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新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4784期2025年5月30日星期五 研究觀點 【公司研究】 快手(1024，買入）：直播電商業務增長放緩，全年回購股票增至59億港元 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2025年EPS(港元) 2026年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 快手 1024 买入 买入 70.00 70.00 0% 3.550 3.550 0% 3.840 3.890 -1% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 羅凡環 852-25321539 【公司研究】 快手(1024，買入）：直播電商業務增長放緩，全年回購股票增至59億港元 Simon.luo@firstshanghai.com.hkAI賦能成效顯著,收入利潤雙增長 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行業TMT 25Q1實現收入326億元（yoy+10.9%），主要得益於直播、電商以及海外業務增速 強勁；經調整淨利潤達46億元（yoy+4.4%），經調整淨利潤率為14.0%；毛利率為54.6%（yoy-0.2pct），是受可靈AI初期投入及直播業務占比提升影響。25Q1公司DAU和MAU再創歷史新高，DAU為4.08億，MAU達7.12億；用戶粘性增強，日均使用時長增至133.8分鐘。公司財務扎實，截止3月31日，公司現金及現金等價物為116億元，可利用資金總額為940億元。股東回報層面，公司25Q1累 股價 52港幣 計回購14.2億港元約2920萬股股份，占年初總股本約0.68%。 目標價 70港幣(+36%) AI技術為線上行銷服務解決方案全流程賦能線上行銷服務25Q1收入為180億元(yoy+8%)，占營業收入比為55.1%，外迴圈行 H股總市值2100億港幣已發行H股本42.9億股 52周高/低68.9港幣/37.5港幣 每股淨現值16.5港元 銷服務仍是其主要增長動力。具體看，內容消費增長突出，短劇單日消耗峰值破3000萬元，同時本地生活消耗同比增超50%。UAX解決方案的行銷消耗占外迴圈總消耗比例超60%。此外，內迴圈行銷方案助力電商商家在快手開展全域智慧化經營。一季度電商商家使用全站推廣智慧體4.0或智慧託管進行行銷推廣的消 耗，占內迴圈總消耗比例達60%。 股價表現 0.0 直播業務恢復增長，海外業務首次實現季度利潤轉正 直播業務Q1收入為98億元（yoy+14.4%），恢復同比正增長，占收比30.1%，系 因多人直播、遊戲內容生態深化推動增長。同期，含電商的其他服務收入為48億元（yoy+15.2%），占收比14.8%，受益于電商GMV的提升，帶動傭金收入增長。全域經營策略及AI大模型能力，推動月活躍買家數及月動銷商家的增長。海外業 務收入為13億元（yoy+32.7%），經營利潤0.28億元，首次實現季度經營利潤轉正。 可靈變現加速，AI賦能升級業務 25Q1可靈AI收入超1.5億元，全球用戶突破2200萬。4月，可靈AI2.0版本基 於“多模態視覺語言（MVL）”理念，實現了視頻生成大模型升級，在動態品質等維度保持全球領先，應用於廣告、短劇、智慧終端機等領域。25年可靈目標實現收入1億美元，成為全球商業收入最高的視頻大模型。此外，通過AIGC行銷素材、智慧投放等賦能線上行銷，2025年一季度AIGC素材日均廣告消耗3000萬元；上線數位人直播間即時互動功能，提升轉化效率。 維持目標價至70港元，買入評級 快手在AI與電商雙引擎驅動下，可靈AI加速變現，目標全年收入達1億美元， AIGC廣告日均消耗超3000萬元；電商收入同比增15.2%，GMV與商家活躍度持續上升，驅動平臺高品質增長。公司持續以回購增強股東回報，一季度以來已回購約14.2億港元，去年全年回購58.9億港元，自2024年5月發佈回購計畫以來， 累計回購73.2億港元，剩餘86.9億港元可用于未來24個月回購，凸顯管理層對 長期價值的信心。公司現金及現金等價物為116億元，可利用資金總額為940億元。當前快手估值處於歷史低位，在盈利能力和基本面持續改善下，具備良好性價比，我們維持快手目標值70港元，買入評級。 風險提示 宏觀經濟下行消費疲弱、短視頻競爭加劇、海外業務減虧不及預期等。 圖表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度2023A20242025E2026E2027E 总营业收入（人民币百万元）113,470126,898141,347153,973165,078 变动(%)20.5%11.8%11.4%8.9%7.2% 净利润6,39915,34417,55421,03424,694 变动(%)NA139.8%14.4%19.8%17.4% 经调整净利润10,27117,71620,55524,23427,043 变动(%)-278.6%72.5%16.0%17.9%11.6% 基本每股盈利（元）1.483.553.844.795.36 变动(%)-146.1%139.8%7.9%24.8%12.0% 经调整市盈率51.65港元（估）32.313.512.510.08.9 資料來源：第一上海,公司資料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 15.5 18.93 买入 11.4 11.9 12.9 3.29 3.94 (5.9) 10.90 409 安踏 2020 99.6 113.28 