糖价飙升：我们提供跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周重点介绍我们对美国股票相对于世界其他地区的偏好；我们在大幅波动中对糖价的深入研究；以及对4月份波动性及其对信贷市场影响的关键看法。

股权产品管理组FICC产品管理部门签名罗布·贝特+44 (0)20 7773 3576 rob.bate@barclays.com 英国巴克莱本·麦克拉纳汉+44 (0)20 3134 9586 ben.mclannahan@barclays.com 宝丽斯，英国特伦斯·马洛尼+ 1 212 526 7578 terence.malone@barclays.com BCI, US詹妮弗·卡尔迪利+1 212 526 8351 jennifer.cardilli@barclays.com BCI, US **** 2本周图表：美国边际扩张速度快于全球其他地区，这主要归因于科技行业强制高于同行的汽油混合物。在公司层面，糖消费者可以看到与其供应链和当前基本面相关的不同影响——那些严重偏向巧克力、饼干和糖果的更容易受到糖作为投入的影响，而一些包装食品和饮料名称中糖可能仅占销售低个位数百分比。•信用等化：四月的关税驱动波动性真正考验了信贷市场，而它们以惊人的敏捷度通过了考验，据我们看。考虑到这一点，我们着重强调了五个关键要点以及它们对美国信贷市场的意义。首先，四月，IG PT成交量激增至1000亿美元以上，而HY PT成交量达到430亿美元，两者都创下历史新高。这一涨幅在HY中尤为明显。其次，公司债券ETF成交量创下历史新高，IG ETF成交量在四月接近1300亿美元，HY ETF成交量飙升至1800亿美元，创下历史新高。第三，现在周五占周交易量的18%，而几年前的典型份额为15-16%。第四，尽管市场动荡，机构平均交易量从约150万美元增加到200万美元以上。虽然自2020年以来，宏观背景和信贷市场结构都发生了变化，但我们认为这明确表明流动性更强，市场更具韧性。第五，在2025年4月美国关税声明之前未成交的HY债券占比从9%降至声明之后的5%，而IG债券的占比则稳定在9%。这也与之前的 thị trường áp lực giai đoạn khác形成对比。欧洲 = MSCI欧洲，亚太 = MSCI亚太。数据截至2025年6月6日。来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究（参见美国股票洞察：买入/卖出美国，2025年6月11日） 2025年6月15日电话会议和网络直播事件时间请点击链接查看即将举行的电话会议和网络直播的详细信息16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月16六月6月17日6月17日6月17日6月17日6月17日6月17日18六月18六月18六月18六月18六月19六月20六月20六月20六月20六月20六月 美国股票洞察买入/卖出美国摘自《美国股票洞察：买入/卖出美国》，发布于2025年6月11日巴克莱最佳我们更看好美国股票相对于全球其他地区。我们看到短期内市场波动加剧，因为市场等待美国财政政策的明确，同时2Q25的财报可能因关税而出现首次实质性冲击。但我们认为贸易不确定性高峰已经过去，美国宏观仍然具有韧性，叙事焦点已经重新回到AI/增长上。与此同时，非美国估值助推作用有所减弱，因为大市值欧洲/APAC股票的交易点位与 大市值美国股票相似。在风格方面，美国也提供比欧洲/APAC更低波动率下的更好质量敞口。美国估值正在恢复但是尚未重新触及年度至今的高点（大型科技股交易市盈率为27倍，此前为31倍；其他科技股为26倍，此前为27.5倍；其他标普500指数成分股为19.5倍，此前为20.1倍）。与此同时，在过去8个月里，欧洲股市估值已从过去10年观察数据中最底层的十分之一重新评至最顶层的四分之一。大型欧洲股票交易位于第82个十年百分位数。