新力量New Force总第4666期

总第4666期 研究观点 【大市分析】 互联网领涨港股表现回稳 【公司研究】 中国石油股份（857，买入）:业绩符合预期，天然气业务增速明显荣昌生物(9995，买入）：费用管控成效显著，集中资源加速重点管线推进贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：二赛道业务收入贡献持续提升，可持续成长动力充足 英伟达（NVDA，买入）：Blackwell四季度出货超预期，25年推理需求强劲 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 互联网领涨港股表现回稳 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月27日，港股在19000点整数关企稳喘定后展开反弹，美元强势有所收敛，中东局势出现缓和，加上内地10月全国规模以上的工业企业利润呈现回好势头，相信都是再次激发市场低位回升的消息因素。互联网龙头领涨，恒指涨了有440多点，回升至19600点水平来收盘，走势上升穿了10日线19455点后可以发出技术性回稳信号，而大市成交量亦见增加至1400亿元，资金参与积极性出现初部回好，另外，内地最新的11月宏观经济数据如制造业PMI将于周末公布，估计会是市场的关注点，可以多加留意。业绩后普遍出现了回调的互联网龙头股，出现了集体低位回升，在周二已率先发动的百度集团-SW(09888)再涨了有1.54％，至于ATMXJ方面，阿里巴巴-W(09988)涨了1.98％，腾讯(00700)涨了2.28％，即将于周五发业绩的美团-W(03690)涨了7.24％，小米-W(01810)涨了4.04％，京东集团-SW(09618)涨了5％，五只互联网龙头股就合共给恒指带来了逾220点的升幅。近日召开了的国务院常务会议中提出，要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导，并且加大政策支持力度，相信是推动互联网龙头股出现低位回升的消息。 港股出现反弹回升，升幅在午盘逐步扩大，并且以接近全日最高位19661点来收盘，短期下放走势出现回稳，但估计总体格局仍处于政策面跟宏观面的较劲过程中，而在未来一段时间里，相信仍将会是市场的观察期，恒指的主要波幅范围将维持在18247至20500点之间。指数股集体反弹修正，其中，除了互联网龙头股领涨之外，内需消费股亦见表现相对突出，在美国加征关税的潜在风险下，市场憧憬后续将有更多支持刺激内部需求的增量政策出台，华润啤酒(00291)涨了4.27％，海尔智家(06690)以及海底捞(06862)，涨幅都达到有3％以上。 恒指收盘报19603点，上升444点或2.31％。国指收盘报7027点，上升176点或2.56％。恒生科指收盘报4374点，上升152点或3.61％。另外，港股主板成交量回升至1389亿多元，沽空金额有223.4亿元，沽空比例16.08％，而升跌股数比例是1117：525。港股通第十日出现净流入，在周三录得接近53亿元的净流入额度。 【公司研究】 中国石油股份（857，买入）:业绩符合预期，天然气业务增速明显 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Q3业绩符合预期 公司2024年Q3实现营业收入人民币7024.1亿元，同比减少12.5%；实现归母净利润439.1亿元，同比减少5.3%。前三季度公司实现营业收入22562.8亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润1325.2亿元，同比增长0.7%。业绩变化主要由于油价冲高回落导致石油销售收入利润减少及炼化板块、销售板块盈利收窄，化工与天然气业务销售收入增长。 行业能源化石股价5.55港元目标价7.03港元(+26.6%) 油气和新能源业务 2024年前三季度，油气和新能源板块实现经营利润1443亿元，同比增长8.7%。前三季度油气当量产量为1342百万桶当量，同比增长2%，其中天然气3666.9十亿立方英尺，同比增长4%。前三季度原油实现价格为76.88美元/桶，同比增长2.1%。 市值10158亿港元已发行股本1830.21亿股52周高/低8.36港元/4.23港元每股净现值8.14港元 炼化和新材料业务 前三季度公司呈现出炼化板块利润减少，化工板块利润增长的趋势。公司原油加工量为1036.2百万桶，同比减少0.7%，成品油中汽油产量为8990万吨，同比减少2.7%。柴油产量为3993.6万吨，同比减少8.6%。煤油产量增长明显，达到1353.4万吨，同比增长23%。前三季度化工产品商品量产量达到2864.3万吨，同比增长9.7%。 销售业务 前三季度公司销售板块经营利润129亿元，同比降低25%。国内成品油消费表现分化，其中汽油销售3796.3万吨，同比减少3.7%。柴油销售4320.9万吨，同比减少6.3%。煤油销售增长10%至842.4万吨。公司调整销售策略，加油站数量减少225座至22530座，同时积极布局充电桩业务。 天然气业务 前三季度公司天然气销售业务经营利润253亿元，同比增长30%，公司天然气销量为1629.6亿立方米，公司不断降低综合采购成本，优化天然气资源池，板块盈利能力不断提升。 目标价7.03港元,给予买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为3.10万亿元/3.11万亿元/3.16万亿元人民币；归母净利润分别为1726亿元、1801亿元和1860亿元。我们给予公司2024年7倍PE估值，目标价为7.03港元，较现价有26.6%上涨空间，给予买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 荣昌生物(9995，买入）：费用管控成效显著，集中资源加速重点管线推进 高小迪852 2532 1960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 环比维持双位数增长，控费显著亏损收窄 公司2024年Q3实现营收4.67亿元，同比增长34.6%，环比也维持了双位数增长，达13.6%。