新力量New Force总第4665期

总第4665期 研究观点 【大市分析】 港股三连跌后先喘定 【公司研究】 苹果公司（AAPL,持有）: iPhone量价小幅增长，AI为未来软硬件收入成长关键传奇生物(LEGN，买入）：研发进度领先，销售开始逐步放量 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股三连跌后先喘定 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月26日，港股走了一波三连跌后，终于出现震动企稳的喘定迹象，但是弹性能否进一步增强，仍有待观察验证。恒指微涨了不足10点，继续以19100点水平来收盘，而大市成交量又再回降至1200多亿元，低于年内的日均1309亿元，似乎总体谨慎观望的气氛仍未能散去。走势上，恒指已逐步下放至贴近19000点的心理整数关，加上月内的累积下跌调整幅度亦已达到有1000点，相信有先企稳修正的机会，而另一方面，恒指的10日线目前正下压至19477点，可以看作为短期的技术反弹阻力位，恒指宜尽快返回其上来发出回稳信号。候任美国总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大所有进口产品徽收25％关税，而对中国商品将在原本基础上额外征收10％关税，市场对于消息反应相对冷静，反而憧憬后续将有更多支持刺激内部需求的增量政策出台，但是在美元持续强势下，估计港股现时仍将处于谨慎的氛围里。 港股表现反复，在盘中曾一度反弹145点高见19296点，但是仍受制于正在下压的10日线以下，未可确认发出回稳信号，要注意恒指仍有进一步下探的倾向机会。指数股继续表现分化，其中，人气股持续偏软的走势，港交所(00388)再跌了有0.21％，而中芯国际(00981)也跌了有1.79％，情况显示市场气氛依然偏弱。另一方面，由于总体谨慎观望的氛围未散，市场倾向采取高抛低吸的短线操作策略，现价处于三年多以来高位的小米-W(01810)，回吐下跌4.22％是跌幅第二大的恒指成份股，而在上周公布业绩后被进一步打低的百度集团-SW(09888)，则反弹回升有4.17％是涨幅最大的恒指成份股，公司宣布在香港启用AI创新中心、以及旗下无人驾驶网约车平台「萝卜快跑」计划在香港试营运，相信都是刺激百度股价反弹的消息原因。 恒指收盘报19159点，上升8点或0.04％。国指收盘报6852点，下跌11点或0.15％。恒生科指收盘报4222点，下跌13点或0.31％。另外，港股主板成交量回降至1222亿多元，沽空金额有172.2亿元，沽空比例回落到14.08％，而升跌股数比例是737：854。港股通第九日出现净流入，在周二录得接近69亿元的净流入额度。 【公司研究】 苹果公司（AAPL,持有）:iPhone量价小幅增长，AI为未来软硬件收入成长关键 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财务摘要 本季度公司总收入为949亿美元，同比增长6.1%，高于彭博一致预期的944亿美元。产品收入为700亿美元，同比增长4.1%；服务收入为250亿美元，同比增长11.9%。公司的毛利为439亿美元，毛利率为46.2%，高于彭博一致预期的46.0%。由于记录了一次性的102亿美元补缴税款费用，本季度公司的净利润为147亿美元，同比下降35.8%，低于彭博一致预期的243亿美元。如果排除一次性费用的影响，本季度公司净利润同比增长12%。摊薄每股盈利为0.97美元，低于彭博一致预期的1.60美元。公司预计FY25Q1的整体收入增速为低至中个位数，下季度的毛利率将在46%-47%之间，经营支出为153-155亿美元，税率约为16%。 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价232.87美元目标价255.00美元（+9.50%） iPhone16全系内存升级 237.24美元/163.33美本季度iPhone的量价有小幅增长。9月苹果发布了新一代的iPhone16，主要亮点为全系配备N3P工艺的A18系列处理器及8GB内存。iPhone16售价不变，目前官网订购发货时间和去年iPhone15一致，但我们认为iPhone16的ASP将受益于更高端的机型组合及更低的终端优惠而略有上升。 