医药行业2025年中期展望：创新引领新篇章
阳景首席医药分析师Jing_yang@spdbi.com(852) 28086434胡泽宇，CFA医药分析师ryan_hu@spdbi.com(852) 2808 64462025年6月12日年初至今行业指数表现注：数据截至2025年6月6日资料来源：Bloomberg、浦银国际-20%0%20%40%60%01/2502/2503/2504/25MSCI中国指数MSCI中国医药卫生指数恒生生物科技指数扫码关注浦银国际研究 2025-06-12目录核心观点...........................................................................................................................................42025年上半年回顾：投资情绪振奋，大幅跑赢大盘........................................................................62025年下半年医药细分板块配置策略..............................................................................................9创新药：重磅出海交易频发，积极数据读出点燃板块行情.............................................................10医疗器械：医疗设备更新逐步落地，关注设备及创新高耗.............................................................38CXO：看好高成长性的ADC、GLP-1外包服务....................................................................................49医疗服务：中医诊疗、眼科消费需求相对稳健.................................................................................54浦银国际医药行业覆盖公司.............................................................................................................57图表目录图表1：MSCI中国指数vs. MSCI中国医药指数vs.恒生生物科技指数..............................................6图表2：医药子板块股价涨跌幅（2025YTD）.........................................................................................6图表3：港股医药板块南向资金净流入...................................................................................................7图表4：MSCI中国医药卫生板块前瞻市盈率（P/E）.............................................................................7图表5：2020-2025恒生生物科技指数历史走势，目前价格与2022年部分时候水平较为接近.......8图表6：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）...............................................................................8图表7：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）较5年均值相距标准差.......................................8图表8：浦银国际2025年下半年医药细分板块配置策略.....................................................................9图表9：创新药板块年初至今股价涨跌幅.............................................................................................10图表10：创新药板块PS Band.................................................................................................................10图表11：南向资金持股比例增加最多的港股创新药前十...................................................................10图表12：2025年初至今我国创新药跨境license-out重点交易........................................................12图表13：中国药品跨境license-out金额及项目数...............................................................................13图表14：中国跨境license-out项目中first-in-class项目占比..............................................................13图表15：近十年全球医药交易Top 10（截至2024年底）.................................................................13图表16：近十年中国license-out交易Top 10（截至2024年底）.....................................................14图表17：中国药品跨境license-out受让方地区分布（2015-2024；按交易金额计）......................14图表18：中国药品跨境license-out项目所处阶段（2024）...............................................................14图表19：中国药品跨境license-out项目类型.......................................................................................15图表20：中国ADC跨境license-out项目金额及数量........................................................................16图表21：中国双/多抗跨境license-out项目金额及数量......................................................................16图表22：Top MNC引进交易数量及金额...............................................................................................16图表23：中国在研管线进度排名...........................................................................................................16图表24：2025-2032年会面临专利悬崖的部分重磅药品.....................................................................17图表25：ASCO期间创新药股价表现（2025年5月22日-6月6日）..............................................19图表26：IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)临床数据..........................................................................................20图表27：胰腺癌临床数据对比...............................................................................................................21图表28：治疗2L+ EGFRm NSCLC的药物临床数据对比........................................................................22图表29：治疗1L TNBC的药物临床数据对比........................................................................................23 2 2025-06-123图表30：治疗1L EGFRwt NSCLC的药物临床数据对比.......................................................................24图表31：治疗罕见EGFR突变NSCLC的药物临床数据对比.................................................................25图表32：2L+ SCLC治疗药物数据对比....................................................................................................26图表33：近2年中央政府发布的创新药利好政策...............................................................................27图表34：近2年内各地发布的创新药利好政策...................................................................................28图表35：已获批及在研GLP1R管线.......................................................................................................30图表36：中国12款已获批ADC药物....................................................................................................32图表37：中国企业在研3期及之后阶段ADC项目..............................................................................33图表38：重点国产自免类药物........................
