t-mobile us、荷兰光纤、sfr债务：我们重点介绍与我们覆盖的欧洲 中东欧及中东非洲电信以及全球铁塔 卫星相关股票的最新研究、新闻动态和重要观察结果。

欧洲电信服务莫里斯·帕特里克+44 (0)20 3134 3622 maurice.patrick@barclays.com 巴克莱银行，英国欧洲电信服务中性新兴市场电信中性马克西姆·德拉乌热尔 +44 (0)20 3555 5672 maxime.delaugerre@barclays.com 梭洛普，英国Ganesha Nagesha+86 (0)21 6175 1712 ganesha.nagesha@barclays.com 巴克莱，英国Mathieu Robilliard+44 (0)20 3134 3288 mathieu.robilliard@barclays.com BBI, 巴黎 2沃达丰Ziggo——通过Delta Fiber批发协议扩大商业覆盖范围法国阿尔蒂斯（NC）- 债务重组可能在2025年10月获得批准从2026年开始，VodafoneZiggo将通过DELTA Fiber的光纤网络，在缺乏自身基础设施的地区开始提供互联网和电视服务。此举将使VodafoneZiggo通过约600k个额外住宅扩展其覆盖范围，帮助运营商在2026年实现近乎完整的全国覆盖。具体计划将在接近发布日期时公布。VodafoneZiggo强调，它仍然致力于投资自己的网络，计划升级到DOCSIS 4.0技术——能够达到最高8 Gbps的速率和更高容量。正如我们研究中详细说明的那样荷兰纤维战争——有多理性？深入表面之下（2023年9月8日）沃达丰Ziggo尚未阐明向FTTP升级的路径，似乎支持Docsis升级路线（该升级路线已在最新1Q25业绩电话会议上得到LBTYA管理层确认）。我们认为，即使高杠杆和股东回报要求限制了其投资的灵活性，沃达丰Ziggo仍然可以考虑多种路径来实现下一代千兆接入（自建、租赁、合作），并且鉴于AltNet建设和渗透率面临的风险增加，我们视其高零售市场份额为任何谈判中的关键价值驱动因素。与Delta Fiber的具体交易引人注目，因为它（a）为沃达丰Ziggo提供了一条在多年份额下降后增长其零售市场份额的路径，（b）显示出使用批发网络而非自建网络的意愿。随着ODF（荷兰开放光纤）也在建设一个中立主机光纤网络，我们认为沃达丰Ziggo可以效仿Sunrise，采取光纤/同轴双轨零售策略。来源：公司（2025年6月11日）法国 Altice 公司宣布，巴黎商事法庭已针对最初两个月启动加速重整程序。这些程序专门适用于受初步重整计划影响的债权人，包括持有法国 Altice 公司及其八家子公司的定期贷款、循环信贷额度（RCF）和高级担保票据的债权人。预计受影响的债权人类别将于 2025 年 6 月中旬开始投票。法院听证会以批准重整计划定于 2025 年 7 月 22 日举行，预计交易将于 2025 年 10 月前完成。正如我们在《法国合并：第三次运气好？——2025 年 5 月 20 日》中讨论的，媒体报道称法国 Altice 公司可能被出售（参见虽然我们几年前就推荐过TMUS股票，但最近我们发现，一些关键数据和趋势线需要比过去更多的警示，风险正在增长。此外，在经历几年的量价强势后，行业放缓的风险也在增加，这可能在今年加剧竞争强度的驱动因素之一。鉴于TMUS的增长预期最高，且该公司在较高的预期下交易，处于一个共识看涨的股票状态，这使得TMUS独特地受到这种风险的影响。近几个月来，我们也一直在警示TMUS特有的风险，这在一定程度上源于该公司在一个饱和行业的量增式增长算法。在我们看来，如果行业增长放缓，该公司同时实现利润目标和订阅量目标可能会很困难。在我们看来，TMUS需要开始减少对量的强调，以便在成本和现金流上获得更多的自由度。目前，随着整个行业增长风险的增加，估值和目标数值从现在开始不太可能大幅上涨。同时，我们也认为该公司仍然是全球行业中最优质的增长资产之一，这应该能提供下跌的支撑。我们仍然对TMUS持增持态度，相对于我们的覆盖范围来说。TMUS是DTE的主要资产（约占其EV的65%），也是该集团的关键增长驱动力。虽然TMUS的增长正在放缓，但DTE的增长状况相对于大型市值同行仍然保持领先地位，该公司在美国以外的地区在2025e EV/EBITDA和EV/OpFCF方面仍相对于同行有溢价，分别为5.6倍/11倍，而同行为6.5倍/12.9倍。因此，尽管短期内存在风险，尤其是在美国方面，在我们看来，DTE仍然是一个核心增持标的。 西班牙并购 - Avatel通过收购Wiber扩大业务范围，并着眼于Parlem的整合西班牙电信——提供一年期足球主题的融合套餐，享受65%折扣英国光纤战争——英国支出审查将千兆宽带目标推迟至2032年意大利 - Vodafone Italia将提高B2B手机价格；TIM增强转入计划加纳 – 运营商同意从七月提高数据流量套餐从7月开始，Vodafone Italia将针对B2B客户提高某些移动服务的月费2.50欧元。该公司以持续投资于改善移动网络基础设施及相关服务为由为其提价辩护。与此同时，Telecom Italia升级了其TIM Power Iron和TIM Power Supreme Easy套餐，为从其他运营商转移号码的客户提供了更多数据，但未改变价格。意大利的竞争环境在低端依然激烈，但由于自2024年以来的一系列提价（尤其是TIM和Vodafone的提价），收入已稳定。来源：Telecompaper（2025年6月11日）在一个新的夏季促销活动中，Telefonica 提供65%的折扣，包含光纤、移动、电视和所有足球，为期十二个月。该套餐包括600Mbps光纤，以及两条移动线路，第一条包括30GB，第二条包括5GB，电视内容包含Movistar Plus+的所有电影和剧集，Movistar Plus+的80个娱乐和纪录片频道，以及所有国家和欧洲足球联赛。在头十二个月内，该套餐每月费用为45欧元，而不是134欧元。此促销活动并非面向所有客户。来源：ADSLZone（2025年6月11日）英国政府2025年支出审查将千兆宽带部署从2030年推迟至2032年。支出审查（SR）为建设数字英国（BDUK）提供19亿英镑，以实现该国数字基础设施转型的下一阶段。