第213期内参 -20250608（每周机构会谈）20250609

（2025年6月8日星期日第213期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★中美元首通话背后，暗藏这些投资密码 ★政策主导下的震荡市，市场难跌恐也难涨 ★资产荒下的全球狂欢：只要跌下去，就有资金抢着买 ★新消费的新范式，收入不涨股价也能涨 ★白银现在下游需求是比较一般的 ★新消费拥挤度爆表！已出现部分资金撤离的迹象 ★科技赛道出现资金高低切换的现象 ★国内算力链是反弹不是反转 ★新消费炒到审美疲劳？物流无人车正在开启新周期 ★从关税到减税：美国政策转向背后，藏着哪些投资新机遇？ ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理内参》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★中美元首通话背后，暗藏这些投资密码 本周一个比较重要的事件，就是中美元首的通话，我们可以从几个维度上去看一下。 首先从公告来看，直接成果是双方会尽快开启新一轮谈判，所以往未来看，中美贸易战升级的概率是不高的，大概率是会逐渐降级，也就是冲突会越来越少。 另外一个，就是对于一些关键性的结构问题，比如说稀土、芬太尼这些，中方是没有做出明确的承诺。特朗普访华，短期来看的话有意向，但是实现的概率不是特别高。 双方后续的谈判目前感觉下来是都会做一定的让步，这里面因为美国面临的问题更大，比如周末出了全美汽车行业联盟对于稀土短缺问题的这样一个抗议，所以特朗普面临的压力其实不小，可能美方在未来还会有比较大程度的让步。 推演一下，可能出现的结果就是中国会放松一些稀土的出售，然后去换来美国在一些高科技领域，比如说像半导体这块儿对华的放松，关税这一块想要 进一步再去降的话，其实难度是不小的。 所以总体来看，这次通话肯定是一件好事，但是周五市场是没有反映太多。往未来看的话，其实是对整体的风险偏好是有一个强化的。 所以如果说我们的推演是正确的话，对于受益于中美缓和这个方向是可以开始考虑做一些布局。 主要的就是两块，一个就是港股的一些科技互联网这些公司，他们是直接受益这个风险偏好提升。另外一个就是出口链，虽然最近涨了一些，但是还是有不少公司可能还是在偏低底部的一个状态，找一些位置更低的公司去做一些布局，然后上涨之后做兑现是还也是OK的。 ★政策主导下的震荡市，市场难跌恐也难涨 整体来看，市场现在还是处在一个偏震荡的状态，虽然风险偏好起来了，但是整个政策层面还是保持一个比较强的定力。 我们可以看到上级监管层对于指数的预期管理还是比较强的，当大家都觉得市场要跌的时候，市场就是不跌，但是反过来，如果说大家都觉得市场要涨的时候，可能市场也不会涨。 所以还是要有博弈的思维，要做更多的交易，所以可能市场还是在几个几大方向里去做来回的切换，包括科技、新消费、创新药、红利这些方面，还有黄金跟稳健防御性的板块，安全类的这些板块，不断的去切换。 哪块涨多了可能就要歇一歇，哪块跌的多了可能还会有补涨的一个机会，所以还是继续维持着整体震荡，然后结构性机会不少，但是需要做低位的布局和高位的兑现，这种策略还是有效的。 ★资产荒下的全球狂欢：只要跌下去，就有资金抢着买 4月以来，全球的风险偏好在持续提升，大家在国内也有这种感受，不管是A股还是港股，尤其是港股，只要有大跌就会跟着有大涨，我们看到在全球的市场当中，风险偏好也是很高的。 以美股为例，它其实近期的金融数据和经济数据都是比较差的，而且还有比较多的政治上的一些纷争，但是纳指今年收益率都已经转正了，同时代表着避险板块的黄金在震荡当中也是开始上行了。 就说明全球都面临同样的一个问题，就是资产荒，能够解释我们现在看到的很多的现象，只要跌下去了，还是有很多资金去抄底。 所以不管是海外还是中国，只要在短期宏观比较平稳的时候，就愿意去提高风险偏好。 