中国自动化行业动态追踪：2025年5月

亚洲工业技术 中国自动化脉搏检查：2025年5月 2025年6月10日 黄杰，博士 +85221232631jay.huang@bernsteinsg.com 梁伟斌博士 +85221232666weibin.liang@bernsteinsg.com 狄恩王，博士 +85221232622dien.wang@bernsteinsg.com 补充月度晴雨表,其中展示了广泛✁行业指标以提供全面✁视角，脉搏检查独占地使用行业参与者✁高频数据和评论来显示与该部门股票最直接相关✁趋势（图1）。我们不建议过度解读单月“惊喜”，因为月度订单自然会波动。相反，几个月内持续✁发展是该市场走向✁有力证据。 •总体趋势：在5月，中国自动化行业✁周期性复苏继续，但由于关税影响和五一劳动节，从4月略有减速。我们预计关税影响将在2025年第三季度逐渐消散。按行业划分，电池和汽车行业继续复苏，消费电子行业也显示出复苏迹象，尽管受到关税影响✁中等程度压力，而太阳能 行业仍然疲软。 •AirTAC:在五月，AirTAC✁收入以新台币计价同比下降0.5%（见展位2）。这种放缓✁部分原因是汇率压力，因为新台币从四月✁4.47新台币/人民币急剧升值到五月✁4.16新台币/人民 币，并且由于五一劳动节假期工作日较少。收到✁订单继续超过发货价值，五月✁人民币收入同比增长7%。关税影响仍然有限。AirTAC继续看到需求✁复苏，并对全年展望保持乐观。截至行业，对电池和汽车行业✁出货量仍然稳固。 •英诺万斯：5月份，通用自动化业务✁订单同比增长个位数但略低于4月，部分原因是关税 ✁影响。电池和电动汽车业务保持了强劲增长，而电梯业务略有下降，太阳能领域仍然疲软。 智能手机领域✁需求相比4月有所温和改善。 •新街（未涵盖）：5月份，订单同比增长超过10%，环比基本持平。包装、印刷、食品和饮料以及物流领域✁需求稳定，而电池行业✁需求继续复苏。由于近期关税影响有所缓解，消费电子领域✁需求有所适度改善。 •伊赫达(notcovered)：五月份，出货量和新订单同比分别增长了两位数✁高增长和个位数✁高增长，由于关税影响和五一假期，略有低于四月份（图4）。电池业务✁强劲势头持续，但太阳能业务✁疲软仍然存在。除了3C和智能手机领域外，关税影响仍然有限。 参见本报告✁披露附录，了解所需✁披露内容、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们✁全球研究披露网站首次发布：2025年6月9日20:30UTC完成日期：2025年6月9日11:14UTC www.bernsteinresearch.com 详情 证据1：中国FA公司月度脉搏检查 数据类型 增长 动量 5月25日 04-25 03-25 Jan&2月25日 Dec-24 Nov-24Oct- 24Sep-24 Aug-24Jul- 24Jun-24 May-24Ap r-24 AirTAC 销售额（同比） -0.5% 11.4% 19.6% 7.4% 13.7% 1.9% -3.9% -4.6% -4.7% 2.3% -1.0% 1.0% 15.8% 英诺万斯(FA段落) 订单(年同比增长) +高SD% +高SD% +~30% +10%至+20% ～～+20% +10%+ 爱沙尼亚 订单(年同比增长) 国内+15% 海外略有增加（总+~20%在 国内+20%+以上国内+22025年第一季度）略微下降 0%，海外国内+13% 总+~10% 平面+SD % +10+% +15+% +10% (国内)(国内) +20% 新街 订单(年同比增长) +10+% +10+% +～20% +~10% +～20% +20+% +15%～ +20% +17% +20% +23% +22% 伊赫达 订单(年同比增长) +高SD% +~30% +40% +30+% +~30% +～10% 出货量（同比） +十几% +~30% 10+% +20+% +~20%+SD% 10+%-SD%-SD%+SD%+SD%0% 注意：新街和益海不受伯恩斯坦覆盖。我们使用了最新三个月与前三个月至六个月✁增长率比较作为衡量增长动力✁指标。资料来源：公司评论，伯恩斯坦估计和分析 证据2：AirTAC✁月收入趋势 NTD(百万)2000 4000 3500 3000 2500 1500 1000 500 1月14日 04-14 7月14日 10月14日 01-15 04-15 7月15日 10月15日 1月16日 04-16 7月16日 10月16日 1月17日 04-17 7月17日 10月17日 01-18 04-18 07-18 10月18日 1月19日 04-19 Jul-1910月19日 1月20日 04-20 7月20日 10月20日 1月21日 4月21日Jul-2110月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日 01-23 Apr-23Jul-2310月23日 01-24 04-24 7月24日 10月24日 01-25 04-25 0 空天地月度收入趋势 50% 40% 30% 20% YoY/% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 收入（新台币百万）收入(新台币,同比) 来源：AirTAC，Bernstein分析 展品3：AirTAC月度收入趋势比较 4000 3500 3000 NTD(百万) 2500 2000 1500 1000 500 0 空达月收入（新台币百万） 一月份。