南华期货丨期市早餐2025.6.4

型为主，如在期权市场上布局长线买权，避免后续变局中落空，同时风险可控。【策略建议】买入跨式期权策略。国债：窄幅震荡，短端偏弱【行情回顾】国债期货全天窄幅震荡，午后走势偏弱，多数合约翻绿，仅超长端收涨。跨月之后，资金利率明显回落DR001加权接近1.4%。公开市场，7天期逆回购共8300亿到期，央行新做4545亿，净回笼3755亿元。【重要资讯】：1.经济合作与发展组织(经合组织)3日发布经济展望报告，预计在经贸政策不确定性等因素影响下，今年美国经济增长1.6%，较3月预测值下调0.6个百分点，为增长放缓较为显著的主要经济体。【核心逻辑】假期内外部关税、地缘争端等问题依旧存在扰动，但国内市场已经基本脱敏。5月PMI弱改善，读数小幅上行但结构来看，全天表现最差的是短端，或与市场担忧的银行负债端有关。存款利率调整后银行负债稳定情况获市场关注，存单提价是近期短端压力较大的主因。从交易上来说，近期依旧建议适当拉长久期，轻仓试多，流向理财的资金最终会回归银行体系，但资金利率中枢的下移是客观层面的利多。。【投资策略】：多头持有【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：马士基官宣6月下旬涨价函【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅回落，后持续震荡上行。截至收盘，除EC2506和2508外，其余各月合约价格仍均有所回落。【现货市场】：根据Geek Rate所示，6月12日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1424，40GP总报价为$2397，与同期前值持平。6月第三周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2335，较前一周上涨$300，40GP总报价为$4245，较前一周上涨$600。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2200，较前一周上涨$600，40GP总报价为$3500，较前一周上涨$1000。ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2831，较前一周上涨$450，40GP总报价为$2937，较前一周上涨$500。6月第二、三周，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2555，较同期前值上涨$250，40GP总报价为$3610，较同期前值上涨$350。【重要资讯】：1.马士基官宣6月下旬远东至北欧涨价函——自2025年6月15日至6月30日，远东至北欧运费分别上调至2340美元/TEU和3900美元/FEU；达飞官宣自6月16日开始，亚洲至北欧旺季附加费（PSS）为250美元/TEU。2.巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）1日发表声明说，哈马斯愿意立即开始新一轮加沙地带停火谈判，以就争议问题达成协议。声明说，哈马斯希望达成的协议确保加沙地带民众获得救济，结束人道主义悲剧，最终实现加沙地带永久停火，以军全部撤出加沙地带。声明还说，哈马斯对斡旋方卡塔尔和埃及为结束战争所作努力表示欢迎。【南华观点】：昨日开盘合约延续此前宏观情绪，以及哈马斯态度和缓带来的地缘政治方面的影响，有所下行，后马士基发布6月下旬涨价函，从未来估值角度引领期价回升。对于后市而言，期价走势短期维持震荡的可能性较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：聚焦非农回调布多【行情回顾】周二贵金属震荡调整，但下方买盘支撑依旧强劲，其中伦敦银日线收带长下影线小阴柱。美贸易关税政策对贵金属避险需求提供支持，但短期博弈或反复，敏感时间窗口将逐渐临近。昨日晚间美Jolts职位空缺数高于预期，反映美就业市场韧性，从而带动美指回升并压制贵金属价格，但裁员人数环比跃升19.6万至178.6万，为2023年以来的显著增长，亦暗示企业调整人力配置应对未来经济放缓，则抑制贵金属调整空间。相较之下，白银在良好经济数据支持下的工业需求有利于金银比走缩。最终黄金2508合约收报3376.9美元/盎司，-0.6%；美白银2507合约收报于34.675美元/盎司，-0.05%。SHFE黄金2508主力合约收报783.1元/克，+1.4%；SHFE白银2508合约收8456元/千克，+2.85%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为98.5%，降息25个基点的概率为1.2%；美联储7月维持利率不变的概率为74.3%，累计降息25个基点的概率为25.4%，累计降息50个基点的概率为0.3%；美联储9月维持利率不变的概率29.9%，累计降息25个基点的概率为54.7%，累计降息50个基点的概率为15.3%，累计降息75个基点的概率为0.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至935.65吨；iShares白银ETF持仓增加64.83吨至14416.65吨。库存方面，SHFE银库存日增2吨至1068.8吨；截止5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至1347.5吨。【本周关注】特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案”；媒体此前称，特朗普发“最后通牒”，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”。周内继续关注贸易关税相关进展。本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据，以及美ISM制造业与服务业PMI数据等。事件方面，周三21:45，加拿大央行公布利率决议。周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；20:15，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。【南华观点】中长线或偏多，短线延续震荡调整，关注90天关税暂停观察期在后半程的博弈与进展，预计随着波动下降，贵金属选择向上突破可能性大于向下。