晨会纪要

宏观与策略

• 悦己经济：中日对比
  国内悦己经济对应标的呈现高成长、高估值、高分化的特征，与日本对标公司存在发展阶段差异和估值溢价。中国公司处于快速成长期，收入增长率显著高于日本成熟公司，毛利率水平相当甚至更优，但在品牌沉淀、技术积累、国际化程度等方面仍有提升空间。代表性产业和公司或通过商业模式创新实现超越，或通过文化价值挖掘开创商业化路径。国潮美妆企业展现强劲竞争力。当前估值已反映成长前景，需挖掘具备护城河优势的龙头企业。
• 国内悦己经济投资逻辑
  1. 发展阶段优势：中国企业在快速成长期，可借鉴日本经验避免弯路。
  2. 商业模式创新：盲盒模式等创新为投资者提供超额回报机会。
  3. 文化价值重新发现：古法金饰等企业通过传统文化现代化演绎开创商业价值。
  4. 技术驱动差异化竞争：AI眼镜、智能家居等技术创造独特价值主张。
• 投资布局
  • 核心持仓：配置IP潮玩、化妆品龙头等具备护城河优势的龙头企业。
  • 价值发现：关注古法黄金、仪表管理、中式茶饮等优质标的。
  • 主题投资：围绕文化复兴、技术创新、模式创新等主题布局。
• 风险提示：IP生命周期风险、竞争加剧风险、技术迭代风险。

行业与公司

• 商贸零售行业6月投资策略
  618大促表现稳中有进，新消费行情持续扩圈。美护国货龙头表现平稳，即时零售带动线下销售联动，AI技术深度参与商家运营。维持板块“优于大市”评级，推荐美容护理（登康口腔、毛戈平等）、黄金珠宝（潮宏基、老铺黄金等）、IP潮玩（泡泡玛特等）、跨境出海（安克创新等）。
• 旭光电子(600353.SH)财报点评
  电力设备+军工+电子材料多轮驱动，1Q25毛利率同比改善。公司是真空灭弧室头部企业，2024年营收15.86亿元（YoY+20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY+10.5%）。大功率电子管在可控核聚变及半导体设备领域取得突破，氮化铝粉体性能达国际先进水平。预计2025-2027年营收同比增长27.0%/25.5%/22.2%，给予“优于大市”评级。
• 中国金茂(00817.HK)海外公司深度报告
  背靠央企，业绩扭亏。公司业务包括城市及物业开发、商务租赁、酒店经营、物业服务等。2024年实现销售金额983亿元，排名行业第12位。主业聚焦开发，多元航道并行，销售稳定，土储优质。风险释放程度优于其他主流房企，预计2025至2027年营收分别为560/542/554亿元，给予“优于大市”评级。