美国股票年至今收益率仍落后于欧洲，但差距正在缩小；非美国估值东风已减弱；华尔街仍期待美国在2025财年提供每股收益/利润增长；财政和贸易仍是风险，但宏观基本面依然强劲；美国提供更高质量且波动性更低；我们策略上更偏好吗美国股票而非全球其他地区。Venu Krishna，CFABCI，美国 |马杜雷什·拉伊，CFA BCI，美国 |雷克枫BCI，美国 |贾平德，CFABCI，美国 |小陈BCI，美国定位不太可能显著地偏向一个地区而不是另一个地区。CTAs已平掉美国股票的实物空仓，并维持对欧洲/中国股票的较高多头仓位，并可能继续增持。美国在解放日前六个月占据了全球4000亿美元的零售流中2500亿美元的重大份额。然而，在最近一个月，零售流倾向于欧洲而不是美国。市场预期美国2025财年盈利增长将超过欧洲。尽管有所放缓。华尔街预计亚太地区在2025财年将产生比美国科技行业以外的地区更优异的盈利增长。美国股市也预计将比其欧洲和亚太地区的同行实现更大的利润率扩张，由科技行业引领。美国股票年至今的回报率仍然落后于欧洲但差距正在缩小。科技巨头引领了抛售并现在引领着反弹。自4月8日标普500低点以来，11个美国GICS行业中有7个超过了他们的欧洲同行。th; 11个美国GICS行业中有6个超过了亚太地区的竞争对手。美元疲软一直是区域股票市场回报的主要因素；截至2025年，美元已创下历史最大贬值。剔除汇率影响，欧洲股票对比美国的表现差距收窄至6.8%，亚太地区对比美国的表现则恶化至2.8%。 5 2025年6月15日图1. 巴克莱对标准普尔500指数2025财年及2026财年年度终值预测巴克莱 | 全球投资组合经理的摘要截至2025年6月9日数据来源：巴克莱研究 摘自《跨资产研究：糖价上涨背后的原因？》，发表于2025年6月10日跨资产研究糖价上涨背后的原因是什么？价值研究：糖消费者可以看到与他们的特定供应链和当前基本面相关的各种影响。像HSY和MDLZ这样的公司，其产品组合严重倾向于巧克力、饼干和糖果，比CAG和CPB等一些中心店包装食品品牌，或像KO和KDP这样的饮料公司更容易受到糖价波动的影响，因为对它们来说，糖只占销售额的极低个位数百分比。近几十年来，糖价显示出显著的波动性.我们的研究表明，气候变异性对价格有显著影响。我们开发了一个糖类天气指标来支持价格预测。我们的分析表明，2025年剩余时间的生长条件应该会得到改善。然而，在关键的种植区，包括南部巴西和东北印度，继续向干燥条件发展的趋势可能会支持未来的波动性。鉴于波动性增加以及更持续极端天气模式的出现，我们看到受糖作为关键投入品影响的公司的风险增加。在欧盟，糖价动态更为特殊。价格仍然波动，但由于关税壁垒和供应短缺，也结构上较高。这种动态使区域生产者如Suedzucker（SZU）受益。投资者应密切关注欧盟政策决策和产量趋势，这些因素可能推动2025/26年价格的反弹。基于糖的生物燃料需求仍然是主要动力。具体来说，巴西使用生物燃料可能是主要糖价驱动因素，特别是在过去几年中更强的立法以及通常~50%的甘蔗用于乙醇。特别是，该国家是世界第二大乙醇生产国，其后是美国的汽油混合比例高于其同行。2024年的立法将混合比例推进到27%的无水乙醇“e27”（无水乙醇类型）与汽油混合；这远高于美国最广泛使用的e10混合物。在印度，甘蔗提供了大部分乙醇生产（20%的甘蔗产量被用于此目的）与包括玉米在内的粮食剩余以及过剩的稻谷库存。克雷格·莱，博士BCI，美国 |玛吉·奥尼尔巴克莱，英国 |urerﺫﺭ·本杰明·M BCCB，墨西哥 |拉希·帕里克BCI，美国 |瑞安·拉文BCI，美国 |里德·莫汉BCI，美国 |安德鲁·拉扎尔BCI，美国 |约书亚·贝德勒，注册会计师，特许金融分析师BCI，美国 |约翰尼·沙米尔BCI，美国 |劳伦·R·利伯曼BCI，美国 |海瑟·戈尼克，CFA BCI，美国 |亚历克斯·斯隆巴克莱，英国 |卡琳·埃利奥特巴克莱银行，迪拜国际金融中心 |本·哈泽勒，CFA巴克莱，英国近几十年来，糖价大幅波动。我们考察了天气波动性和生物燃料需求的作用，并为股票和信贷投资者提供了短期展望。