晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:中国通胀数据快评-5月服务价格推动核心CPI上涨，6月CPI同比有望转正宏观快评:进出口数据快评-出口仍然展现较强韧性 行业与公司 交通运输行业6月投资策略：无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹 公用环保行业周报:公用环保202506第2期-国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，2025年4月工业级混合油（UCO）出口量价双升 机械行业周报:制造成长周报（第17期）-台积电人形机器人订单强劲，天工机器人2.0正式发布 家电行业周报（25年第23周）：618中段厨房小家电需求迎加速，家电内销增长良好 轻工制造行业周报（25年第23周）：英美烟草上半年营收略超指引，6月9日布鲁可入通 海外市场专题:美元债双周报（25年第23周）-美国非农就业疲态初现，市场降息预期维持2次 食品饮料周报（25年第23周）：白酒淡季需求延续压力，啤酒、饮料进入需求旺季 传媒互联网周报：可灵AI与网易游戏深度合作，AI应用与IP潮玩持续景气 农业行业专题:原奶行业投资框架——2025年国内原奶景气有望反转上行 金融工程 金融工程日报:沪指盘中回归3400点，创新药概念活跃领涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:中国通胀数据快评-5月服务价格推动核心CPI上涨，6月CPI同比有望转正 6月9日国家统计局公布，5月份中国CPI同比为-0.1%，持平上月；PPI同比为-3.3%，降幅扩大0.6个百分点。 结论：5月国内CPI当月同比维持稳定，其中核心CPI延续温和上涨态势，食品、能源CPI同比有所回落；5月PPI当月同比降幅进一步扩大，其中生活资料价格同比降幅有所收窄，生产资料价格同比降幅明显扩大，生产资料中偏上游的采掘工业、偏中游的原材料工业、偏下游的加工工业价格同比降幅均有所扩大。 从环比来看，5月国内CPI环比略高于季节性水平，核心CPI环比持平季节性水平，食品CPI是推动5月CPI环比高于季节性的主要因素。5月PPI环比维持负增长，仍低于季节性水平，体现工业品价格走势仍偏弱。 预计6月CPI同比将重回正增长区间。基于高频价格指标的表现，预计6月国内CPI食品价格环比约为0.5%，CPI非食品价格环比约为-0.1%，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或回升至0.1%；预计6月国内PPI环比约为-0.2%，6月PPI同比持平上月的-3.3%。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:进出口数据快评-出口仍然展现较强韧性 6月9日，海关总署数据显示，中国5月出口（以美元计价）同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 交通运输行业6月投资策略：无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹 航运：本周油运表现明显分化，原油小船的运价大幅上涨带动运价指数整体上涨，但是VLCC运价大幅下挫，成品油运价亦压力较大，其背后的原因在于伊朗局势和俄乌局势的持续变化。伊朗方面，如伊核协议破裂，合规白油运输需求可能减少，因此导致VLCC船东信心受挫，而俄乌矛盾的升级则提升了小船的活跃度，成品油则受到美库存数据的压制而表现不佳。往后看，VLCC2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，我们维持2025年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，受到中美达成90天关税减免协议影响，美国企业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压的订单，订舱需求大幅提升，而此前受到关税抑制，航商普遍在美线上配置的运力较低，调配需要一定时间，形成了明显的供需缺口，美线运价大幅提升，带动南美运价同步提升。且由于当前美国港口有一定效率压力，导致美线再度出现“虹吸”效应，欧线和红海线作为大船航线，运价随之上涨，澳新线船型较小，表现则较为平淡，本轮行情的持续性主要取决于美国港口及内陆物流的效率，如未来几周内美国港口压力减小，则运价存在回落风险，而如出现2020-2021年的情形，则集运运价可能持续向上。全年来看，考虑到当前的贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压，建议关注中远海控在弱β下，盈利能力能否维持明显跑赢行业的状态，实现α机会。 航空：行业进入淡季，上周整体和国内客运航班量环比有所下滑，整体/国内客运航班量环比分别为 -2.1%/-2.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的102.8%/107.5%，国际客运航班量环比提升1.1%，相当于2019年同期的82.3%，近期国际油价显著低于去年同期水平。