开源晨会

开源晨会0613 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国通胀的反弹斜率及持久性尚待观察——美国5月CPI点评-20250612 行业公司 数据来源：聚源 【农林牧渔】5月大猪出栏释放，2025H2猪价不悲观——行业点评报告-20250612 【通信】字节Force原动力大会亮点：豆包大模型1.6发布、多模态模型升级、Tokens加速增长、多行业落地——行业点评报告-20250611 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美国通胀的反弹斜率及持久性尚待观察——美国5月CPI点评-20250612 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：3 通胀水平开始反弹，但核心通胀保持平稳，总体不及预期 1.总体通胀开始反弹，但环比上升幅度不及预期。美国5月CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨2.8%，环比上升0.1%。总的看，美国通胀连续回落态势告一段落，在基数效应以及关税的影响下，后续通胀或将持续上行。不过5月核心通胀环比增速不及市场预期，或有助于缓解市场对美国通胀的担忧。往后看，我们需要观察美国通胀的向上斜率、弹性及持久性。 2.能源通胀继续为负，核心商品对通胀贡献度继续提升。具体而言，5月能源项同比下降3.5%，降幅较4月份收窄0.2个百分点；5月份食品项同比上升2.9%，较4月份上升0.1个百分点。核心CPI方面，5月核心CPI同比上升2.8%，同比增速维持不变。核心商品同比增速较4月上升0.15个百分点至0.28%；核心服务同比上升3.56%，较4月份下降约0.04个百分点，基本持平。 3.通胀或将连续反弹，但向上斜率不确定性较高。总的看，5月CPI数据显示美国通胀迎来反弹，但核心通胀的相对平稳，或显示关税对美国通胀的冲击可能比预期要小。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，5月份同比、环比增速分别较4月份上升0.12个百分点、下降0.15个百分点。往后看，随着基数效应的基本消失、关税影响的显现，总体通胀水平或将持续上行，核心通胀亦是如此。此外，特朗普政府的关税政策在近期未有反复，美国的经济政策不确定性下降，或对企业的涨价策略产生影响，后续通胀上行斜率的不确定性较高。 关税对通胀冲击将逐渐显现，但高度及持续性尚待观察 第一，关税对通胀的影响或已经在5月CPI中体现，后续或将持续显现。从核心商品通胀的上行来看，关税或正在促使相关企业提价。此外，根据美联储的最新研究，发现2025年2、3月份美国对华加征的芬太尼关税，部分企业或已选择转嫁给消费者，并对美国4月份的通胀产生了影响。考虑到4、5月份美国的关税政策剧烈波动，关税对通胀的推动作用将持续显现。而根据纽约联储的5月企业调查，其发现仅有不到30%的企业选择不转嫁成本，且大部分企业的成本转嫁都将在3个月内完成。 第二，需要注意的是，虽然关税对通胀具有较为明显的正向冲击，其高度及持久性则尚待观察，“滞胀”出现的可能性或并不高。事实上，关税对市场影响最大的或是其高度及持续性，即是否会导致“滞胀”出现。我们认为“滞胀”的可能性目前或并不高，一则如前所述，美国的油价、粮食价格基本稳定；二则5月份的密歇根大学5年通胀预期、纽约联储3年通胀预期分别较4月份下降0.2个百分点、0.17个百分点至4.2%、3.0%。居民长期通胀预期稳定；三则美联储目前对降息仍持谨慎态度，因此在货币政策端或难对通胀形成长久支撑。 基准情形下，我们认为首次降息可能会在4季度，全年降息1-2次，且有可能不及预期。后续需关注6月FOMC（6.17-18）、特朗普的减税法案（OBBBA）进程以及关税政策的变动。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【农林牧渔】5月大猪出栏释放，2025H2猪价不悲观——行业点评报告-20250612 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |王高展（联系人）证书编号：S0790123060055 |朱本伦（联系人） 证书编号：S0790124060020 行业：5月大猪出栏释放，2025H2猪价不悲观 情绪催化大猪出栏致5月猪价承压，供给压力前置释放叠加缺口传导将至，2025H2猪价不悲观。据涌益咨询，2025年5月全国生猪销售均价14.61元/公斤，环比-1.31%，同比-7.49%。涌益监控样本2025年5月屠宰量460.23万头，环比+9.24%，同比+8.37%。涌益样本6月计划出栏较5月实际出栏+1.02%。5月下旬以来猪企加速出栏叠加情绪催化二育同步出栏，猪价承压同环比均下行，6月上半旬猪企仍加速出栏。展望后市，生猪供给压力提前释放且供给缺口传导将至，6月生猪实际供给或环比下行，近远月猪价均有支撑，2025H2猪价不悲观。 存出栏结构：大猪出货进行中，出栏占比同比提升，存栏占比环比下降。截至2025年6月5日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.94%，周环比+0.02pct，同比+0.10pct，大猪出栏占比略高于2024年同期，但低于2023年同期。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，2025年5月行业140kg以上大体重肥猪存栏占比月环比-0.03pct，同比持平。冻品库存水平偏低或对后市猪价形成支撑。