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑34，33.6，阻力上移至34.8-35区域。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走，报收在7.74万元每吨，成交15.3万手，持仓 53.9万手，上海有色现货升水220元每吨。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个需要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。【南华观点】震荡为主。铝产业链：沪铝或围绕20000震荡【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19990元/吨，环比+0.25%，成交量为6万手，伦铝收于2470.5美元/吨，环比+0.18%，成交量为2万手，氧化铝收于3036元/吨，环比+1.27%，成交量为29万手。【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，除铝线缆板块外其他板块出现淡逐渐存在走弱预期，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其采买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。5月31日特朗普称将原先25%的钢铝关税增加至50%，该举短期对国内电解铝需求影响有限更多是情绪冲击，长期影响全球铝需求。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，但需求走弱预期以及钢铝关税增加导致的悲观情绪使得铝短期或仍维持在20000元/吨左右震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证影响已基本结束，利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心。总的来说，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，但由于目前停产企业复产，按目前速度推算，去库已接近尾声，叠加今日部分地区现货成交价涨势开始放缓，氧化铝承压运行，我们认为氧化铝短期将以震荡为主，长期可逢高沽空。【南华观点】铝：震荡，氧化铝：震荡锌:避险情绪升温，锌价下跌【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22180元/吨，环比-0.20%。其中成交量为155440手较上一交易日减少26261手，而持仓则增加6114手至122728手。现货端，0#锌锭均价为22790元/吨，1#锌锭均价为22720元/吨。【产业表现】今日产业链保持稳定。【核心逻辑】上一交易日，锌价弱势运行。本周宏观事件众多，市场避险情绪增加，有色金属普跌。从基本面看，供给端在下半年迎来宽松，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，锌锭进口窗口暂时关闭。除此之外，锌精矿进口增量较为显眼，6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，目前其空头逻辑主要需观察锌锭累库状况。需求端方面，终端开工率受端午节前影响，开工率小降，整体水平保持稳定且符合预期。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，重心缓慢下移，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：短期无明显回调趋势 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于121250元/吨，上涨0.14%。不锈钢主力合约日盘收于12630元/吨，下跌0.59%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为121250元/吨，升水为2550元/吨。SMM电解镍为122850元/吨。进口镍均价调整至121800元/吨。电池级硫酸镍均价为27915元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为5836.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.7%。8-12%高镍生铁出厂价为955元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.66%。纯镍上期所库存为27075吨，LME镍库存为200310吨。SMM不锈钢社会库存为967500吨。国内主要地区镍生铁库存为31462吨。【市场分析】日内盘面持续底部震荡，节后现货市场仍然有低价资源流出，现货成交情绪不减。短期基本面与宏观层面均相对较弱。矿端菲律宾主要矿区逐步走出雨季影响，菲律宾矿价有松动预期，印尼内贸基准价定价有小幅微跌，短期主要关注六月镍矿升水定价。镍铁报价目前持续回调，底部支撑仍存，但是受情绪影响短期影响有限。不锈钢方面短期持续疲软，不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间，印尼方面有部分大厂产线减产消息流出，影响200系与300系产量偏多，短期难以直接提振价格，供过于求局面仍存。硫酸镍方日前价格微跌。后续可持续关注现货升水调整走势以及外盘走势。锡：低位徘徊【盘面回顾】沪锡指数在周二继续在25万元每吨附近震荡，成交8.5万手，持仓6万手。【产业表现】外电6月2日消息，行业专家表示，印尼在将非法锡矿资产转化为合法和生产业务方面取得的进展。据当地媒体报道，今年4月，印尼当局没收了五家涉嫌参与非法采矿的冶炼厂。这些冶炼厂现在将由国家管理。司法部长办公室表示，此次查封并不是为了停止锡矿勘探，预计在新管理层的领导下，开采工作将很快恢复。据ITA称，被没收的冶炼厂占该国精炼能力的一半。ITA数据显示，由于查封，印尼2024年精炼锡产量下滑30.7%，至49,900吨，创20多年最低产量水平。ITA预计，随着印尼政府的调查结束，印尼2025年精炼锡产量将升至5.7万吨。【核心逻辑】锡价在近期的地位徘徊和缅甸佤邦复产有一定的关联。据钢联调研了解，目前缴费办理采矿证的企业不多，目前国内矿贸商对于管理费方案看法不一，持观望态度较多，多数头部矿贸商都并未缴纳管理费和保证金，佤邦锡矿5月实际通关量截止20日仅通关21实物