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，近期票价表现有所改善，建议把握暑运旺季催化下的波段性投资机会，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：今年无人物流车开始进入规模化商用阶段，快递“最后一公里”成为其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊，其今年有望各引进几千辆的无人物流车，相比去年几百辆的量级，无人物流车呈现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力，快递公司进一步打开降本空间，根据已使用物流车的网点经营情况来看，通达系网点可以节约1毛钱左右的单票成本，顺丰单车单月可以节约约2000元左右的成本，其中我们认为由于顺丰采用直营模式且竞争格局较优，其将会更快推进无人物流车在末端的渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。投资建议方面，1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，成本持续优化打开价格下行空间，从而拉动收入增速回升，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约20倍，维持推荐；2）短期通达系价格竞争有所加剧，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化及加盟商的稳定性，把握竞争加剧导致股价超跌或导致格局加速变化带来的投资机会，推荐中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。 投资建议：看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。证券分析师：罗丹（S0980520060003） 公用环保行业周报:公用环保202506第2期-国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，2025年4月工业级混合油（UCO）出口量价双升 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.88%，公用事业指数下跌0.13%，环保指数上涨0.46%，周相对收益率分别为-1.01%和-0.42%。电力板块子板块中，火电下跌0.97%；水电下跌1.47%，新能源发电下跌0.45%；水务板块上涨0.16%；燃气板块上涨1.18%；检测服务板块上涨0.98%。 重要事件：国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作。要求聚焦新型电力系统有关前沿方向，依托典型项目开展单一方向试点，依托典型城市开展多方向综合试点，探索新型电力系统建设新技术、新模式，推动新型电力系统建设取得突破。坚持重点突破；坚持因地制宜；坚持创新引领，鼓励采用新技术、新模式；坚持全程管理，做好试点项目的申报优选、组织实施、效果评估、推广应用等全过程管理。提出了关于构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、虚拟电厂、大规模高比例新能源外送、新一代煤电等方面的具体试点方向。组织措施有试点申报、试点评审、项目实施、支持政策、评估推广。 专题研究：2025年4月工业级混合油（UCO）出口情况。出口量方面，2025年4月中国共出口工业级混合油（UCO）228148吨，同比2024年4月增长7.46%，环比2025年3月下滑4.09%。出口均价方面，2025年4月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1069.34美元/吨，同比2024年4月增长21.01%，环比2025年3月增长3.11%。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红 的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、郑汉林（S0980522090003）、刘汉轩（S0980524120001）联系人：崔佳诚 机械行业周报:制造成长周报（第17期）-台积电人形机器人订单强劲，天工机器人2.0正式发布 行业动态：人形机器人-6月1日，格蓝若智能机器人全球启幕并举行战略合作签约；6月3日，台积电的人形机器人订单强劲；6月5日，天工机器人2.0正式发布；6月5日，北京人形机器人创新中心增资至4.6亿；6月6日，Figure展示物流分拣场景的实际应用视频；AI基建-2025全球人工智能技术大会（GAITC 2025）在浙江杭州召开。 政府新闻：低空经济-6月6日，重庆市发布首批低空经济应用场景清单。 公司动态：人形机器人-6月3日，开普勒与兆丰机电签署战略合作协议；6月3日，福莱新材与清华柔性电子技术研究院共建智能感知实验室；6月3日，越疆科技与药师帮签署战略合作协议；6月4日，柯力传感与猿声先达科技（深圳）有限公司签署投资协议；6月5日，领益智造与智元机器人深化战略合作；核聚变-6月4日，景业智能与浙江大学共建“微堆/SMR技术联合研发中心”。 热点事件点评：6月3日，台积电CEO表示现在已经接到人形机器人相关订单并产生显著营收贡献，并且一定会反映在今年财报上。人形机器人具备精准性和灵活性两大优势，除需要本体硬件支撑外，也高度依赖芯片与软件的技术设计，人形机器人芯片订单的爆发也是产业化进展加速的表现。 本周重点关注标的-龙溪股份、金帝股份、奕瑞科技、应流股份、鼎阳科技。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司），从股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川