核心观点
- 医药板块跑赢大盘：截至2025年6月6日，MSCI中国医药指数/恒生生物科技指数今年以来分别上涨31%/48%，大幅跑赢同期MSCI中国指数（上涨16%）/恒生指数（上涨19%）。
- 创新药板块表现最佳：创新药板块上涨62%，尤其是港股创新药实现78%的涨幅，刷新自2018年以来半年涨幅记录。
- 医药跑赢大盘的原因：
- 创新药行业对“关税战”基本免疫；
- 基本面持续提升，包括中国创新药企研发能力提升、更多研发管线药物在主要医学会议上读出积极数据、多家创新药企业逐步迈入收获期；
- 过去三年板块下跌导致估值处于历史低位。
- 2H25展望：医药行业基本面有望进一步提升，板块情绪保持积极，对2H25医药板块整体持乐观态度，首选推荐创新药板块。
- 各子板块看法：
- 创新药：首选推荐，看好研发能力强、核心产品商业化潜力大、出海前景光明、短期有重点研发管线数据读出、重磅BD潜力的生物科技企业或龙头创新药企，首选推荐信达生物、百济神州。
- 医疗器械：继续看好创新高值耗材、医疗设备板块，建议关注爱康医疗、归创通桥、迈瑞医疗。
- CXO：2025年业绩确定性较高，整体CXO板块或具备短期波段性机会，看好高成长性的ADC及GLP-1外包服务，建议关注药明合联和药明康德。
- 医疗服务：看好消费需求相对稳健的中医诊疗及眼科服务。
- 医药流通&中药：看好高股息率的国企改革龙头企业。
关键数据
- 医药板块估值：目前MSCI中国医药卫生指数前瞻市盈率为26x，较2025年初上升约20%，相比2021年中阶段性高点低近三分之二，估值水平较过去5年均值低0.7个标准差。
- 创新药出海授权：2025年1Q25 license-out金额接近2023年全年水平，超过1H24水平，预计2025年出海授权交易总金额有望突破600亿美元。
- ASCO数据读出：2025年ASCO大会中国企业共有73项研究中选口头报告，其中11个以重磅研究形式公布，多家国内创新药企业展示了优异的临床数据。
- 创新药收入：恒瑞医药2024年创新药销售额138.9亿元，占收入比例由2022年38%提升至2024年的56%；中国生物制药创新药销售额120.6亿元，占收入比例由2020年28%提升至2024年的42%；翰森制药创新药销售额94.8亿元，占收入比例由2020年18%提升至2024年的77%。
- 医疗设备更新：自2024年10月起，全国设备更新项目招标金额明显增加，预计从设备招标到转化为公司收入需要6-8个月的时间，设备更新的政策利好有望于3Q25起拉动医疗设备类公司收入增长。
研究结论
- 2H25医药行业基本面有望进一步提升，板块情绪保持积极，对2H25医药板块整体持乐观态度，首选推荐创新药板块。
- 创新药板块将持续受益于中国创新药企出海授权交易的爆发期、积极数据的读出、以及创新药企业逐步迈入收获期。
- 医疗器械板块中，创新高值耗材和医疗设备细分赛道有望受益于设备更新政策落地。
- CXO板块短期订单需求明确，业绩确定性较高，但长期业绩可能受到中美地缘政治摩擦及跨国药企加大自建工厂的负面影响。
- 医疗服务板块中，中医诊疗及眼科服务消费需求相对稳健。
- 医药流通&中药板块中，国企龙头有望持续提质增效，看好高股息率的龙头企业。
