每日晨讯

1 近期研报摘要分享【中泰国际】环保新能源及公共事业：2025年6月行业策略-迎接夏季，吸纳火电行业整体上升，但仍相对落后大市截至5月30日，相对大市(恒生指数)，环保、核电港股分别平均领先0.4、6.6个百分点，其余火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股则平均落后0.01、2.2、4.4、0.6、3.1、5.1个百分点。火电：提议吸纳煤价依然弱势。截至5月26日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为613元人民币/吨，同比下跌30.3%，较2024年底下跌19.6%。夏天正在来临，这是用电传统旺季。叠加煤价持续弱势，火电发电商可望受惠。提议吸纳火电港股。风电/光伏：政府推动绿电直连发展5月底，国家发改委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，目的满足企业绿色用能需求、提升新能源就近就地消纳水平。核电：美国推动本土核能发展，利好铀矿股5月23日，特朗普签署四项行政命令推动美国本土核能发展，包括(一)改革及优化NRC(核管理委员会)，NRC审批新反应堆申请不可超过18个月；(二)加强美国能源部在新新反应堆设计及测试的参与，并支持美国在核技术创新的领导地位及加减少依赖外国技术；(三)部署先进核反应堆技术，保障军事核能需求，加强本土核资源开发，便利美国核技术出口；(四)重振核能工业，扩大核电发电量。中国企业可直接受惠的可能性不大，但是核能发展将增加核燃料(铀)需求，支持全球铀价格，铀矿商可间接受惠。天然气：天然气消费量再次同比增长2025年4月全国天然气表观消费量同比上升2.0%至342亿立方米，同比变化旨分别优于2025年1-2月及3月的同比下跌1.6%及4.0%。另一方面，即使近期环球地缘政治风险多变，海外天然气供应价格仍然相对稳定，可保障依赖LNG进口的中国天然气运营商。天然气工业需求短期前景平稳。根据国家统计局，2025年5月中国制造业PMI为49.5，虽在荣枯线下，但与2024年同期的49.5持平，也略高于2025年4月的49.0。关注个股华能国际(902 HK)：由于境内单位燃料成本同比下降，25Q1股东净利润同比增长8.2%。根据境内电力板块利润分布，火电同比上升41.0%至39.8亿元人民币(注：其余主要为风电)，占比达到52.8%。公司可有效受惠于煤价弱势及夏季用电需求。中广核矿业(1164 HK)：公司与母公司订立2026-28年天然铀销售框架协议，其中定价机制中的现价占比为70%，高于上一份协议(指2023-25年)的60%比例。公司可更有效受惠于铀价上涨。另一方面，美国推动本土核能发展，将增加铀需求，支持全球铀价。新奥能源(2688 HK)：新奥股份(600803 CH)股东大会已通过私有化新奥能源的决议，增加私有化的可能性。相对85.25港元私有化要约隐含值，现价折让为24.3%，仍然吸引。风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 2 近期研报摘要分享【中泰国际】石药集团（1093 HK）:一季度产品销售承压，未来有望达成多项授权（评级：中性，目标价：7.40港元）2025年1季度产品销售收入逊预期公司2025年1季度总收入同比下降21.9%至70.1亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降8.4%至14.8亿元。虽然总收入与股东净利润均超预期，但如剔除7.18亿元的授权费收入，公司的产品销售收入较我们的预测低约4.6%，主要是成药业务中产品销售收入的放缓造成。成药业务中，由于核心产品恩必普受医保控费影响，神经系统药物收入同比下降29.5%。肿瘤药的销售仍受多美素与津优力集采的影响，1季度销售收入下降65.7%。由于多美素与津优力的集采是2024年3月起执行，我们原来也预计1季度销售收入仍将同比下滑，但实际降幅更大。预计2季度起产品销售收入将缓步回升由于多美素与津优力的集采是去年3月开始执行，因此截止1季度集采的影响已反映，而且公司表示肿瘤药恩朗苏拜单抗注射液与神经系统药物明复乐等2024年底入医保后销量也在增加，因此预计2季度后公司的产品销售收入将逐季环比缓步回升。未来将达成多个重磅海外授权项目并获得授权费收入公司1季度的7.18亿元授权费收入主要来自与百济神州（6160 HK）及阿斯利康（AZN US）签订的肿瘤药MAT2A及心血管药LP(a)小分子抑制剂的海外授权。两家公司将共支付2.5亿美元（约18亿人民币）的首付款及最高35.6亿美元（约256亿人民币）的里程碑付款。公司又于2025年2月及5月分别与美国公司Radiance Biopharma及Cipla USA签订协议，将分别授予抗体偶联物（ADC）与肿瘤药伊立替康的海外开发及商业化权利，公司将共获3,000万美元首付款及最高11.7亿美元里程碑付款。按以上协议，预计公司2025-26E将至少分别获约10亿元的首付款，2027年后也有望持续获里程碑收入。此外，公司正与三家公司就若干产品的海外授权进行磋商，每项最高可能获50亿美元里程碑付款，公司预计其中一项6月底前将落实，如能成功将进一步增厚授权费收入。目标价上调至7.40港元，给予“中性”评级按照一季度情况，下调2025-27E产品销售收入预测，但总收入预测分别上调0.2%、0.7%、0.9%，股东净利润预测上调0.9%、0.4%、0.4%，反映授权费收入贡献，并增加2028年后授权费收入预测。根据调整后DCF模型，目标价从6.30港元上调至7.40港元。由于股价已上涨，给予“中性”评级，未来将根据新签授权协议等情况再调整。风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4