晨会纪要
晨会主题【常规内容】行业与公司值，ADI表示订单在加速换人，精锻科技参股格蓝若庭农场养殖金融工程涨 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生24366.94基金指数收盘指数债券基金指数3253.91股票基金指数10095.84混合基金指数9326.99汇率收盘指数/价欧元兑美元1.14美元兑人民币7.22美元兑港币7.84美元兑日元144.59非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】行业与公司电子行业投资策略:半导体6月投资策略：WSTS上修半导体销售额预测值，ADI表示订单在加速5月SW半导体指数下跌6.23%，估值处于2019年以来59.92%分位2025年5月SW半导体指数下跌6.23%，跑输电子行业3.38pct，跑输沪深300指数8.07pct；海外费城半导体指数上涨12.48%，台湾半导体指数上涨5.43%。从半导体子行业来看，分立器件（-0.65%）、半导体材料（-1.68%）涨跌幅居前；数字芯片设计（-7.80%）、半导体设备（-6.26%）、模拟芯片设计(-6.15%)涨跌幅居后。截至2025年5月31日，SW半导体指数PE（TTM）为79.44x，处于近2019年以来的59.92%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为48倍和50倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为130倍和86倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为15.05%分位。1Q25半导体重仓持股比例为12.0%，超配7.3pct1Q25基金重仓持股中电子公司市值为4397亿元，持股比例为17.03%；半导体公司市值为3098亿元，持股比例为12.0%，环比提高0.6pct。相比于半导体流通市值占比4.65%超配了7.3pct。1Q25前二十大重仓股中，新增芯原股份取代沪硅产业，澜起科技、晶晨股份、韦尔股份、芯源微持股占流通股比例增幅居前，中科飞测、华寒武纪、海光信息、中微公司持股占流通股比例降幅居前。4月全球半导体销售额同比增长22.7%，存储价格上涨根据SIA的数据，2025年4月全球半导体销售额为569.6亿美元(YoY+22.7%,QoQ+2.5%)，连续18个月同比正增长；其中中国半导体销售额为162.0亿美元，同比增长14.4%，环比增长5.5%。存储方面，4月DRAM和NANDFlash合约价均上涨，5月DRAM现货价也上涨。另外，根据TrendForce的数据，1Q25前五大NANDFlash品牌厂营收合计120亿美元，环比减少约24%；预计3Q25NANDFlash价格环比上涨5-10%。基于台股半导体企业4月营收数据，IC制造/设计/封测均同比增长，其中IC制造/封测环比增长，IC设计环比减少；DRAM芯片同环比减少。投资策略：WSTS上修半导体销售额预测值，ADI表示订单在加速WSTS发布最新预测，将2025年全球半导体销售额预测值由前次的6972亿美元提高至7009亿美元，同比增长11.2%，并预计2026年继续增长8.5%至7607亿美元。其中逻辑和存储器得益于人工智能、云基础设施和先进消费电子等的持续需求，2025年将保持两位数增长，同时字节火山引擎春季原动力大会预计在6月11日至12日举办，下游端侧方案商加速推进AI玩具的商业化落地，继续推荐翱捷科技、乐鑫科技、恒玄科技、澜起科技、江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等。根据WSTS的数据，模拟芯片在2024年下降2%后，2025/2026年将恢复增长且增速呈上升趋势，分别为2.6%/4.8%。ADI截至5月3日的2QFY25实现营收26.40亿美元(YoY+22%，QoQ+9%)，超指引上限，是连续七个季度同比减少后首季同比转正，其表示由于所有终端和所有地区第二季度订单都在加速，公司积压订单持续环比增长；TI 1Q25营收也在连续九个季度同比下降后首季同比转正，其看到工业呈现广泛复苏，所有终端客户库存均处于低位。我们认为模拟芯片行业正处于周期向上阶段，继续推荐模拟芯片企业圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、帝奥微、芯朋微、晶丰明源等。风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。证券分析师：胡 剑 （S0980521080001） 、 胡 慧 （S0980521080002） 、 叶 子 （S0980522100003） 、 张 大 为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十八期）-特斯拉Optimus主管换人，精锻科 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容技参股格蓝若市场表现：本周（6.2-6.6）我们构建的国信人形机器人指数上涨1.2%，弱于沪深300指数0.32pct，弱于上证综合指数0.07pct，年初至今上涨9.8%。拓普集团下跌2.33%，三花智控上涨1.16%，中鼎股份上涨0.41%，银轮股份上涨1.73%，北特科技下跌1.17%，双林股份上涨3.17%，贝斯特上涨0.83%，浙江荣泰上涨6.29%，祥鑫科技上涨4.85%，双环传动上涨0.88%，斯菱股份下跌4.54%，豪能股份上涨0.56%，精锻科技下跌2.58%，蓝黛科技下跌2.77%，凌云股份下跌2.28%，旭升集团上涨13.75%，肇民科技上涨5.67%，爱柯迪下跌1.55%。均胜电子下跌0.96%。征和工业下跌0.98%，美力科技上涨3.08%。