为6.2%，同比下降2.04个百分点。净利润为23.17亿美元，同比减少71%，符合市场预期。季度末现金及现金等价物为365.63亿美元，同比增长26%；自由现金流为20.31亿美元，同比减少2%。 李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 汽车毛利率较上季度下降至16.6% 汽车业务毛利率为16.6%，环比下降3.5个百分点，同比下降2.3个百分点。剔除ZEV Credit贡献的6.92亿美元后，汽车业务毛利率为13.6%，环比下降3.5个百分点，同比下降3.6个百分点，主要由于：1）降价销售，公司为达既定的销量目标开启了多轮降价销售，平均销售单价因此下降；2）材料成本降低带动生产成本降低；3）开始生产焕新版Model Y。 行业汽车股价378.17美元目标价480.00美元(+26.93%) 市值1.22万亿美元已发行股本32.17亿股52周高/低488.54美元/138.80美元每股净现值22.66美元 储能业务部署量创新高，4680电池产能持续爬坡 Q4储能业务毛利率为25.2%，增长阻力仍是受制于产能。目前上海储能工厂的建设完毕，开始产能爬坡；开始计划投资建设第三家储能工厂。此外，4680电池内部产能有望于2025年超过2500辆Cybertrucks/周。 FSD V12/V13本季度累计里程超过8亿英里 截至第四季度，FSD V12/V13累计里程超过8亿英里，里程数直线增长。德州工厂启动了Cortex集群，未来将继续投资算力。 目标价480.00美元，维持买入评级预计未来三年公司交付量为230.0万/290.8万/372.1万台，收入预测为1267亿 /1644亿/2633亿美元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC 10%，永续增长率为3%，求得合理股价为480.00美元，相当于2025财年Non-GAAP每股盈利的65.98倍，比当前股价高出26.93%，维持买入评级。 风险提示 美国IRA补贴取消、中国市场竞争加剧、FSD中欧推送不达预期、出行软件监管问题、机器人产能不达预期。 -4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com