核心观点
- 供需双弱：废电池价格受到需求负反馈压制，再生铅亏损显著，开工率下调，压制废电池成交价格；消费处于淡季，铅锭需求空间受限，下游库存高企，开工率承压。
- 再生铅亏损严重：再生铅与原生铅价格形成倒挂，再生铅炼厂陷入深度亏损区间，供应端边际减量，精废倒挂对下方形成限制。
- 短期窄幅调整：短期维持供需双弱，铅价窄幅调整，大幅上行驱动有限；中长周期来看，多头盈亏位置较好，消费走强有望提供支撑，关注6月年中冲量和三季度旺季消费成色。
关键数据
- 再生铅盈亏：2021-2024年再生铅盈亏程度在历史最低位，2025年6月亏损-206元/吨。
- 再生-原生价差：2025年6月再生-原生铅价差2575元/吨，较上上周下降50元/吨。
- 库存变化：沪铅仓单库存47936吨，社会库存53900吨，LME铅库存28127吨。
- 期货成交及持仓：沪铅主力期货成交30853手，持仓9975手；LME铅期货成交34570手，持仓114715手。
- 铅精矿：中国铅精矿产量2468万吨，进口量1131万吨，连云港库存占比10%。
- 原生铅：原生铅产量4450万吨，开工率35%，再生铅产量4450万吨，开工率35%。
- 蓄电池：铅蓄电池开工率35%，企业库存天数25天，经销商库存天数35天。
- 铅消费：铅实际消费量2021-2024年逐年增长，2025年预计平稳。
研究结论
- 短期内铅价维持供需双弱格局，窄幅调整为主，关注6月年中冲量和三季度旺季消费成色。
- 中长期来看，消费走强有望提供支撑，可关注低多机会。