在美国农业企业和墨西哥消费品领域，我们将饮料行业确定为一个因糖价上涨而面临风险的高风险行业. 阿尔卡大陆（AC）、安贝夫（ABEV）和可口可乐FEMSA（KOF）都拥有庞大的饮料产品组合，而糖是拉丁美洲各地区的关键甜味剂成分。在原料中，我们看到Ingredion（INGR）、阿彻丹尼尔斯米德兰和邦吉是糖紧张局势的受益者，考虑到他们主要接触的是以玉米为基础的甜味剂替代品。信用研究：随着欧洲糖价承压，我们相信生产商的短期盈利前景仍然面临挑战。苏德 Zucker的 2025 财年盈利指引超出预期，得益于特殊情况，我们再次认为该集团 2026 财年指引的执行风险很高。 7 2025年6月15日股权研究可持续发展投资美洲农业中性美国食品中性美国CHPC&饮料中性欧洲消费品中性FICC研究消费者与零售 我们提供了关于美洲和欧洲的信贷和股权的进一步投资影响。该预测假设下半年糖价将大幅反弹。2025年6月3日，惠誉将Tereos的评级从正面下调至稳定，依据是对2026财年EBITDA下降和利润率减弱的预期。 信用的公正化佐尔尼察·托多罗娃 巴克莱，英国 | 安德烈娅·迪亚兹·拉富恩特 巴克莱，英国压力测试不那么有压力°平均机构交易规模增加从 c.150 万美元上涨至超过 200 万美元，尽管存在动荡——这与早期的爆发事件（如新冠肺炎）形成对比，当时市场难以吸收规模。尽管自 2020 年以来，宏观经济背景和信贷市场结构都发生了变化，但我们相信这明确表明流动性更强，市场更具韧性。•四月份波动性的五个关键要点及其对美国信贷市场的影响是什么：°企业债ETF成交量创新高,随着ig ETF规模在4月份接近1300亿美元，高收益 ETF 规模飙升至1800亿美元，创下这两个细分市场的历史新高。etf 和pt提供了前所未有的灵活性——平衡etf的速度和通过pt在压力市场定制风险敞口的能力。°周五，信贷市场升温。曾经是一周最安静的日子，如今周五占周交易量的18%，较几年前的典型15-16%有所上升。投资者更加活跃，防范周末意外和头条风险。同时，流动性更容易获得，这得益于算法日益增长的作用，即使人类交易员退出，算法也能介入。°信用_equitification_下一步是什么？投资组合交易正跨越资产类别扩展，而ETF正变得更细颗粒化——通过评级、行业和期限提供有针对性的敞口。交易的季节性放缓，如8月和12月的放缓，°大多数债券保持每日交易.HY债券未交易的比例从2025年4月美国关税公告前的9%下降到公告后的5%，而IG债券的比例则稳定在9%。同样地，这与之前的市場压力时期形成对比，因为在市场流动性较緊張时，未交易债券的比例通常会上升。摘自信用的公平化：压力测试压力较小，发表于2025年6月10日•2025年4月的关税驱动波动性真正考验了信贷市场——而它们以令人惊讶的敏捷度通过了考验。这种韧性反映出更深层次的结构性转变：不断增长的信用证券化.°随着信贷市场朝向股权化发展，投资者拥有了更多管理流动性和风险的工具,但是随着这一点,他们对更快、更高效、更低成本获得流动性的期望也在上升。°投资者纷纷转向组合交易（PT）。2025年4月，IG派生品交易量激增至超过1000亿美元，而HY派生品交易量达到430亿美元，两者均创下历史新高。这次激增在HY尤为明显，其中HY派生品市场份额从3月份的16%跃升至2025年4月的20%，首次缩小了与IG派生品市场的差距。信贷市场正在采纳类似股票的特征——ETF驱动的流动性、组合交易和算法。结果呢？当市场承受压力时，具有更大的韧性。在四月的动荡之后，我们剖析了投资者现在可以更快、更灵活、更具成本效益地应对的五种关键方式。 2025年6月15日FICC 研究信用策略主题 FICC 研究 9 正在减少。与此同时，算法正在加强，尤其是在处理更大的块交易时，即使人类活动低迷，也能保持流动性流动。 股权策略凡勃伦估值全球战略与经济展望美国当前估值可能不像有些人假设的那样，对未来的回报构成多大阻力，以历史为指引。随着标普500再次触及22倍_ntm每股收益，我们考察了历史市盈率范围及其对过