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2025/06/18星期三 宏观金融类 1 国债行情方面：周二，TL主力合约上涨0.24%，收于120.82；T主力合约上涨0.14%，收于109.160；TF主力合约上涨0.14%，收于106.300；TS主力合约上涨0.08%，收于102.540。消息方面：1、日本央行将政策基准利率维持在0.50%不变，符合市场预期，连续第三次会议按兵不动。日本央行宣布，将减少每月购买国债的规模，并计划在2027年1月至3月期间的购买总额预计约为2万亿日元。2、据陆家嘴论坛网站，为期两天的2025陆家嘴论坛将于6月18日上午开幕，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。流动性：央行周二进行1973亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1986亿元逆回购到期和1820亿元MLF到期，实现净回笼1833亿元。策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据超预期，以旧换新政策效果持续，工业增加值增速小幅回落。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展买断式逆回购，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.04%，报787.38元/克，沪银涨1.71%，报8988.00元/千克；COMEX金涨0.03%，报3407.90美元/盎司，COMEX银涨0.09%，报37.19美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.39%，美元指数报98.86；市场展望：昨日公布的美国经济数据弱化，美联储“代理发言人”表态鸽派，市场对于联储货币政策边际宽松预期加大，白银价格表现强势。美国5月零售销售环比值为-0.9%，低于预期的-0.7%。前值由0.1%下调至-0.1%。零售销售数据的疲软显示在高利率环境以及关税政策的影响下，美国居民消费已出现明显的弱化。居民消费在美国GDP中占比达到68.4%（2025年一季度数据），美国总体经济增长水平在下半年将持续承压。明日凌晨，美联储将召开六月议息会议。在会议之前，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos发表文章称若不是考虑到关税对于通胀所形成的影响，基于近期通货膨胀的改善，美联储本应在此次议息会议中进行降息操作，但面对关税政策的不确定性，美联储官员在本周议息会议中将会维持观望态度。文章同时指出美联储今年是否降息及降息幅度将会取决于他们如何看待通胀预期所形成的风险。“新美联储通讯社”的文章虽表明本次议息会议中利率将不会有所下调，但对于降息条件的阐述意味着鲍威尔很可能就下半年的政策利率下调提出前提条件和表明具体节奏，这将会是显著鸽派的货币政策表态。对于金银而言，黄金价格更多受到美国财政赤字预期以及避险因素的驱动，白银价格的上涨则更受益于 2 3美联储边际宽松的货币政策预期，在联储即将进行货币政策表态的时间节点，应关注白银价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间767-836元/克，沪银主力合约参考运行区间8659-9500元/千克。有色金属类铜地缘局势较为反复，LME库存转增，铜价震荡回调，昨日伦铜收跌0.26%至9670美元/吨，沪铜主力合约收至78560元/吨。产业层面，昨日LME库存增加225至107550吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至50.8%，Cash/3M升水123美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单增加0.7至5.5万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货240元/吨，换月后基差报价跳升，下游接受度不佳。广东地区库存环比减少，现货升水期货上调至220元/吨，下游采购情绪尚可，交投改善。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损1100元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1260元/吨，废铜替代优势略有提高。价格层面，海外地缘局势反复，铜市场情绪跟随风险偏好波动。产业上看铜精矿粗炼费延续偏弱，原料供应紧张情绪有所强化，低库存下铜价支撑仍强，但需求韧性有所减弱将限制铜价的向上高度，预计短期价格维持高位震荡。同时关注美联储议息会议和LME市场库存变化对情绪面的指引。今日沪铜主力运行区间参考：77800-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9560-9760美元/吨。铝地缘局势反复推升原油价格，铝价在低库存下跟随上涨，昨日伦铝收涨1.1%至2547美元/吨，沪铝主力合约收至20585元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量60.3万手，环比减少0.2万手，期货仓单增加0.2至5.9万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内三地铝锭库存环比减少0.2万吨，佛山、无锡两地铝棒库存环比减少0.1万吨，昨日铝棒加工费震荡走弱。现货方面，昨日华东现货由贴水转为升水期货210元/吨，环比上调220元/吨，换月后基差报价跳升，货源偏紧市场维持偏强。外盘方面，昨日LME铝库存34.9万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至7.8%，Cash/3M维持贴水。展望后市，海外地缘局势反复，原油价格上涨推升了海外铝成本，但需求担忧对情绪面构成压制。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，加之美国钢铝关税存在边际缓和迹象（对英国实施最惠国关税），铝价还有冲高的可能，而价格抬升后下游需求转弱将抑制上方高度，整体价格或冲高回落，近强远弱格局有望维持。今日国内主力合约运行区间参考：20300-20800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2500-2580美元/吨。锌周二沪锌指数收涨0.35%至21715元/吨，单边交易总持仓28.05万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨24.5至2657美元/吨，总持仓24.75万手。SMM0#锌锭均价22010元/吨，上海基差180元/吨，天津基差200元/吨，广东基差400元/吨，沪粤价差-220元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.98万吨，内盘上海地区基差180元/吨，连续合约-连一合约价差230元/吨。