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總第4787期 研究觀點 【公司研究】 亞朵酒店（ATAT，買入）：業績表現優於預期，兩千好店目標持續推進 【公司評論】特斯拉（TSLA）：週報騰訊控股（700.HK）：週報 評級變化 諮詢熱線：400-882-1055服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 亞朵酒店（ATAT，買入）：業績表現優於預期，兩千好店目標持續推進 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk FY25Q1業績概覽 Q1公司總收入19.1億元，同比+29.8%；其中租賃門店收入1.28億元，同比-23.5%，加盟店業務收入10.9億元，同比增長23.5%；零售業務收入6.94億元，同比+66.5%，零售業務增長超預期；GAAP歸母淨利潤2.44億元，同比-5.5%，淨利率12.8%；Non-GAAP淨利潤3.45億元，同比+32.3%，Non-GAAP淨利率18.1%。 行業酒店行業股價30.8美元目標價40.2美元（+30.3%） “兩千好店”目標近在眼前，豐富產品矩陣強化競爭力 市值43億美元已發行股本1.39億股ADS52周高/低34.23/14.88美元每股淨資產1.10美元 公司在Q1末的門店總數為1727家，其中，門店中自營店為25家，關閉1家，聯營門店為1702家，新開121家，關店12家，仍保持較快的門店擴張速度。此外，公司儲備門店755家，環比+14家，儲備門店總數創新高，顯示加盟商簽約意願較高。公司在產品上不斷反覆運算，推出亞朵3.6以及亞朵輕居3.3，持續豐富公司在中高端及中端的產品矩陣，強化核心競爭力。我們公司將穩步推進自身的擴張計畫，順利實現此前2025年“兩千好店”開店目標。 Q1運營資料仍有承壓，註冊會員數量持續增長 Q1公司旗下酒店整體OCC70.2%/同比-3.1pct；酒店整體ADR418元/同比-2.8%；酒店整體RevPAR328元/同比-7.2%。由於五一假期酒旅資料表現好於去年同期，我們預計Q2 RevPAR環比下降將明顯收窄。此外，Q1公司註冊會員9,670萬/同比+35.4%，環比+7.9%，CRS管道占比65.1%，環比+1.6pct，其中企業協議銷售間夜占比達21.1%，環比-1.3pct。 零售業務收入超預期，帶動公司全年整體收入指引提升 Q1公司零售業務實現GMV8.45億/同比+70.9%；收入6.94億元/同比+66.5%；延續高速增長。線上管道收入占比超90%，毛利率進一步增長至51.4%，同比+0.9pct，環比+1.8pct）。公司3月份新推出深睡被夏季Pro 2.0在上市首月就實現天貓和抖音同類產品銷售第一，上線48天GMV突破1億。得益於零售業務的超預期表現，公司將2025年零售收入同比增長預測提高至50%，並將集團全年收入同比增長指引提高至25%-30%。 目標價40.2美元，維持買入評級 公司不僅在業務方面的變化值得關注，公司在回報股東方面的舉動也較為頻繁，公司將繼續執行去年制定的三年派息計畫，即每年累計派息不低於上一財年淨利潤的50%；今年首次的股息分配總額約為5800萬美元，相當於FY24淨利潤的33%。此外公司同步宣佈一項為期三年、總價值最高可達4億美元的股票回購計畫。我們看好公司的長期發展和回報股東的舉動，調整FY25/FY26/FY27公司經調整淨利潤為17.5/21.5/26.0億元，給予FY25 25xPE，目標價為40.2美元，比當前股價高出30.3%，維持買入評級。 風險提示 開店速度不及預期、行業競爭加劇 【公司評論】 特斯拉（TSLA）：週報 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陳曉霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Robotaxi：特斯拉計畫於6月12日在奧斯丁推出Robotaxi服務 5月28日，據彭博社援引一位元知情人士的話報導，特斯拉計畫於6月12日正式推出Robotaxi服務。該消息人士表示特斯拉內部已確定了首發日期，契機是特斯拉近期在全市範圍內進行的測試基礎之上。馬斯克後續證實了這一測試，並表示特斯拉一直在奧斯丁的公共街道上測試自動駕駛Model Y汽車（駕駛座上沒有人），並且沒有發生任何事故。 同時馬斯克透露了一個新細節，特斯拉很快將實現將車輛無人駕駛、自動送到客戶手中，從而無需再前往展廳進行交付，推出的時間就在6月份。目前特斯拉在工廠內部實行無人駕駛物流技術，通過無監督FSD讓車輛自動從產線前往物流地點。最近該技術應用也在不斷地擴展，繼Fremont工廠和德克薩斯超級工廠之後，柏林超級工廠成為第三家在內部部署無人駕駛特斯拉汽車的工廠。 行業汽車股價342.69美元 市值1.10萬億美元總股本32.21億股52周高/低488.54美元/167.41美元每股帳面值23.18美元 儲能：特斯拉達成生產里程碑，生產了第100萬台Powerwall 6月3日，特斯拉宣佈在內華達超級工廠生產了第100萬台Powerwall電池，這標誌著其推動住宅能源系統轉型的一個重要里程碑，該公告於週一通過特斯拉能源在X上的官方帳戶發佈。