晨会纪要

晨会主题【常规内容】宏观与策略不变（20250609-20250613）REIT扩募落地掘行业与公司路线图，腾讯升级企业大模型知识库Agent和算力租赁健增长，宁德时代入通在即主机环节有望迎来国内外景气共振AI活动及上海MWC展会药生物行业2025年6月投资策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生23892.56基金指数收盘指数债券基金指数3255.60股票基金指数10157.09混合基金指数9385.77汇率收盘指数/价欧元兑美元1.15美元兑人民币7.22美元兑港币7.84美元兑日元144.1非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资产的标的银行行业专题:生态汇流，竞合之势——中国机构配置手册（2025版）之机构合作篇OSL集团(00863.HK)海外公司财报点评:净利润首度转正，外延收购加速全球扩张华虹半导体(01347.HK)海外公司财报点评:国内外客户持续扩展，12英寸放量规模稳步提升周大福(01929.HK)财报点评:产品结构优化带动毛利提升，同店表现有所改善金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第198期）金融工程周报:多因子选股周报-ROE因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准金融工程周报:主动量化策略周报-成长稳健组合年内上涨20.50%，在主动股基中排名7%金融工程周报:港股投资周报-医药板块持续领涨，港股精选组合年内上涨42.70%金融工程周报:基金周报-8家公募自购旗下新模式浮动费率基金，全市场规模最大的权益ETF宣布分红金融工程周报:ETF周报-本周医药ETF领涨，资金净赎回超25亿元金融工程日报:A股震荡微升，算力产业链走强、新消费概念再度大涨金融工程日报:沪指单边下行，消费科技股领跌、石油股表现强势 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略宏观快评:5月金融数据解读-信用债融资成为结构性亮点5月我国新增社融2.29万亿元（预期2.05万亿元），新增人民币贷款6200亿元（预期8026亿元），M2同比增长7.9%（预期8.1%）。结论：总体而言，5月金融数据较为平淡，结构上延续了“政府融资主导，私人部门偏弱”的格局。新增贷款创下历史同期新低，社融在政府融资和直融托底下出现超季节性反弹。这反映了贸易摩擦背景下，政府和政策成为经济运行主导力量，内生动能仍处于蛰伏状态。此外，有两点值得关注：一是居民短贷再度萎缩，指向即使有消费品以旧换新等政策支持，居民消费意愿和能力仍然不强；二是M1尽管出现小幅反弹，但幅度弱于去年基数效应，指向货币活性实际走弱；三是尽管企业贷款受到地方化债拖累，但未来随着4月25日中央政治局会议部署的“新型政策性金融工具”落地，有望进一步撬动项目融资需求端，提振企业贷款增速。具体看，5月数据的几个主要特征：5月社融表现总体略强于季节性，结构延续分化：私人部门信贷偏弱，政府债券融资强劲。与过去五年同期对比，今年5月社融位于次高水平，仅低于2022年；从同比角度看，去年同期政府债券发行提速拉高基数，因此今年5月社融增速持平上月的8.7%。相较去年同期，5月社融多增2271亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献104.2%）、直融（贡献55.1%）、非标（贡献-1.8%）、信贷（贡献-71.1%）。5月新增贷款弱反弹，继续创近年同期历史新低，且居民短贷连续两个月负增，企业中长贷连续四个月同比少增，显示私人部门扩表意愿仍偏弱。宽口径下（非社融），当月新增信贷为6200亿元，同比少增3300亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增6695亿元，同比少增1615亿元。当月存款增加2.18万亿元，M2同比增速小幅回落至7.9%。从结构看，企业存款继续减少，居民、财政和非银存款明显增加，同比看，各项存款均有所增加。与此同时，M1同比增速较4月有所回升（上升0.8pct至2.3%），在去年同期的低基数变化下（去年5月较4月明显回落1.4pct），指向实际货币流通继续放缓，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变。截至2025年6月7日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，降幅与前次持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为50.8，较上期小幅下降。从分项看，动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。高技术产业跟踪方面：高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格260元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8300元/吨，较上周下降100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.2180美元，较上周上升0.069美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.73美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格5.22万元/吨，较上周下降0.07万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。高技术制造业政策动向上，6月10日，国家能源局发布关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知，国家能源局将遴选部分项目和区域开展氢能试点工作，进一步推动创新氢能管理模式，探索氢能产业发展的多元化路径，形成可复制可推广的经验，支撑氢能“制储输用”全链条发展。