对于国内，由于整个基本面还是比较弱，大家还是只看一个震荡的行情，但是确实比较难去看空。 ★新消费的新范式，收入不涨股价也能涨 群里一些粉丝的问题挺好的，第一个问题和第二个问题我们可以放在一起说，就能看得更清楚了，包括第三个问题。 第一个问题是讲，今年茶饮新消费出了不少牛股，其实很多公司不是今年基本面才好，商业模式没有变化，为什么今年才涨起来？ 第二个问题是这个游戏行业也涨了不少，但是最近也没有看到什么大的爆款，它在涨什么？是不是贵了？ 这两个问题我们放在一起说，确实这两个行业基本面有没有什么突变的，不管是新消费当中龙头个股，如果说老铺它确实有突变，还有泡泡马特是由于有爆款之外，其他的新消费者以茶饮为代表的业绩其实是符合预期的，行业的商业模式也没有什么变化，但是它就是涨得非常好，包括美护化妆品也是一样的，还有旅游。 主要有两个原因，一个是风险偏好的一个变化，就是刚才讲到市场出现了明显的资产荒，所以只要有基本面还可以，就会把估值涨到处在一个很多人理解不了的范围中，就是用传统范式的方法理解不了的范围之内。 跟游戏也是一样的，游戏今年基本上也是不错的，它是处于一个周期见底然后回升的状态。但是你说它基本面有没有特别强的，也没有，但是已经算不错的资产了。 所以新消费现在是非常之拥挤了，我们看到周五也出现了这个波动，但这个 方向大家是不会去证伪的，因为新消费它有一个很大的逻辑上叙事的一个变化，给大家介绍一下，就是新消费的认知和传统的消费有什么区别。 传统消费是把消费跟经济情况和收入进行挂钩，它是这两个变量的函数。以前我们讲的白酒就看经济，只要经济好刺激地产，当你对其他板块没有信心的去炒白酒，这是形成肌肉记忆了，然后消费升级消费降级都是跟收入去挂钩的。这种范式在开始逐渐的被很多人质疑。 新消费它的理论基础不是跟经济和收入单纯的挂钩，是把消费等同于幸福，与效用和欲望去挂钩，比方说这个茶饮当中的即时快乐，潮玩提供这种情绪价值。 变化是这种范式的变化，它不是为了去解释这种现象，而是它确实在发生比较明显的变化，所以新消费其实不会熄火的。 但是它最近的行情比较波动，就是因为它估值太高，已经有了成长股的估值模式，透支了未来几年的成长，在你等需要高切低的时候，或者收益兑现的时候。它就会出现近期像周五比较大的跌幅。 但是游戏板块现在还没有明显的泡沫，因为整个行业，包括港股和A股游戏，尤其以港股的腾讯和网易为例，估值现在已经消化了，处于历史均值的位置，并不算有明显的泡沫。 ★白银现在下游需求是比较一般的 第三个问题是如何看待现在白银被严重的低估？当前的金银比是90比1，远超历史均值的15比1。 我们看大宗商品当中的一个基本的出发点，就是在于区分它这个商品最终的这个终端核心是什么。 我们把大宗商品分为两种需求，一种需求是商业属性需求，就是我把它买回来是为了去做一些东西的，其中最典型的就是铜，没有人买铜是为了增值保值，都是为了下游去做电线做电路板这些东西。 第二类属性就是金融属性，有很多的这种大宗商品，其中最典型的就是黄金，它的金融属性就在于它有货币价值，它的货币价值现在是在提高的。 白银是处于两者之间，白银的商品价值偏高，货币价值很低，黄金的货币价值很高，商品价值偏低，就是大家不太会把它做太重要的商品。 所以这次主要的大逻辑是全球货币贬值美元贬值这种背景之下，黄金创新高，包括近期去炒的稳定币，还有比特币，其实都是一样的逻辑。 但是白银已经退出作为货币的这种历史的角色了，同时它作为商品属性，现在下游需求是比较一般的。我们知道一个比较大的需求就是光伏里边的银线，这个需求是一般的，而且在做去银化，那么现在确实处在历史的极值位置。 也有人认为白银有一定的补涨的空间，但是不太可能会回到这种历史均值的位置了，因为现在黄金涨的是另外一套逻辑。 ★新消费拥挤度爆表！已出现部分资金撤离的迹象 本周可以看到一个现象，就是从周中开始，新消费和创新药里的部分资金开始撤出，投向科技方向，从周四开始有这个趋势。 