LME锌锭库存录得13.02万吨， 4LME锌锭注销仓单录得5.81万吨。外盘cash-3S合约基差-24.57美元/吨，3-15价差-42.08美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.131，锌锭进口盈亏为-652.66元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至7.81万吨。总体来看：锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润长期横移后再度抬升，锌锭亦有较大增量预期，终端消费乏力。虽然国内锌锭社会库存再度去库，但锌锭在途库存与下游原料库存亦有抬升，整体国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险。铅周二沪铅指数收跌0.64%至16869元/吨，单边交易总持仓8.2万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨7至1999美元/吨，总持仓13.63万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.55万吨，内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME铅锭库存录得26.35万吨，LME铅锭注销仓单录得7.7万吨。外盘cash-3S合约基差-29.76美元/吨，3-15价差-64.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.178，铅锭进口盈亏为-612.63元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至5.28万吨。总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率较上周虽有回暖但提货状况欠佳，下游消费维持较弱。银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位。再生铅利润维持低位，但由于原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行。镍周二镍价震荡下行。镍矿方面，紧缺现象仍存，但边际有所缓解，下游铁厂利润亏损下，对高价镍矿接受度有限，预计后市将有所走弱。镍铁方面，不锈钢需求疲软对镍铁价格形成拖累，镍铁最新成交价为940元/镍。中间品方面，流通现货依旧偏紧，但6月部分镍铁产线转产冰镍，供应有转松预期。硫酸镍方面，成本端给予价格一定支撑，但下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，后市价格或将承压。精炼镍方面，基本面暂无明显矛盾，现货整体成交一般，俄镍资源有所紧缺但其余品牌相对充足。整体而言，精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，成本端支撑弱化或引发负反馈行情，带动镍价进一步下跌。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 16500美元/吨。锡周二锡价震荡运行。供应方面，缅甸复产进度偏慢，短期镍矿原料紧缺现象明显。需求方面，光伏行业随着抢装机的结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑，华南地区下游反馈，电子行业逐步进入淡季，下游终端观望情绪比较重，对高价原料接受度有限。综合而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美元/吨。 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60,103元，较上一工作日-0.14%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59,400-61,300元，均价较上一工作日-100元（-0.17%），工业级碳酸锂报价58,200-59,400元。LC2509合约收盘价59,860元，较前日收盘价+0.13%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价490元。碳酸锂基本面未出现实质好转，国内供给显现出较强的韧性，6月排产环增。下游进入年中相对淡季，预计国内碳酸锂将小幅累库，短期底部偏弱震荡概率较高。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间59,000-60,700元/吨。氧化铝2025年6月17日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.25%至2853元/吨，单边交易总持仓44.3万手，较前一交易日减少0.2万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别下跌20元/吨、10元/吨、20元/吨、20元/吨、30元/吨和30元/吨。基差方面，山东现货价格报3220元/吨，升水07合约308元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报-10元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周二期货仓单报6.3万吨，较前一交易日减少1.7万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，预计期价下半年将维持偏弱震荡。国内主力合约AO2509参考运行区间：2750-3100元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周二下午15：00不锈钢主力合约收12480元/吨，当日-0.56%(-70)，单边持仓28.06万手，较上一交易日+5448手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日-100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日-50；佛山基差20(-30)，无锡基差20(+20)；佛山宏旺201报8350元/吨，较前日-50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8950元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得117410吨，较前日-612。据钢联数据，社会库存增加至114.55万吨，环比增加2.07%，其中300系库存68.60万吨，环比增加0.81%。不锈钢市场供需矛盾尖锐，高库存与疲软需求短期内难以得到根本性改善，持续对价格走势构成压力。美国拟对钢制家电加征关税政策落地预期增强，直接冲