市值35200亿美元总股本151.16亿股52周高/低元12月AI将带来重磅更新 目前推送的iOS18.1上Apple Intelligence具备系统级写作工具、更自然的对话式Siri、更智能的照片应用程序等功能。12月苹果将推出更强大的写作工具和基于Apple Intelligence和ChatGPT集成的视觉智能体验。2025年4月预计将支持更多语言。目前iPhone销量暂时未受AI功能的正向影响，随着AppleIntelligence的更新，更加完善的功能将有概率助力iPhone未来几年的销量成长。 目标价255.00美元，持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到美国接近进入降息周期，维持WACC为8%。我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为5.9%，对应EPS CAGR为13.3%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为255.00美元，相比较当前股价有9.50%的上涨空间，维持持有评级。 资料来源:彭博 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 传奇生物(LEGN，买入）：研发进度领先，销售开始逐步放量 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 24年Q3CARVYKTI收入增长88% 西达基奥仑赛CARVYKTI3季度收入同比+88%至2.86亿美元（环比+53%），按照和强生的海外对半收入分成协议，24年3季度合作收入为1.43亿美元，另有诺华DLL3 Car-t的0.17亿美元的许可收入，公司3季度的收入为1.6亿美元，同比增长67%，毛利率达65.4%。3季度公司经营利润亏损0.7亿美元，净利润亏损1.25亿美元。公司现金12亿美元，将提供资金支持至26年实现营业利润。2025年底预计将达到年产10000剂的目标，并有望在未来2-3年继续增加产能。 行业医药行业股价42.58美元目标价56.29美元(+32.9%) 唯一显著延长总生存期疗法 CARVYKTI是唯一临床证明与标准疗法相比可显著延长MM患者早在二线治疗后的总生存期（mOS:未达到vs 37.75，HR 0.55,死亡风险降低45%），预计到明年底这将反映在美国和欧洲的标签中。竞品ACLX的anito-cel在10.3个月的II期58人随访数据中，患者平均接受4线治疗（传奇的CARTITUDE-1入组97人中平均接受6L治疗，入组病人基线更差），其ORR为95%（CARVYKTI8.8个月时ORR为95%，12.4个月时为97%，33.4个月时为98%），CR为62%（CARVYKTI8.8个月时为56%，12.4个月时为67%，33.4个月时为83%，而ACLX的一期临床38.1个月的随访时间中CR为79%）。I期anito-cel的PFS为30.2个月vsCARVYKTI34.9个月，安全性比4年前的CARTITUDE-1数据确实更好，但是竞品在入组前使用类固醇预处理，且入组排除了CNS（神经毒性）病理异常。而CARVYKTI通过好的桥接治疗和主动监测，其CARTITUDE-4安全性已大幅改善，与竞品IMAGINE-1二期临床试验相当，CRS（细胞因子释放综合征）发生率CARVYKTI 76.1% vsanito-cel 84%，3级+CRS 1.1% VS 0%,免疫效应细胞相关神经毒性综合征：4.5%（0%三级+）vs 9%（2%三级+），AEs导致死亡: 4.8% VS 5%,所以我们觉得CARVYKTI作为已经治疗过4000+病人，24年3季度美国48%病人来自门诊的Car-T产品的领先和优势地位很难被竞品颠覆。另CARVYKTI的一线疗法CARTITUDE-5（不移植）24年7月已入组完成，CARTITUDE-6(符合移植条件)预计明年入组完成。公司的LCAR-AIO(CD19xCD20xCD22)自免一期临床也已启动。 市值78.47亿美元已发行股本1.84亿股52周高/低70.13/36.92美元每股净现值6.3美元 目标价56.29美元，评级买入 我们假设WACC为10%，永续增长1%对公司进行DCF估值，测算得出合理目标价56.29美元，较收市价有32.9%的上升空间，评级为买入。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com