获取息票：解放日过后利差大幅收窄，上行空间有限，我们认为产生套利的交易具有价值。我们研究了Main和CDX.IG，并考虑了直接多头、卖出跨式期权以及各种形式的曲线交易。

美国信用策略多米尼克·图布朗欧洲信用战略+1 212 412 3841 dominique.toublan@barclays.com BCI，美国索伦·威廉曼+44 (0) 20 7773 9983 soren.willemann@barclays.com 巴克莱，英国库什·帕特尔+44 (0) 20 7773 4647 khush.patel@barclays.com 巴克莱，英国Jigar Patel+1 212 412 1161 jigar.n.patel@barclays.com BCI，美国 ■ 在5s10s DV01中性陡峭化与卖出跨式期权之间，我们更倾向于°5s10s DV01中性陡峭指数和3m跨式期权在历史背景下排名相似（40-50个百分点）。°While the P&L from5s10s DV01-中性陡峭化在历史背景下，这似乎有些不寻常，我们认为这笔交易很有吸引力，因为它在曲线出现平行移动时提供了保护。我们同时认为，直到利差扩大到非常宽的水平之前，曲线的显著趋平不太可能。（另见）图 5同样地，在当前环境下，出售跳跃风险（通过出售比购买10年期保护更多的5年期）对IG信贷来说可能并非一个重大问题。•除考虑预期损益及历史排名外，我们还考虑每笔交易的波动率敏感性和曲线变动图4特别地，我们展示了不同交易对利差平行扩大10个基点、3个月对5个月收益率曲线变陡5个基点和5个月对10个月收益率曲线变陡5个基点的敏感性。°销售保护3s5s远期名义中性对于iTraxx主系列而言，看起来很有吸引力，相对于扩大100个基点的下行风险，预期收益率更高，曲线交易比直接做多更高。我们确实预期（图 5对于更宽的利差，3s5s可能会稍微变陡峭，这对交易不利。实际上，如果3s5s按照我们的模型预测变陡峭，那么现货变动10bp，3s5s会变陡峭4.3bp。综合来看，这会使主要市场的3s5s远期交易比直接卖出保护拥有更小的缓冲。°通过出售5s10s远期名义中性所产生的损益在百分位数方面相对于其他策略突出，但绝对损益较低。°保费的销售3m跨式期权出现在 5s10s DV01中性陡峭化中，相对于历史图 7)，并且比直接的做多策略略具吸引力。卖跨式期权结合了这两种策略的特点：从局部来看，方向性价差敞口较小（不到直接多头的二分之一），但在价差大幅收窄的情况下，可能存在更大的下行风险，至少从历史来看，这种情况与5s10s趋平相吻合。那么，我们应该如何考虑相对偏好呢？°出售 5s10s 远期名义中性根据我们的看法，其风险回报比不佳，因为1年预期回报可能会被曲线平行移动10个基点或5年期至10年期收益率上升5个基点中的任意一种情况所抵消殆尽。实际上，仅仅持有5年期看涨头寸的盈亏平衡点就更好。当然，另一方面，5年期至10年期的远期交易没有名义违约风险——但在当前环境下，我们认为在IG信用方面避免这一点几乎没有好处。 陡峭化：鉴于主（国）长期风险基数已延长图6)和CDX.IG(图8因此，考虑到市场本身的固有不确定性，我们认为由 IG 驱动的特殊风险导致斜率扩大交易以及曲线潜在变平的风险，比通过卖出无 delta 飘带而暴露于利差扩大的风险，是一个更好的风险选择。 2 2025年6月5日假设3/5/7/10s不变，并在这些曲线上滚动。所有统计数据均为1年期预期收益率，除跨式期权外，跨式期权为3个月预期收益率。4年期分位数、当前预期收益率显示在每个列的上方，以名义金额的基点表示。来源：巴克莱研究 2040608010012014020406080本周引人注目的四张图表来源：巴克莱研究2025年6月5日CDXIG.跨式期权CDX.IG.5x10.DV01Stpn陡峭化1y P&L一致我们按照描述对Main 3s5s和5s10s进行建模这里，并展示模型暗示的3s5s和5s10s相对于5年期现货的形态。来源：巴克莱研究图5。主3s5s和5s10s的模型暗示形状：3s5s为方向性，5s10s向更宽的现货倾斜 10006-21 -> now最近20个工作日周一02六日（43，47）周二 06月03日（43, 47） 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行 (BBI, 巴黎)重要披露：分析师认证：信息来源披露巴克莱银行有限公司（巴克莱，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱资本公司（BCI，美国）披露的可用性：参与巴克莱研究的生产法律实体：巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）2025年6月5日巴克莱固定收益和外汇研究产生的投资建议类型：巴克莱固定收益和外汇研究发布的其他投资建议的披露：巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作的。巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行PLC，香港分行（巴克莱银行，香港）对于本研究报告所涉及的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号13楼，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。本研究报告中所有贡献作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告生成的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。如无特别说明，价格来自LSEG数据与分析，反映相关交易市场的收盘价，但这可能不是发布时的最后可用价格。我们，索伦·威廉曼、吉格尔·帕特尔、多米尼克·图布兰和库什·帕特尔特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本研究报告中所提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬均未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。除巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部门的分析师生产的投资建议，形式为交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合建议。由非信用研究团队生产的此类投资建议应保持开放状态，直至在未来的研究报告中进行后续修改、重新平衡或关闭。由信用研究团队生产的此类投资建议在当前市场条件下有效，并且可能无法依赖其他方式。巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属机构中的任何一家可能曾作为某资产支持证券的首次公开募股承销商，这些证券在其证券化研究报告中的交易想法中可能被推荐。巴克莱资本公司及其附属机构会并与其中之一进行交易。因此，投资者应注意巴克莱可能存在影响本报告客观性的利益冲突。巴克莱资本公司及其附属机构定期交易，通常作为主要交易方，并在本研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或以其他方式）。巴克莱的交易台可能在上述证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其客户的投资利益相冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史定价信息来自巴克莱的交易台，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和价差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或价差，其中一些或全部可能在本文发布后发生变化。巴克莱研究部门产生各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型的推荐和交易思路可能与巴克莱其他类型研究中的推荐和交易思路不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法或其他原因。为了获取有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.巴克莱固定收益与外汇研究可能在过去12个月内针对本研究报告中所建议的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱固定收益与外汇研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.彭博®是彭博金融有限公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或责任概不负责。 5 免责声明:2025年6月5日英国：本文件仅在（1）经授权人（巴克莱银行有限公司）批准或随附其批准的情况下分发，（2）提供给并针对以下人员：（a）在英国具有投资相关专业经验，且属于2000年金融服务与市场法案（2005年推广）订单第19(5)条中“投资专业人士”定义范围的人员；（b）订单第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高额信托的受托人；（c）法律允许其他方式传达的其他人员（所有此类人员均为“相关人士”）。本传达涉及的任何投资或投资活动仅向且仅与相关人士提供和进行。接收本传达的其他人员不应依赖或依据其行事。巴克莱银行有限公司受审慎监管局授权，并由金融行为监管局和审慎监管局监管，是伦敦证券交易所的成员。在不限制上述任何内容且在法律允许的范围内，无论任何情况，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的官员、董事、合伙人或雇员均不对因使用本出版物或其内容而产生的（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害赔偿；或（b）任何利润损失、收入损失、预期节省损失或机会损失或其他财务损失负责，即使已被告知此类损害赔偿的可能性。它已为机构投资者准备，而非为散户投资者准备。它由以下一个或多个巴克莱附属法律实体分发，或由一个独立且非附属的第三方实体（该第三方实体可能通过其与您的沟通向您传达）分发。它仅用于提供信息，巴克莱不对此作出明确的或暗示的保证，并明确否认与本出版物中包含的任何数据相关的所有适销性或特定目的或用途的保证。如果本出版物首页声明其面向机构投资者，并且不适用于根据美国FINRA规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准，则它是一份“机构债务研究报告”，并且严格禁止向散户投资者分发。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管和学术组织分发此类机构债务研究报告，供其内部信息收集、监管或学术目的使用，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织被禁止转载任何巴克莱机构债务研究报告中包含的有关债务发行人或债务证券的意见或建议。任何此类不想继续接收巴克莱机构债务研究报告的接收者应联系debtresearch@barclays.com。除非客户同意按照美国FINRA规则2242的要求接收“机构债务研究报告”，否则他们不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的报告。符合条件的客户可以通过联系debtresearch@barclays.com获取此类跨资产报告。巴克莱不会将本报告的未经授权接收者视为其客户，并对其使用可能不适合其个人使用的內容不承担任何责任。所示价格仅供参考，巴克莱不提供买卖任何金融工具的报价或 soliciting offers。除与巴克莱相关的披露外，本出版物中包含的信息已从巴克莱研究所认为可靠的来源获得，但巴克莱不保证其准确性或完整性。第三方发言人的出现：在此活动中，任何第三方发言人所表达的任何观点或意见均仅为发言人的观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对活动中任何第三方发言人所做的任何书面、电子、音频或视频演示中包含的信息或意见概不负责，也不作任何保证（“第三方内容”）。（任何此类第三方内容）尚未被巴克莱采纳或认可，也不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅供信息目的使用，巴克莱未对其进行独立核实以确保其准确性或完整性。第三方分销：本通信中表达的任