截至2025年6月5日，涌益监控样本全国冻品库容率为16.25%，同比-0.23pct，冻品库存仍处偏低水平。 5月生猪养殖利润环比收窄，行业能繁存栏环比增加。受猪价下行影响，行业5月自繁自养头均盈利66.78元/头（月环比-3.83%），涌益样本2025年5月能繁存栏环比+0.92%。截至2025年6月5日，规模场15kg仔猪价格降至583元/头（周环比-24元/头），仔猪仍处补栏旺季，价格进一步下行空间有限。6月补栏能繁对应2026年4月淡季生猪出栏，预计行业能繁环比增量有限。 企业：5月上市猪企生猪出栏均价环比下跌，出栏均重环比分化 截至2025年6月10日，12家上市猪企发布5月生猪销售数据。上市猪企5月合计出栏生猪1590.15万头，同比+29.43%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团4月出栏量分别为777.40、315.54、133.39、63.86、50.09、72.76、53.70、22.97、48.28、8.11、20.77、23.28万头，分别同比+32.7%、+32.6%、-2.4%、+158%、-10%、+40%、+102.6%、-9.7%、+47.7%、-14.8%、-8.7%、+24.1%。 出栏均重方面，温氏股份、正邦科技、大北农5月商品猪出栏均重分别为114.9/134.9/127.4公斤/头，环比变动-2.1/+2.1/+3.1公斤/头。 销售均价方面，主要10家上市猪企销售均价环比下跌，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团5月商品猪销售均价分别为14.52、14.68、14.59、14.40、14.62、14.39、14.63、14.02、14.87、14.43元/公斤，分别环比变动-0.95%、-1.61%、-0.75%、-0.28%、-1.28%、-1.71%、-1.48%、-2.09%、-2.11%、-1.70%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 【通信】字节Force原动力大会亮点：豆包大模型1.6发布、多模态模型升级、Tokens加速增长、多行业落地——行业点评报告-20250611 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002 豆包Tokens使用量加速增长，AI应用工具成为需求主力 2025年6月11日，字节跳动旗下火山引擎举办Force原动力大会，会上火山引擎更新发布多款模型及Agent开发和应用工具产品。截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，环比4月底增长3.7万亿，较2024年5月刚发布时增长超137倍。从Tokens调用量结构来看，2025年5月调用占比相比2024年12月，AI工具类调用占比从14.9%提升至30.3%，消耗量增长4.4倍，占比超过互动娱乐需求，其中AI搜索增长10倍，AI编程增长8.4倍；互动娱乐类调用占比从23.5%提升至25.5%；信息处理类需求占比达到18.1%，新出现的智能巡检、图片信息理解等场景迅速单日破百亿Tokens；学习教育类占比从1.0%提升至5.3%，K12在线教育增 长12倍。 豆包大模型1.6、视频生成模型、语音播客模型发布，大模型落地多个行业 大会上，豆包大模型升级为1.6版，推理、数学、指令遵循、Agent等能力有较大提升，豆包·视频生成模型Seedance1.0pro、豆包·语音播客模型也正式发布。doubao-seed-1.6All-in-One综合模型是国内首个支持256K上下文的思考模型，支持深度思考、多模态理解、图形界面操作等多项能力，doubao-seed-1.6-thinking是深度思考方面的强化版本，在代码、数学、逻辑推理等基础能力上进一步提升，doubao-seed-1.6-flash是1.6系列极速版本，延迟极低，TOPT仅需10ms，模型价格采用统一定价模式，按照输入上下文长度区间定价，从综合成本来看，豆包大模型1.6的综合成本比豆包大模型1.5·深度思考模型、DeepSeekR1的综合成本下降63%。Seedance1.0pro支持文字与图片输入，可生成多镜头无缝切换的1080p高品质视频，主体运动稳定性与画面自然度较高。在国际知名评测榜单ArtificialAnalysis上，Seedance1.0pro在文生视频、图生视频两个任务的表现均排名首位。此外，字节发布多款Agent开发和应用工具，助力企业加速Agent落地。行业落地方面，全球Top10手机厂商有9家和火山引擎深度合作，八成主流车企接入豆包大模型，已服务70%的系统重要性银行、数十家券商和基金公司，五成985高校用豆包大模型做教学、科研创新。 全球AI共振，持续看好全球AIDC算力产业链 我们认为AIDC算力产业链是核心主攻方向，建议重视七大产业方向：（1）AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）；（2）IT设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）；（3）网络设备（交换机路由器及芯片、光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆等）；（4）算力租赁；（5）云计算平台；（6）AI应用；（7）卫星互联网&6G。推荐标的：中际旭创、新易盛、新意网集团、英维克、广和通等。 风险提示：机柜上架不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部