特斯拉在實現百萬級Powerwall產能的征程中，生產效率不斷提升。此前在2024年11月，工廠創下了單日生產1000台Powerwall的紀錄，而在2025年2月提升至每日1500台，三個月內產能增長了50%。 電動車：特斯拉於印度將聚焦展廳宣傳，放棄在本地生產 6月2日，印度重工業部長Shri Kumaraswamy證實了特斯拉進軍印度龐大市場的計畫，並且不會在印度境內製造生產汽車。庫馬拉斯瓦米表示，特斯拉對在印度生產汽車不感興趣，但希望在印度建立展廳，讓民眾能夠看到和駕駛特斯拉的汽車，銷售則依賴從其他地方進口汽車。此前，印度對其他國家生產的汽車徵收的巨額進口關稅是特斯拉遲遲未能進入印度市場的一個重要原因，目前印度正在考慮將特斯拉的關稅稅率從100%降至10%。 特斯拉在奧斯丁再次擴張工廠，新租約面積達293,000平方英尺 5月29日，特斯拉簽署了一份租賃協定，將在奧斯丁新建一個占地29.3萬平方 英尺的工廠。《奧斯丁商業雜誌》援引知情人士的話首次報導了這份租賃協定，新工廠位於奧斯丁山商業中心德克爾巷11801號，距離德州超級工程約10公里。特斯拉於5月14日正式簽署租約，預計將於6月1日開始入住。目前尚無關於該公司將如何使用該設施的消息，預計將在未來自動駕駛汽車的組裝和部署以及特斯拉的人形機器人擎天柱（Optimus）的製造中發揮作用。 電動車：特斯拉中國25年5月第4周交付資料 2025年5月19日至5月25日，特斯拉國內上險量約10,980輛，QoQ上升約58%，YoY下降約16%。本季度目前累計交付為58,510輛車。 資料來源：交強險上險數據 資料來源：交強險上險數據 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 騰訊控股（700.HK）：週報 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 微信：優化朋友圈生態，上線折疊功能 近日，微信上線朋友圈折疊功能，對短時間內高頻發佈的行銷類內容（如廣告、重複文案、促銷連結等）自動折疊顯示，僅保留首條並提示“餘下x條”，以優化使用者體驗，減少資訊干擾。此舉旨在規範微商行銷行為，鼓勵真實分享，但部分使用者反映正常生活動態也可能被誤判折疊。與此同時，微信持續深化電商佈局，通過微信小店和推客帶貨模式推動微商規範化。微信小店為商家提供標準化電商工具，降低開店門檻；推客模式則通過分級運營、傭金激勵和技術賦能，幫助商家高效觸達用戶，同時打擊虛假行銷。此次折疊功能與推客規則的完善，共同構建了更健康的社交電商生態，既保障用戶體驗，又為商家提供合規增長路徑。 呂彥辛+852 25321539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 行業股價TMT498港元 市值總股本52周高/低每股淨資產4.63萬億港元91.9億547港元/349港元123.44港元 AI：騰訊元寶與騰訊地圖實現打通 2025年5月30日，騰訊元寶與騰訊地圖實現打通。在元寶中結合騰訊地圖豐富的位置信源，用戶能夠獲得更精准的地理資訊回答。當用戶詢問如“附近的咖啡店在哪裡？”等問題時，元寶會提供準確的地點資訊，且回答中設有可點擊的連結，支援直接跳轉到騰訊地圖和更多協力廠商地圖服務。此外，使用者還能在元寶點擊地圖卡片，跳轉至任意地圖軟體，查看具體位置、周邊環境以及交通路線等詳細資訊。目前，該功能已在騰訊元寶的手機版、網頁版全面上線，電腦版也即將支持。這一整合不僅提升了使用者獲取地理資訊的便捷性，也進一步完善了騰訊元寶的生態閉環，為未來智慧體佈局做好了儲備。同時為騰訊地圖導入新的流量，結合本地生活市場進一步提升市場份額。 回購：騰訊連續11個工作日回購5億 2025年6月2日，騰訊發佈公告，斥資5.01億港元回購101.3萬股，每股回購價490-498.4港元，這是連續第11個工作日進行回購。騰訊曾在2024年年度管理層會議宣佈，2025年繼續增強股東回報，預計回購股份規模至少800億港元。截止6月2日，騰訊2025年已回購265億港元，進度33%。因H1靜默期略長，回購稍微落後於時間進度，預計H2會擴大回購力度。近期因地緣政治、關稅反復問題，影響港股及騰訊股價向下波動。騰訊目前商業運營以國內市場為主，且業務多元化，具備一定的抵禦地緣政治風險的能力，其持續的回購行為對股價和股東回報具有積極意義，傳達管理層信心。 TME：騰訊音樂12.9億人民幣入股韓國SM娛樂 2025年5月27日，韓國娛樂巨頭HYBE宣佈，將通過場外大宗交易方式向騰訊音樂娛樂集團（TME）旗下香港法人出售所持全部SM娛樂股份，交易金額約2433億韓元（約合人民幣12.9億元）。騰訊音樂將以9.38%-9.66%的持股比例成為僅次於Kakao（騰訊持股6%）的第二大股東。騰訊音樂自2019年與SM娛樂達成戰略合作以來，已深度參與其音樂內容分銷。此次成為第二大股東後，雙方可能在數位音樂、虛擬偶像、元宇宙等領域展開更緊密合作。騰訊音樂此舉旨在強化全球音樂市場佈局，獲取SM旗下東方神起、EXO、aespa等頂級IP資源；同時加強在音樂內容方面的優勢，同時向產業鏈上下游延伸，實現平臺的多元化發展。 披露事項與免責聲明 披露事項 免責聲明 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關