买入 24.3 16.2 18.7 2.08 2.43 14.1 21.99 2703 特步 1368 6.24 7.06 买入 15.3 12.8 11.5 3.63 4.33 15.2 3.87 165 波司登 3998 4.5 5.33 买入 14.5 12.3 10.7 3.56 4.22 16.5 1.30 491 申洲国际 2313 59.25 81.44 买入 17.6 12.9 12.2 3.43 4.27 20.0 24.68 891 蒙牛乳业 2319 17.9 25.51 买入 13.2 537.5 12.3 2.48 3.04 3.6 10.56 707 现代牧业 1117 1.08 1.34 买入 48.6 -5.4 48.6 0.00 0.00 0.0 1.65 85 中国飞鹤 6186 6.11 4.52 买入 9.2 6.9 6.1 4.72 5.63 22.5 3.05 543 华润啤酒 291 25.8 34.19 买入 14.6 14.6 14.0 2.32 4.04 2.2 9.33 837 青岛啤酒 168 55.7 76.5 买入 16.0 15.7 14.1 2.59 3.99 6.3 21.00 365 颐海国际 1579 13.84 18.44 买入 16.4 13.6 11.8 1.42 2.09 18.1 4.62 145 恒安国际 1044 21.85 24.89 买入 8.1 9.7 10.3 7.11 7.11 (10.9) 19.50 254 敏华控股 1999 4.23 6.3 买入 7.2 7.3 6.7 7.09 7.09 3.3 3.30 166 百果园 2411 1.46 0.98 持有 5.7 -5.2 -8.3 3.27 0.49 不适用 2.23 23 海底捞 6862 15.3 20.3 持有 17.0 15.0 13.5 0.65 4.90 12.2 1.86 853 名创优品 9896 35.05 39.29 买入 22.2 15.0 12.8 0.12 0.40 31.6 8.41 399 泡泡玛特 9992 225 237.3 买入 277.8 96.2 49.5 0.00 0.00 137.0 6.78 1442 蜜雪集团 2097 541.5 482.8 买入 62.2 44.0 39.3 0.00 0.00 25.8 55.26 1 布鲁可 325 149.7 171 买入 不适用 不适用 37.9 0.00 0.00 不适用 -10.75 271 教育 卓越教育 3978 5.25 5.9 买入 39.4 18.9 10.7 0.76 0.27 91.5 0.67 27 博彩 银河娱乐集团 27 34.15 46.28 买入 不适用 17.1 15.5 1.46 2.93 17.3 16.88 1492 澳门博彩控股 880 2.34 2.71 买入 不适用 不适用 29.3 0.00 0.00 不适用 1.94 166 金沙中国 1928 15.54 20.77 买入 不适用 10.0 9.1 0.00 1.61 17.6 0.507 1258 软件及互联网、硬件及半导体金蝶国际 268 12.82 6.6 持有 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 445 联易融科技 9959 1.25 2.4 买入 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 4.05 35 腾讯 700 510.5 660 买入 28.0 19.4 16.6 0.74 0.98 29.9 109.51 48855 网龙 777 9.82 15 买入 8.6 15.0 7.6 6.62 7.43 6.0 16.68 53 金山软件 3888 35.15 44 买入 不适用 28.5 21.1 0.40 0.54 110.1 16.03 479 中软国际 354 5.16 6.4 买入 17.9 24.5 13.8 0.22 0.39 14.2 4.40 156 中国民航信息网络 696 11.44 12 买入 22.0 17.1 14.7 1.49 1.92 22.5 7.38 335 百奥家庭互动 2100 0.455 0.244 买入 102.5 37.3 27.3 2.20 2.20 93.6 0.67 13 快手 1024 54.2 70 买入 36.6 15.3 14.1 0.00 0.00 61.1 12.30 2082 美团-W 3690 140.1 230 买入 不适用 21.8 21.8 0.00 0.00 62.4 27.56 8745 微盟集团 2013 1.77 3.01 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 49 百度-SW 9888 84.8 107 买入 10.5 10.1 9.7 0.00 0.00 4.1 92.00 2369 比亚迪电子 285 33.15 48 买入 16.7 15.8 13.3 1.80 1.90 11.9 12.74 747 小米集团 1810 51.7 67.9 买入 67.5 50.1 28.4 0.00 0.00 54.2 7.87 12904 瑞声科技 2018 38.1 61.73 买入 58.6 23.2 17.3 0.29 0.26 84.0 20.33 457 舜宇光学 2382 63.35 84 买入 56.7 23.0 18.1 0.79 0.33 77.1 23.17 694 中芯国际 981 41.4 50 买入 48.4 88.8 48.4 1.21 1.64 4.4 20.08 2066 长飞光纤 6869 15.86 9.14 买入 9.3 8.4 7.6 3.24 3.57 10.5