首先说一下，新消费这一块儿来看的话，前段时间确实炒的过热，过热到了很多人把新消费当成一个标签，往越来越多的消费股上去贴。 比较明显的以黄金珠宝板块为例，黄金珠宝板块其实个股基本面分化的程度是非常严重的，市场在炒完了最优质的个股之后，把一些基本面很差的个股，就是今年客流量大幅下滑的这些公司也开始炒，短期上涨的也比较多，这个就是很明显的板块短期涨幅过热的情况。 所以从目前来看，确实整体拥挤度是比较高的，但是如果我们再具体看个股，还是能找到一些公司，可能现在对应今年30多倍的估值，往明年看，可能今年明年业绩增速都是在30%左右。 这样的话，这一类公司其实估值是合理的，如果拿一年的话，还是能赚到业绩增长的钱的，所以还是能找到一些这样的公司。 现在来看，这类公司可能整体的贝塔企稳了，需要一段时间消化，之后再去找这种强阿尔法的公司，这个策略还是有效的。 ★科技赛道出现资金高低切换的现象 对于科技这一块儿，确实是有一些资金在做高低切换。 现在来看，大家预期还是偏低，尤其是对苹果新机、AI眼镜这些方向，这些端侧预期都是比较低的。 前期H20断供，股价也已经充分的反应，现在中美元首通话了，其实对于整个的预期是有一定的修复，然后也可以看到英伟达的股价持续上涨，海外算力的景气度还是能延续，然后模拟和存储芯片也都出现了涨价。 所以整个科技方向还是值得多考虑一下，但是涨起来了，就不要追涨，可以做一些左侧的布局。 ★国内算力链是反弹不是反转 这周国内相关的算力链其实涨得非常多，之前我们也重点提示过，就是AI算力是可以看到一些反弹的机会的，但不是反转。 之所以能够看到反弹，就是因为我们看到美股的这个算力是在持续创新高的，行业的贝塔是不错的，信心是有所修复的，然后国内也有趴在地板上的，这是有一个明显的错位的问题。 同时，资金现在是有资产荒的这个问题，做高切低的大有人在，所以看到只有十几倍的这个北美算力链的大家切过来，其实短期也没有太大的心理障碍。 现在经过两天快速反弹之后，很多个股已经把失地收复了，但是还有一定的空间，除了一些本身基本面非常好的代表性的个股，可能创出了新高或接近新高之外，其他的公司还在偏低的位置，板块还没有走完。 ★新消费炒到审美疲劳？物流无人车正在开启新周期 新消费这个方向，刚才也提到了，主要就是由于资产荒，我们看到市场对于结构性的机会是非常饥渴的。 刚才其他机构也提到，我们也非常认可，就是市场接下来在指数没有大的风险的情况下的主线就是结构，今年没有明确的主线，如果非得有主线的话，我们认为就是结构两个字。 去找一些结构，比方说这些新消费，北美算力链、红利或者银行，但是银行近期其实涨得非常夸张，有明显的泡沫化的倾向，哪怕逻辑上有明显的问题。 所以在资产荒的这个背景之下，这种结构性的机会是要去重点把握的。 再就是一些短期无法成为的主题，或者长期空间比较大，这个我们也是比较建议，比方说像稳定币，还有物流的无人车，稳定币的研究比较多，我们就不展开说了，物流无人车可以说一下。 比方说像物流无人车，它的逻辑是顺的，整个汽车年初智驾是涨了一大波，然后智驾现在是不让宣传了，所以就往其他方向去扩散。 因为智驾涉及到人身安全的问题，如果说做物流无人车是没有问题的，而这个行业其实一直跟整个汽车的智驾是在同步发展的，发展也比较快，这个逻辑是顺的，去年就有很多企业的产品出来。 而且从政策的支持力度来看，地方政府已经陆续接纳了无人物流这样的新兴的产业，有超过150个城市做了一些政策的支持，最重要的是开放了这个路条，所以这个行业的空间是比较大的。 仅以快递公司为例，可能年需求量就要超过几十万台，所以这个方向我们觉得是比较值得重视的。 短期如果设备不是特别好选，标的偏小，或者没有上市，可能物流公司就是快递公司其实是受益的。 比方说今年本身基本面就比较好的，像顺丰、安能物流、德邦，本身是不错的。 然后快递公司也值得看，因为他们现在竞争比较激烈，如果竞争放缓，这个公司的估值都很低，有反弹的空间。 所以对于这种主题性的，无法