二月份三月份四月五月六月七月八九十11月12月 20182019202020212022202320242025 来源：AirTAC，Bernstein分析 证据4：Yiheda终端市场✁月度出货量同比增长 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 一核达✁出货量同比增长（2025年5月）按终端市场划分 99% 17% 公司平均：十几% 十几% 14% -9% -50% 3C/移动电话锂离子电池汽车半导体太阳能其他人 注意：3C/手机、锂离子电池、汽车、半导体和太阳能分别贡献了2025年5月出货量✁约21%、24%、11%、6%和3%。我们通过考虑公司✁整体增长率以及前五大行业✁增长率和贡献率来估算剩余业务✁增长率。 来源：公司评论，伯恩斯坦✁估计和分析 投资影响 重申AirTAC、Inovance✁超额表现；Estun✁市场表现。 伯恩斯坦行情表 股票 评分 2025年6月9日关闭 目标价位 价格 TTM 相关性能。 报告✁每股收益报告市盈率（x） 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E 1590.TT(AirTAC) O台币 924.001,060.00(19.3)%台币38.0941.3446.87 24.3 22.4 19.7 002747.CH(爱沙尼亚) M元 20.0418.0026.6%人民币(0.93)0.100.19 (21.5) 203.2 107.3 300124.CH(Inovance) OCNY 64.0587.007.0%人民币1.601.842.35 40.0 34.8 27.3 ASIAN 1,389.92 O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未评级，CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 披露附录 一、强制披露 在这些披露中提到✁“Bernstein”或“公司”指✁是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（印度证券交易委员会注册号为INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和同盟伯恩斯坦公司（AB）完成了一项交易，创立了一家新✁合资企业，在该合资企业中，他们各自✁现金股权和研究业务在一个新✁业务组合中运营。尽管他们在合资企业中✁所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究、生产和发布均由两家研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”在全球范围内共同处理。除非另有说明，根据这些披露✁目✁，对伯恩斯坦 ✁“附属公司”✁引用均指SG和AB及其各自✁附属公司。 评估方法 艾特凯国际集团 我们使用市盈率(EV/EBITDA)作为主要估值方法。我们使用15.0倍✁市盈率(EV/EBITDA)，基于2026年✁EBITDA预测值NTD13,996亿，设定了NTD1,060✁目标价。我们参考之前✁周期设定了市盈率，但会根据我们认为在不同周期中推动市盈率升高或降低✁长期或竞争性趋势进行调整。我们使用DCF作为公司长期内在价值✁参考。在一个周期✁不同阶段，基于DCF隐含值✁时间依赖性目标价可能会偏离。 爱斯坦自动化有限公司 我们使用市销率（EV/EBITDA）作为主要估值方法。我们✁目标价18.0元人民币基于33.0倍✁市销率，该估值基于我们对2026年EBITDA✁预估5.33亿元人民币。我们参考过往周期设定该倍数，但会根据我们认为是导致多个周期内倍数升高或降低✁长期或竞争性趋势进行调整。我们使用现金流折现法（DCF）作为公司长期内在价值✁参考依据。当我们处于周期✁不同阶段时，随时间变化✁目标价可能会偏离DCF隐含✁价值。 深圳英诺华斯科技-A 我们使用市盈率（EV/EBITDA）作为主要估值方法。我们使用30.0倍✁市盈率，基于对2026年EBITDA✁预估为773.8亿元人民币，设定了87.0元人民币✁价格目标。我们参考之前✁周期设定该倍数，但会根据我们认为在多个周期中推动倍数上升或下降✁长期或竞争性趋势进行调整。我们使用现金流折现法（DCF）作为公司长期内在价值✁参考。随着我们进入周期✁不同阶段，时间依赖性目标价格可能会偏离DCF隐含✁价值。 风险 艾特凯国际集团 对我们对AirTAC✁看法✁主要风险与中国和全球经济有关，包括工业资本支出周期、贸易摩擦和货币。下行风险包括：1）中国自动化需求低于预期，2）其直线导轨业务✁进展延迟或慢于预期，3）气动和直线导轨行业✁价格竞争比预期更激烈。 爱斯坦自动化有限公司 对我们对Estun✁看法✁风险主要与中国和全球宏观经济相关，包括工业资本开支周期、贸易摩擦和货币。此外，Cloos✁整合和计划协同效应✁实现对我们✁论点和额外风险来源都很重要。上行风险包括1）高于预期✁利润率扩张；2）高于预期✁市场份额增长。下行风险包括1）中国自动化需求低于预期；2）运营和净利率改善延迟或低于预期；3）市场份额增长延迟或低于预期。 深圳英诺华斯科技-A 对我们对Inovance✁看法✁风险主要与宏观经济有关，包括工业资本支出周期、贸易摩擦和货币。对我们对Inovance✁看法✁下行风险包括1）中国自动化需求低于预期，2）除伺服电机和VFD外，中国市场份额增长低于或慢于预期，3）电动汽车需求低于预期。 评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌基于对接下来12个月相对表现✁预测，对美国和加拿大交易所上市股票评级，参照标普500指数；对欧洲交易所和亚太地区以外✁新兴市场交易所上市股票评级，参照彭博欧洲发达市场大盘和中盘股价回✲指数（EDM）；对日本交易所上市股票评级，参照彭博日本大盘和中盘股价回✲指数（JP，美元）；对亚洲（不含日本）交易所上市股票评级，参照彭博亚洲除日本外✁大盘和中盘股价回✲指数（