虽然英国通讯管理局预测千兆宽带将于2027年5月覆盖约97-98%的英国住宅，但到2030年，该国仍可能非常接近99%的数字覆盖率。来源：ISPReview（2025年6月11日）费加罗报 4月6日这里）并且在一个法国竞争加剧而ROCE持续低迷的背景下，我们关注法国市场整合创造价值的潜力。时机尚不确定，但信贷重组工作的最终完成可能为并购谈判敞开大门。来源：公司（2025年6月10日）阿瓦特尔电信已收购威伯公司——一家拥有约3万条宽带和移动线路的运营商，交易额为1280万欧元。此次收购与阿瓦特尔更广泛的非有机增长战略一致，该战略涉及整合超过150家小型区域运营商，并在过去四年中投资了6.5亿欧元。该公司还确认正在与加泰罗尼亚的帕莱姆电信就加泰罗尼亚潜在的业务整合进行 ongoing 讨论中。帕莱姆目前管理着约25.5万条线路。阿瓦特尔是西班牙第五大电信运营商，拥有超过76万宽带和67万移动客户。2024年，该公司报告收入为2.8亿欧元，但净亏损为4290万欧元。信息来源：《五日刊》（2025年6月10日）加纳通讯部长塞缪尔·乔治宣布，自2025年7月1日起，该国所有电信运营商将增加数据套餐配额。MTN将提高15%的数据配额，而Airtel和Telecel将实施10%的增长。尽管部长承认这将给运营商增加成本负担，但他对 3 *由卡南·文卡塔什瓦拉贡献MTN - MTNZF启动加速配售MTNZF已启动并完成了加速认购协议，以每股ZAR128的价格出售了23.8亿MTN股票，在其2016年BEE计划有效延期至2027年11月之后。随着资金提供者和MTN的同意获得保障，董事会已选择完全取消该计划并结算未偿资金义务。销售所得将用于偿还债务、支付税款和取消成本，并将剩余部分分配给MTNZF股东——其中MTN也持有14.8%的股份。来源：公司（2025年6月11日）电信CEO的合作。虽然加纳近年来的服务收入增长一直保持强劲，但我们认为这次政府主导的定价干预可能是未来增长的潜在阻力。来源：现代加纳（2025年6月10日） 根据发行人发行的本国股票，巴克莱银行PLC和/或其附属公司是做市商。重要披露：2025年6月12日信息披露的可用性:CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。H：该发行人直接拥有巴克莱公司任何种类普通股证券的5%以上。B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是本发行人的董事。FE:分析师认证：披露图例：美国T-Mobile公司（TMUS，2025年6月11日，美元230.94），增持/中性，A/CE/D/J/K/L/N实际提及的股票（代码，日期，价格）CH:D:巴克莱银行PLC和/或其关联公司过去12个月已从该发行人处获得投行业务的补偿。A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在前12个月内曾作为某发行人的证券公开要约的牵头管理人或联合牵头管理人。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自简称，“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师未在FINRA注册/获得资格。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士（巴克莱资本公司是FINRA的成员），因此可能不需要遵守FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。分析师定期进行实地考察，以查看所涉公司的业务运营，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所涉公司为这些考察所发生的差旅费的任何形式的支付或报销。GD:基本信用覆盖团队的一名研究分析师（及其/或其家庭的其他成员）持有该发行人的普通股证券的多头头寸。巴克莱银行有限公司和/或其母公司在与发行人有关联，并且这些利益总和等于或超过发行人市值的1%，根据香港法规计算。FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人的一类股权证券持有多于0.5%的空头头寸。E:巴克莱银行PLC和/或其关联公司预计将在未来3个月内从本发行人处获得或打算寻求投资银行服务的补偿。FA:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据美国法规计算，持有所发行人某一类别权益证券1%或以上。我们，Ganesha Nagesha、Mathieu Robilliard和Maurice Patrick，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们个人对本研究报告中提到的任何或所有证券或发行人的看法，以及(2)我们的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接关系。除非另有说明，价格数据来源于彭博，反映了相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时最新的可用收盘价。巴克莱银行PLC和/或其集团公司就本发行人，就第16.2 (k) 款香港证监会行为守则中定义的有价证券（as defined under paragraph 16.2 (k) of the HK SFCCode of Conduct）进行交易或将要进行交易。FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据韩国法规计算，持有该发行人某类权益证券1%或以上。为了访问巴克莱关于研究传播政策及程序的信息，请参考 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究利益冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某一类别权益证券超过0.5%的长期头寸。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入（其中一部分由投行业务产生）、市场业务的