每日晨讯

1 近期研报摘要分享【中泰国际】中国房地产周报(2025.06.09-06.15)：政策深化市场发展新房成交量同比跌幅收窄根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至6月15日)30大中城市商品新房成交量达174万平方米，同比下跌3.0%，优于前周的18.1%同比下跌，环比上升22.5%，优于前周的33.3%环比下跌。不同类别城市表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+6.9%、-5.9%、-8.1%(前周同比：-9.7%、-21.7%、-19.9%)。一线城市新房累计成交量：北京及上海同比增幅扩大2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为233万平方米，同比上升2.5%，优于前周的1.8%增幅。上海累计成交量为494万平方米，同比上升10.1%，优于前周的8.6%升幅。广州累计成交量为319万平方米，同比上升20.9%，差于前周的24.6%升幅。深圳累计成交量为148万平方米，同比上升38.3%，差于前周的41.4%升幅。商品房存销比环比上升按面积，十大城市商品房存销比为93.0，高于去年同期的85.2及前周的85.4。一线城市存销比为59.9，低于去年同期的72.6但高于前周的56.9。土地成交量同比下跌根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,403万平方米，同比下跌34.0%，环比下跌2.5%，同比变化差于前周的0.6%同比下跌。国务院：更大力度推动房地产市场止跌回稳6月13日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，构建房地产发展新模式的重要意义，要扎实有力推进“好房子”建设，要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，更大力度推动房地产市场止跌回稳。国家统计局公布令人满意的5月份数字5月份房屋新开工及竣工面积分别同比下跌18.7%及19.1%，降幅少于4月的22.3%及28.2%。同期70城新建商品住宅价格指数同比下跌4.1%，降幅少于4月的4.5%。内房港股领先大市恒生中国内地地产指数全周上升4.1%，领先恒生指数3.6个百分点。评论：朝向更好发展方向上周新房成交量同比降幅收窄。近日国家统计局公布令人满意的5月份数字，新开工及竣工面积同比降幅少于4月，70城新建房价指数同比降幅也收窄。政策方面，国务院提出更大力度推动房地产市场止跌回稳。我们期望房地产市场长远朝向更好发展方向。内房港股投资方面，我们维持选取央企开发商。关注个股：中国海外发展(688 HK)、华润置地(1109 HK)(注：上周关注-中国海外发展(688 HK)、华润置地(1109 HK)。)风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 2 近期研报摘要分享【中泰国际】子不语集团（2420.HK）首次覆盖：重回增长轨道的”小而美“快时尚跨境电商（买入，目标价4.50港元)重拾增长动力，2024-2027净利润CAGR 12.3%子不语在2023年经历了品牌梳理、清理库存后和升级管理团队后，2024年公司收入和盈利重回增长通道。预测2025/2026收入分布为39.6亿/47.6亿元（人民币，下同），同比增长19.1%/20.3%；毛利率稳定在73.3%-73.9%；净利润增长至1.6亿/1.8亿元，2024-2027期间净利润复合增长率12.3%。预计库存周转从2023年的202天下降至2026年的152天，现金周转明显改善。我们的DCF模型导出公司目标价4.50港元。当前FY25E/26E市盈率估值为10.9倍/9.7倍，目标价对应11.5倍FY26E市盈率。首次覆盖给予“买入”评级。核心品牌覆盖服装全品类2023年公司加强品牌化建设，成立品牌事业部，从300多个品牌从筛选出10个核心品牌，覆盖高端女装、休闲女装、职业女装、女装鞋类、男装、童装、运动服装等主流品类，强化品牌辨识度。公司头部品牌销售收入不断提升。2024年，十大核心品牌销售占总销售40%-45%，同比增长超过90%。公司实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变。深耕亚马逊，开拓多渠道发展公司产品主要在亚马逊平台销售，2024年来自于亚马逊的占比98%。亚马逊的客户拥有较强的消费力，且销售的产品具有较长的生命周期和较高毛利。公司还将依托亚马逊将销售扩大至澳洲、欧洲和中东等地区。在品牌知名度提升下，同时带动TikTok及Temu平台收入增长。2025年起，公司亦为核心品牌建立独立自营网站，降低对单一电商平台的依赖性。预计2025年来自于自营独立网站的收入约1.5亿元。除了拓宽线上销售渠道，公司亦计划开设线下门店。关税对毛利率影响3-4百分点中美贸易的不稳定性将加大公司的运营成本，预计关税对公司的毛利率约最大影响约3-4个百分点。如果90天暂缓期后关税被恢复至最高水平，对公司毛利率的影响将在下半年显现。公司正通过扩大独立站销售规模，转移产能等措施降低关税的影响。风险提示：1）市场竞争加剧；2）关税的不确定性；3）单一平台过渡依赖；4）存货减值风险 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4