行业动态：1）特斯拉Optimus负责人宣布辞职，自动驾驶团队负责人将接手Optimus项目；2）宇树开源Qmini双足机器人；3）智元机器人携手百事中国发布品牌首个人形机器人；4）Figure创始人更新机器人分拣快递视频；5）松延动力人形机器人订单突破2000台；6）北京人形机器人创新中心更新天工2.0视频；7）乐聚与湖北数旅集团签署战略合作；8）雷军：目前汽车工厂正在试用机器人相关能力；9）智源发布具身大脑等五大新技术；10）开普勒机器人与兆丰股份达成战略合作；政府新闻：1）工信部：实施“人工智能+制造”行动，以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用；2）广东成立人工智能与机器人产业联盟；3）广东省智能产业基金正式启动；4)全国首批首支央企创业投资母基金落地北京；5)工信部装备一司副司长汪宏率队调研五洲新春；融资动态：1)加速进化完成A轮融资；2）地平线旗下地瓜机器人公司增资至6.3亿；3）猿声先达获得柯力传感战略投资；4）富兴电机获得弘晖基金战略投资；5)本末科技完成B轮及B+轮融资；公告方面：精锻科技：拟投资5000万元参股武汉格蓝若智能机器人有限公司，持有其10%股权。核心观点：特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头的持续布局（Figure、智元、华为、宇树、小米等），人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发的起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇。投资建议：总成环节：拓普集团、三花智控；减速器环节：双环传动、精锻科技、中鼎股份等；传感器环节：凌云股份；其他相关：银轮股份、均胜电子、瑞鹄模具、美力科技等。风险提示：机器人量产节奏不及预期，技术发展不及预期的风险。证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）爱柯迪(600933.SH)公司快评:卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健公司公告：2025年5月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理爱柯迪股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2025〕33号），上交所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。公司同步披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（申报稿）》。国信汽车观点：1）卓尔博项目落地稳步推动，根据公告内容，卓尔博业绩承诺2025/2026/2027年净利润分别不低于1.415/1.569/1.741亿元，预计在2026/2027年全年并表的情况下，为公司利润增厚1.11/1.23亿元。2）公司2025年第一季度业绩同比稳健增长，实现营收16.66亿元，同比增长1.41%，环比减少5.99%,实现归母净利润2.57亿元，同比增长10.94%，环比增长30.11%。3）公司优势来自于优秀的治理能力和优质的客户资源。未来增长点有：1、大件产品进一步放量、新产能落地并放量；2、进一步扩品类；3、转型具身智能领域，主业、新品类、瞬动机器人三条路线共同推进。4）综合考虑公司成长性和盈利能力，暂不考虑创新业务、卓尔博项目和配套融资的情况下，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.43/99.14/116.70亿元，同比增速分别为20.7%/21.7%/17.7%；2025/2026/2027年归母净利润分别为11.13/13.73/16.46亿元，同比增速分别为18.4%/23.4%/19.9%；预计2025-2027年EPS分别为1.13/1.39/1.67元，对应PE分别为13.4/10.9/9.1倍。维持“优于大市”评级。风险提示：新增订单不及预期、海外市场萎缩、国内竞争恶化、扩品类不及预期、并购整合不及预期，业绩承诺可能不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）、贾济恺（S0980524090004）德康农牧(02419.HK)深度报告:立足西南的畜禽养殖先锋，创新践行家庭农场养殖公司简介：西南区域性畜禽养殖龙头企业，生猪与黄鸡出栏稳步扩张。德康农牧拥有从饲料生产、育种、扩繁、养殖到销售生猪及黄羽鸡的整体产业链。2024年公司实现生猪出栏878万头，同比增长24%，位列全国第六；实现黄羽鸡出栏8812万羽，同比略减0.7%，位列全国第三，未来预计生猪及黄鸡出栏整体有望保持稳步增长趋势。公司持续推进屠宰等食品加工项目投产，目标年屠宰300+万头生猪，有望打开增长新空间。行业分析：看好养殖景气延续，拥抱管理优秀龙头。1）生猪：重视低成本企业市占率提升。当前产业扩张意愿不足，预计猪价景气有望维持。国内生猪产业尚处效率竞争阶段，管理优秀的头部猪企有更强的成本管控，有望凭借超额现金流实现更高的分红回报和更确定的份额提升。2）黄鸡：供给低波动，有望率先受益消费复苏。供给侧，黄鸡产能预计维持低波动，需求侧，黄鸡尤其是中速型、慢速型品种的消费属性相较其他禽类品种更高端，且下游餐饮渠道占比较高，预计后续黄鸡需求或率先受益内需修复。公司看点：养殖技术生产服务型企业，赋能农户轻资产稳健扩张。德康农牧创新践行“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，将种猪直接交由农户饲养，实现更轻资产、农户合作更稳定、且更有利于疾病防控等优势，奠定了坚实的养殖发展基础。此外，管理层富有战略眼光，生产布局抓住养殖链核心的育种环节，自2013年起引进优质纯种种猪并搭建核心育种群，截至2024年末，公司核心育种群数量接近1.5万头，已具备建立超117万头下游母猪及后备母猪的扩繁场生物资源，形成了成本优势明显的高效生产模式。经测算，2024年公司单头生猪养殖净利润约350-370元，相较农业农村部统计的2024年行业散养生猪头均净利润161元及规模养殖生猪