高技术制造业前沿动态上，6月10日，由安徽省能源集团有限公司与合肥综合性国家科学中心能源研究 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容院合作成立的“聚变与氢氨能源工程应用联合实验室”在安徽省合肥市揭牌。风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标回暖，房地产景气上升主要结论：高频指标回暖，房地产景气上升。经济增长方面，本周(6月13日所在周）国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升。从分项来看，本周房地产领域景气上升，投资领域景气回落，消费领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后上涨0.14，表现优于历史平均水平，指向国内经济增长环比动能有所改善。基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年6月20日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度价格高频跟踪方面：（1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计6月CPI食品价格环比约为-0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为-0.1%，CPI同比小幅回升至零。（2）6月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌。预计6月PPI环比约为-0.3%，PPI同比回落至-3.4%。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250609-20250613）我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示）1.广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为20亿元，正股为生益电子/联瑞新材（688183.SH/688300.SH），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年6月12日；风险提示项目获批进度不及预期，经济增速下滑。证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越固定收益周报:政府债务周度观察-国债发行放量，新增专项债放缓国债净融资+新增地方债发行第23周（6/2-6/8）2140亿，第24周（6/9-6/15）2689亿。截至第23周（6/2-6/8）广义赤字累计4.7万亿，进度41.1%。政府债净融资第23周（6/2-6/8）2485亿，第24周（6/9-6/15）2175亿。截至第23周（6/2-6/8）累计6.6万亿，超出去年同期3.7万亿。国债第23周（6/2-6/8）净融资1980亿，第24周（6/9-6/15）2605亿。截至第23周（6/2-6/8）累计2.9万亿，进度43.1%。地方债净融资第23周（6/2-6/8）505亿，第24周（6/9-6/15）-430亿。截至第23周（6/2-6/8）累计3.7万亿，超出去年同期2.1万亿。新增一般债第23周（6/2-6/8）87亿，第24周（6/9-6/15）13亿。截至第23周（6/2-6/8）累计3597 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容亿，进度45%。新增专项债第23周（6/2-6/8）73亿，第24周（6/9-6/15）71亿。截至第23周（6/2-6/8）累计1.6万亿，进度37.3%。特殊新增专项债已发行2604亿，土地储备专项债已发行1083亿，已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖4176块宗地，资金规模约4564亿。特殊再融资债第23周（6/2-6/8）277亿，第24周（6/9-6/15）267亿。截至第23周（6/2-6/8）累计1.7万亿，发行进度84%。城投债第23周（6/2-6/8）净融资-97亿，第24周（6/9-6/15）预计-291亿。截至本周城投债余额约10.5万亿。风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。证券分析师：联系人：固定收益周报:超长债周报——隔夜利率回落至1.4%以下，超长债小涨超长债复盘：上周5月通胀和出口数据公告，通缩压力依然存在，出口也加速回落，另外中美经贸磋商机制首次会议召开，关税仍维持日内瓦会谈水平，经济走弱支撑债市收益率继续下行，超长债也小幅上涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。超长债投资展望：30年国债：截至6月13日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，5月CPI为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风险依存。近期5月出口加速下滑，国内房价环比转负，同时资金利率继续下行，债市情绪有所转好，我们预计短期债市继续上涨概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至6月13日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，5月CPI为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风险依存。近期5月出口加速下滑，国内房价环比转负，同时资金利率继续下行，债市情绪有所转好，我们预计短期债市继续上涨概率更大。不过当前