本周市场呈现全面收紧态势，iTraxx 指数接近 12 个月低点，其中 SenFin 指数处于历史最紧水平。整体隐含波动率下降，但 iTraxx 指数相对于当前利差水平仍处于高位（图 1）。Main 指数的隐含日度波动率显著高于其实现交易区间，而 CDX.IG 指数则更为接近。Main-CDX.IG 和 Xover-CDX.HY 的隐含贝塔持续低于其实现贝塔，这进一步印证了 iTraxx 指数隐含波动率当前处于相对于 CDX 对应指数的溢价状态（图 88 和图 89）。
关键数据：
- iTraxx Main 指数：当前利差 55.6 bps，3 个月前为 61.6 bps，1 年前为 53.8 bps。
- iTraxx SenFin 指数：当前利差 59.9 bps，3 个月前为 61.6 bps，1 年前为 53.8 bps。
- iTraxx Crossover 指数：当前利差 288.5 bps，3 个月前为 300.0 bps，1 年前为 289.0 bps。
- CDX.IG 指数：当前利差 53.8 bps，3 个月前为 55.3 bps，1 年前为 48.1 bps。
- CDX.HY 指数：当前利差 338.6 bps，3 个月前为 346.9 bps，1 年前为 339.0 bps。
研究结论：
- 市场整体收紧，iTraxx 指数隐含波动率仍处于高位。
- Main 指数隐含日度波动率高于其实现交易区间，而 CDX.IG 指数则更为接近。
- Main-CDX.IG 和 Xover-CDX.HY 的隐含贝塔低于其实现贝塔，表明 iTraxx 指数隐含波动率处于溢价状态。
主要图表：
- 图 1：波动率快照，展示各指数当前、1 周前、1 个月前和 12 个月前的波动率水平。
- 图 2-28：分别展示 iTraxx Main、SenFin、Crossover、CDX.IG 和 CDX.HY 指数的波动率、隐含波动率、偏度、期限结构等指标。
- 图 29-37：分别展示 CDX.IG 和 CDX.HY 指数的波动率、隐含波动率、偏度、期限结构等指标。
- 图 38-46：分别展示 CDX.HY 指数的波动率、隐含波动率、偏度、期限结构等指标。
- 图 47-76：展示 iTraxx Main 与 SenFin、Crossover、SX5E 和 DAX 指数的比较。
- 图 77-81：展示 iTraxx SenFin 与 SX7E 指数的比较。
- 图 82-99：展示 iTraxx Main 与 CDX.IG、iTraxx Crossover 与 CDX.HY 指数的比较。
- 图 100-111：展示 CDX.IG 与 CDX.HY、SPX 和 RTY 指数的比较。
术语解释：
- ATM 隐含波动率：常数到期日、ATM 远期隐含波动率插值。
- 买方偏度：3 个月 130% ATM 远期隐含波动率与 100% ATM 远期隐含波动率之差。
- 收方偏度：3 个月 100% ATM 远期隐含波动率与 80% ATM 远期隐含波动率之差。
- 期限结构：3 个月和 1 个月 100% ATM 远期隐含波动率之差。
- 隐含波动率价格：利差乘以 3 个月 ATM 远期隐含波动率和当前 DV01 的乘积。
- Straddle B/E 范围：卖出 3 个月 ATM 现货 straddle 的利差范围，若范围为 20 bps，则意味着利差可以比现货高 10 bps 或低 10 bps，卖出 3 个月 ATM straddle 仍然可以盈利。
- 隐含日度波动率：买入 3 个月 ATM 现货 delta 对冲 straddle，每日 delta 对冲所需的近似日度利差变动，计算公式为：Spot x ATM 隐含波动率 / SQRT(252)。
- 实现交易区间：2 周滚动平均的日内最高价和最低价。
- 1 个月实现波动率：1 个月每日变动值的对数标准差，按 SQRT(252) 标准化，以年化波动率表示。
- 1 个月实现价格波动率：1 个月远期价格每日变动的对数标准差，按 SQRT(252) 标准化，以年化波动率表示。
- 3 个月 ATM Straddle Break-even 和历史高低：给定日期，图表显示该日期 3 个月 ATM 现货期权的 break-even 范围（深蓝色）和未来 3 个月的最高和最低值（阴影区域），以及 3 个月后现货水平（灰色线）。
- 3 个月隐含波动率偏度 vs 1 年 3 个月 ATM 波动率 vs 现货：深蓝色线是每个行权价的当前 3 个月 ATM 现货隐含波动率。点的历史观察值是利差和 3 个月 ATM 现货波动率，按 1 个月、3 个月和 1 年窗口着色。
- 每日变动分布 vs 3 个月隐含日度波动率：分别展示 3 个月和 6 个月时间范围内的每日 COB 变动分布，叠加当前 3 个月隐含每日利差变动。
- 3 个月实现贝塔：使用 3 个月数据滚动正交回归的变动对变动。
- 3 个月隐含贝塔：买入一个指数 X 的 3 个月 ATM 现货 straddle，卖出另一个指数 Y 的 3 个月 ATM 现货 straddle 使交易成本为零。从现在到到期日，对于利差扩大或缩小，X 指数每变动 1 bps，Y 指数需要变动多少才能使交易盈亏平衡？这就是 3 个月隐含贝塔。这可以近似为两个指数的现货乘以隐含波动率的比率，尽管报告中使用了更精确的计算方法。