前三季度累计收入同比增长57.1%。随着生产规模扩大及工艺改进，公司Q3毛利率82.1%，环比大幅提升4.1 pts。公司Q3销售费用率49.9%，连续两个季度维持在50%以下。研发费用环比下降26.9%，费用率74.3%。得益于有效的控费举措，公司Q3归母净亏损2.91亿元，环比缩窄32.6%，明显改善。截止9月30日，公司在手现金及现金等价物11.2亿元，贷款授信额度28亿元。 行业医药股价17.02港元目标价23.95港元(+40.7%) 泰它西普持续增长，MG递交上市申请 泰它西普Q3销售收入约2.7亿元，同比增长约43%。销售的增长主要来源于专家对产品疗效和安全性的认识不断提升、医院医生覆盖的扩大、患者DoT的显著延长。MG适应症已于10月递交上市申请，有望在2025H2获批，泰它西普也将正式覆盖神免领域。维迪西妥单抗Q3销售额月2亿，同比增长约25%，同样得益于前线UC、GC患者DoT的显著延长。BC伴肝转移适应症已递交上市申请并纳入优先审评，有望在2025年获批。 市值95.80亿港元已发行股本5.44亿股52周高/低45.50港元/10.20港元每股净现值4.35港元 研发控费集中资源，重点管线持续推进 在公司梳理临床管线后，重点管线也将获得更多资源以加速推进。RC18方面，pSS和IgAN的III期临床已入组完毕，进展顺利。海外临床方面，MG III期临床已迎来首例患者入组，SLE III期临床的第二阶段也即将开始患者入组。RC48方面，1L UC的III期临床已经完成入组，1L GC的III期临床仍在筹备中。单药治疗2L HER2低表达BC的III期临床正在进行数据清理。海外单药2L UC的III期临床正在积极推进，联合PD-1的1L UC III期临床入组进度明显加快，合作方辉瑞将根据1L临床的进展确定2L申报上市的时间。此外辉瑞也启动了另一项RC48联合图卡替尼用于治疗多种实体瘤的Ib/II期临床。RC28的DME III期临床也已完成入组，预计2025年递交上市申请。wAMD III期临床也预计于年底前完成入组。此外包括RC88、RC148、RC198、RC248在内的多条早期管线也顺利推进中。 目标价至23.95港元，维持买入评级 我们采用DCF估值法，假设WACC为11.0%、永续增长率为3.0%对公司进行估值，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品风险调整后销售收入，测算得出合理估值为人民币139亿元，约为149亿港元。预计公司2024、2025、2026年收入分别为16.24亿、24.11亿、32.43亿元。给予公司23.95港元的目标价，有40.7%的上涨空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)产品销售放量不如预期、2)在研管线临床进展不及预期、3)融资成本风险。 贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：二赛道业务收入贡献持续提升，可持续成长动力充足 罗凡环+ 852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 2024Q3经调整净利润17.8亿元，同比下降18% 2024Q3公司总交易额为7368亿元，同比增加12.5%。期内录得净收入226亿元，同比增加26.8%。期内毛利率为22.7%，同比下降4.7个百分点，主要由于固定薪酬成本增加导致存量房贡献利润率下滑以及利润率高的存量房业务收入占比下降。期内由于家装家居业务营销费用增加及研发费用增加，整体运营费用同比增长11.0%。期内经调整净利润17.8亿元，同比下降18%。 行业居住服务股价47.60港元/18.40美元目标价66.90港元/25.60美元(+53%/52%) 存量房业务贡献利润率有所下降，但新房业务表现超预期 2024Q3公司存量房交易额为4778亿元，同比增加8.8%，实现净收入62亿元，同比持平，收入增速低于交易额增速主要因为非链家交易占比提升。贡献利润率为41%，同比下降7.7个百分点，主要由于链家经纪人数增加及福利改善推动固定成本增加。新房交易额为2276亿元，同比增加18.4%，大幅跑赢同期克而瑞百强房企销售增速；实现净收入77亿元，同比上升30.9%。收入增速高于交易额增速主要得益于货币化率的提升。期内，新房业务的交易费率为3.4%，再创历史新高。国央企开发商佣金收入占比提升至58%，快佣占比44%。新房业务的应收账款周转天数47天，维持在低位水平，体现了公司优秀的风险管控。 市值1667亿港元/222亿美元已发行股本35.44亿 股/12.08亿ADS52周高/低73.5港元/31.485港元26.04美元/12.13美元每股净资产20.47元 家装家居及房屋租赁业务的收入同比增长62.0%，占总营收的比例至历史新高的35.8% 期内公司家装家居业务交易额为41亿元，同比增长24.6%。实现收入为42亿元，同比增长32.6%，主要由于一赛道的获客及转化效应带动订单增加、新零售业务贡献增加及交付周期缩短。房屋租赁业务收入为39亿元，同比增长118.4%，其中省心租业务房源增长至36万套。非房产交易服务业务的收入占总营收的比例创历史新高，达到38.3%，同比提升6.8个百分点，其中家装家居业务及租赁业务收入占比提升7.7个百分点至35.8%，多元化业务支持公司收入长期稳定发展。家装家居及房屋租赁业务的贡献利润率分别为31.2%和4.4%，同比分别提升2个百分点及1.3个百分点。 目标价66.9港元/25.6美元，维持买入评级 展望四季度，受益于9月底以来出台的关于房地产信贷调整、交易税费调整、一线城市