2025中国宏观经济专题报告

财 政 政 策 的 着 力 点 ： 投 资 驱 动还 是 消 费 驱 动 ？主 办 单 位 ： 中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院 、 中 国 人 民 大 学 经 济 学 院 、 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 公 司承 办 单 位 ： 中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所 报 告 人 ： 秦 聪2 0 2 5年5月2 4日财 政 政 策 的 着 力 点 ： 投 资 驱 动还 是 消 费 驱 动 ？C M F宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会 （ 第1 0 5期 ） 一 、 热 点 背 景 ：投 资 驱 动v s消 费 驱 动 ： 经 济 学 家 在“吵”什 么 ？二 、 热 点 聚 焦 ：投 资 驱 动 还 是 消 费 驱 动 ？三 、 政 策 建 议 ：从“区 分 着 力”到“形 成 合 力” 目录 一 、 热 点 背 景 ： 经 济 学 家 在“吵”什 么 ？22023年1月：滕 泰 老 师 ：《消 费 拉动 经 济 增 长 ， 是 误 导中 国 吗》 1.1.从“林滕论战”说起热点的爆发与演进12023年1月：林 毅 夫 老 师 的 一 段 关于 消 费 和 投 资 拉 动 经济 的 视 频 在 网 上 流 传12017年7月：林 毅 夫 老 师 ：《中 国经 济 向 消 费 拉 动 转 型 ？这 是 误 导 中 国》22020年：滕 泰 老 师 ： 消 费 低 迷是 当 前 国 内 大 循 环 的真 正 堵 点数 据 来 源 ： 根 据 网 络 信 息 整 理 1.2.一场“热”而不“新”的“争吵”2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024学术讨论热度消费驱动+投资驱动消费拉动+投资拉动数 据 来 源 ： 中 国 知 网-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0020052006200720082009201020112012进出口金额:同比 核心观点的冲突投资驱动：《中国经济向消费拉动转型?这是误导中国》•劳动生产力水平的不断提高需要依靠产业不断创新、不断升级，而技术创新、产业升级则需要依靠投资。在提高劳动生产力水平以后，家庭收入增加，消费者增加，投资跟消费共同变成经济增长的组成部分。•消费拉动经济增长在理论上和经验上存在缺陷。消费驱动：《消费拉动经济增长，是误导中国吗》•经济增长是从发钱、发消费券促消费或其他提高居民可支配收入的改革开始。•中国居民储蓄率高，不会陷入负债消费的陷阱中。•投资率高、投资效率低、产能过剩。 Ø首先需要明确的是，我们所探讨的是一个财政问题。国民收入核算：Y=C+I+G+(X-M)Ø长期来看：(1)积极财政的政策效应边际递减；(2)财政可持续性决定了积极财政政策本身就是短期的宏观政策；(3)经济规律预测了拐点。Ø短期来看：(1)外部不确定性增加；(2)财政收入能力下降；(3)中央经济工作会议对于消费与投资表述发生变化。1.3.为什么要探讨投资驱动还是消费驱动 近五年中央经济工作会议对消费与投资的表述关于消费与投资的表述大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。要继续发挥出口对经济的支撑作用，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口。宏观政策要稳健有效：适度超前开展基础设施投资；结构政策要着力畅通国民经济循环：打通生产、分配、流通、消费各环节。坚持扩大内需这个战略基点。形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来。有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力。要完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业。要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率。要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用。激发全社会投资活力。要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资。要实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。要加强统一规划和宏观指导，统筹好产业布局，避免新兴产业重复建设。 一 、 热 点 背 景 ：投 资 驱 动v s消 费 驱 动 ： 经 济 学 家 在“吵”什 么 ？二 、 热 点 聚 焦 ：投 资 驱 动 还 是 消 费 驱 动 ？三 、 政 策 建 议 ：从“区 分 着 力”到“形 成 合 力” 目录 2.1.投资、消费与经济增长的逻辑产出收入消费需求投资投资投资效率低 二 、 热 点 聚 焦 ： 投 资 驱 动 还 是 消 费 驱 动 ？)hT)(1hchc 2.2.从经典理论到中国现实p理论1：凯恩斯（1936）：现代国民收入理论。ü国民收入的决定模型：ü国民收入的基本方程式：公共支出乘数：税收乘数：*GG*1(aiGY*11()YGch资 料 来 源 ： 郭 庆 旺 、 赵 志 耘 ：《公 共 经 济 学》（ 第2版 ） ()cchTY 2.2.从经典理论到中国现实p理论2：马斯格雷夫和罗斯托：公共支出结构的经济发展阶段理论。类型公共积累支出公共消费支出转移性支出发展阶段初期阶段中期阶段成熟阶段财政支出阶段与经济发展阶段资 料 来 源 ： 郭 庆 旺 、 赵 志 耘 ：《公 共 经 济 学》（ 第2版 ） 数 据 来 源 ：w i n dØ判 断1： 总 需 求 不 足 问 题 依 然 当 前 宏 观 经 济 的 突 出 矛 盾4月 份C P I ( - 0 . 1 % )、 核 心C P I ( 0 . 5 % )低 迷 ， 显 示消 费 依 然 低 迷年 内P P I持 续 走 低 ， 显 示 工 业 领 域 产 能 过 剩 问 题 依然 突 出2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03CPI:当月同比核心CPI:当月同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03PPI:当月同比 数 据 来 源 ：w i n dØ判 断1： 总 需 求 不 足 问 题 依 然 当 前 宏 观 经 济 的 突 出 矛 盾年 内P M I围 绕 荣 枯 线 震 荡 ，4月 份 制 造 业 新 订 单 指 数 下 行 至 收 缩 区 间 ， 进 一 步印 证 有 效 需 求 不 足35.0040.0045.0050.0055.0060.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03制造业PMI非制造业PMI制造业PMI:新订单非制造业PMI:新订单 数 据 来 源 ：W i n dØ判 断2： 在 三 大 需 求 中 ， 消 费 已 成 为 拉 动 经 济 增 长 的 主要 力 量 ， 但 重 要 性 仍 有 待 提 升2 0 2 4年 底 ， 消 费 、 投 资 、 净 出 口 对G D P增 长 的 贡献 率 分 别 为4 4 . 5 %、2 5 . 2 %、3 0 . 3 %2 0 2 4年 底 ， 消 费 、 投 资 、 净 出 口 分 别 拉 动G D P增 长2 . 2 3个 、1 . 2 6个 、1 . 5 2个 百 分 点1982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024三大需求对GDP增长的贡献率(%)最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022三大需求对GDP增长的拉动(百分点)最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 2 0 2 5年1季 度 ， 消 费 、 投 资 、 净 出 口 分 别 拉 动G D P增 长2 . 7 9个 、0 . 4 7个 、2 . 1 3个 百 分 点 数 据 来 源 ：w i n d2 0 2 5年1季 度 ， 消 费 、 投 资 、 净 出 口 对G D P增 长的 贡 献 率 分 别 为5 1 . 7 %、8 . 7 %、3 9 . 5 % 数 据 来 源 ：w i n dØ判 断3： 消 费 率 与 投 资 率 存 在 错 配我 国2 0 2 3年 消 费 率5 6 . 8 %， 私 人 消 费 率3 9 . 6 %我 国2 0 2 3年 投 资 率4 1 . 1 %20102011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024私人消费率美国日本欧元区国家印度马来西亚越南中国00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.520102011 2012 20